編輯 | 虞爾湖

出品 | 于見專欄

2026年4月21日晚間，溫氏股份一紙季報將這家養(yǎng)豬龍頭的經(jīng)營困境徹底暴露在聚光燈下。一季度歸母凈利潤虧損10.70億元，相較去年同期盈利20.13億元，同比降幅高達(dá)153.15%。

這不是一次普通的業(yè)績波動，而是一次徹頭徹尾的經(jīng)營潰敗。

在生豬價格持續(xù)走弱的行業(yè)背景下，牧原股份、溫氏股份兩大龍頭雙雙陷入虧損，合計虧超22億元。

然而細(xì)讀財報便會發(fā)現(xiàn)，溫氏股份面臨的問題遠(yuǎn)不止豬價低迷這么簡單。短期借款暴增近四十倍、資產(chǎn)負(fù)債率快速攀升、經(jīng)營現(xiàn)金流大幅萎縮、資產(chǎn)減值損失激增……

這些信號共同指向一個不容忽視的事實，溫氏股份正站在一輪深度調(diào)整的危險邊緣。

由盈轉(zhuǎn)虧的殘酷現(xiàn)實

溫氏股份2026年一季度財報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入245.26億元，同比微增0.34%，表面看似平穩(wěn)，實則暗藏殺機。

歸屬于母公司股東的凈利潤為負(fù)10.70億元，與去年同期盈利20.13億元形成天壤之別。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤更是虧損11.66億元，同比下降160.89%。

基本每股收益從去年同期的0.30元跌至負(fù)0.16元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率由正轉(zhuǎn)負(fù)，從去年同期的4.79%跌至負(fù)2.59%。

這意味著，僅僅一個季度，公司不僅沒有為股東創(chuàng)造任何回報，反而吞噬了近2.6個百分點的凈資產(chǎn)。

對比同行業(yè)表現(xiàn)，牧原股份一季度虧損12.15億元，雖然虧損額略高于溫氏，但牧原營收同比下降17.10%，屬于量價齊跌。

而溫氏營收微增卻最終錄得大額虧損，說明其成本端壓力或費用端失控的問題遠(yuǎn)比想象中嚴(yán)重。

溫氏股份在財報中將虧損歸因于豬價下跌，一季度國內(nèi)生豬市場延續(xù)供過于求格局，商品豬價格持續(xù)走低。

數(shù)據(jù)顯示，1月至3月商品豬價格分別為每公斤12.57元、11.59元、9.91元，其中3月份銷售均價同比降幅超過30%。

在這樣的價格環(huán)境下，養(yǎng)殖企業(yè)普遍面臨賣得越多虧得越多的窘境。

然而將所有問題推給豬價顯然難以服眾。作為行業(yè)龍頭，溫氏股份理應(yīng)在周期波動中展現(xiàn)出更強的風(fēng)險對沖能力。

回顧2025年同期，豬價同樣處于相對低位，但公司彼時仍能實現(xiàn)20億元盈利。

一年之后形勢急轉(zhuǎn)直下，這說明公司內(nèi)部的盈利能力已出現(xiàn)實質(zhì)性惡化，外部豬價不過是壓垮駱駝的最后一根稻草。

再看成本端。溫氏股份2026年一季度肉豬養(yǎng)殖綜合成本為6.2元每斤，折合12.4元每公斤。同期牧原股份的完全成本已降至11.6元每公斤。每公斤0.8元的成本差距在豬價低迷期足以決定盈虧。

當(dāng)行業(yè)進入成本競爭階段，溫氏的成本劣勢正在不斷放大。

一季度財報中一個極易被忽視但極其危險的信號是資產(chǎn)減值損失。報告期內(nèi)，溫氏股份資產(chǎn)減值損失高達(dá)5.09億元，而去年同期僅為538萬元，同比暴增9348.71%。公司解釋稱系計提肉豬跌價準(zhǔn)備所致。

存貨跌價準(zhǔn)備的大幅計提傳遞了兩個危險信號。

其一，公司對后續(xù)豬價走勢并不樂觀，否則不會在一季度便如此激進地計提減值。

其二，公司的存貨管理效率存在隱憂，大量生豬存欄在價格下行周期中被迫承受賬面浮虧。

截至一季度末，公司存貨賬面價值仍高達(dá)208.26億元，其中消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的價格波動將持續(xù)考驗公司的風(fēng)險抵御能力。

現(xiàn)金流緊繃下的生存壓力

如果業(yè)績下滑只是表象，那么債務(wù)結(jié)構(gòu)的急劇惡化則是溫氏股份當(dāng)前最緊迫的危機。一季度末，公司短期借款余額高達(dá)30.52億元，而年初這一數(shù)字僅為0.75億元，短短三個月內(nèi)暴增近四十倍。

同時，長期借款也由年初的8.80億元增至25.28億元，增幅達(dá)187.09%。

需要高度警惕的是一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債。由于可轉(zhuǎn)換債券即將到期重分類，該項目從年初的40.15億元猛增至106.85億元，增幅166.11%。

這意味著在未來十二個月內(nèi)，溫氏股份需要償還或續(xù)作超過100億元的到期債務(wù)。

短債激增的背后是公司主動增加資金儲備的防御性策略。一季度末貨幣資金為34.04億元，較年初增加約23.91億元。

但問題是，借來的錢終究要還。一旦豬價繼續(xù)低迷、銀行授信收緊，公司將面臨極其嚴(yán)峻的償債壓力。

截至2026年一季度末，溫氏股份資產(chǎn)負(fù)債率約為53.14%，較年初的49.82%上升3.32個百分點。

雖然公司方面聲稱53%的負(fù)債率在行業(yè)中處于較低水平，但趨勢比絕對值更值得警惕。

回顧歷史數(shù)據(jù)，溫氏股份在2015年至2018年期間資產(chǎn)負(fù)債率長期維持在40%以下，屬于養(yǎng)殖行業(yè)中財務(wù)結(jié)構(gòu)最為穩(wěn)健的企業(yè)之一。

2019年至2021年受非洲豬瘟沖擊，公司大規(guī)模擴產(chǎn)導(dǎo)致負(fù)債率快速攀升至近60%。此后幾年公司持續(xù)降杠桿，2025年三季度末曾降至49.4%的階段性低位。如今負(fù)債率再度掉頭向上，表明上一輪的降杠桿成果正在被侵蝕。

應(yīng)付票據(jù)的大幅增長同樣值得留意，一季度末應(yīng)付票據(jù)為15.65億元，較年初的4.47億元增長249.93%。

票據(jù)融資的擴張往往意味著企業(yè)在傳統(tǒng)銀行信貸渠道之外尋求更多資金來源，這通常是資金鏈趨緊的佐證。

一季度，溫氏股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為12.89億元，而去年同期為36.82億元，同比降幅高達(dá)64.99%。公司在財報中坦承，這主要是肉豬價格下跌、毛利率大幅下降所致。

經(jīng)營現(xiàn)金流是企業(yè)生存的生命線，當(dāng)經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)萎縮而債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴張時，企業(yè)的資金鏈脆弱性將成倍放大。

不過，溫氏股份一季度經(jīng)營現(xiàn)金流仍維持正值，而牧原股份同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流僅為1.29億元，同比同樣大幅縮水。

這說明整個行業(yè)都面臨現(xiàn)金流緊繃的壓力，但溫氏股份的下滑幅度顯然超出了正常范圍。

與此同時，公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為23.78億元，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，增幅271.95%。籌資現(xiàn)金流入大幅增加而經(jīng)營現(xiàn)金流入大幅減少，這種現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)性失衡絕非健康狀態(tài)。

一家企業(yè)如果長期依靠外部融資維持運轉(zhuǎn)，無異于飲鴆止渴。

雙主業(yè)模式能否扛過寒冬

溫氏股份在投資者交流活動中反復(fù)強調(diào)成本下降的成效。公司聲稱2026年3月肉豬養(yǎng)殖賬面綜合成本已降至5.8元每斤，全年責(zé)任目標(biāo)鎖定在5.9元每斤。

按照這一口徑，溫氏的成本水平似乎已躋身行業(yè)第一梯隊。

但業(yè)內(nèi)人士對這些數(shù)據(jù)的解讀更為審慎。首先，5.8元每斤的成本是剔除跌價準(zhǔn)備影響后的賬面數(shù)字，而一季度實際賬面成本為6.2元每斤甚至6.3元每斤，與牧原11.6元每公斤的完全成本相比仍有差距。

其次，溫氏采用的是公司加農(nóng)戶模式，成本核算口徑與牧原自繁自養(yǎng)模式存在天然差異，直接對比并不完全公平。

飼料成本是養(yǎng)殖成本的最大構(gòu)成項。溫氏股份披露，2025年飼料成本比2017年提升約0.5元每斤，而綜合成本卻基本持平，這說明公司通過生產(chǎn)成績改善對沖了飼料漲價的影響。

問題是，這種對沖空間還能持續(xù)多久？當(dāng)飼料成本持續(xù)上漲而生產(chǎn)指標(biāo)的改善趨于邊際遞減時，溫氏的成本壓力將進一步加大。

溫氏股份長期以來引以為傲的雞豬雙主業(yè)協(xié)同布局，在一季度財報中呈現(xiàn)出微妙的變化。公司表示，2026年一季度雞業(yè)持續(xù)發(fā)揮盈利穩(wěn)定器作用，實現(xiàn)凈利潤1.8億元，動保、投資等配套業(yè)務(wù)合計盈利1.1億元。然而這些盈利完全無法抵消肉豬業(yè)務(wù)的巨額虧損。

雙主業(yè)模式的本意是通過橫向?qū)_平滑單一品種價格波動帶來的經(jīng)營不確定性。在豬周期高點時以豬肉業(yè)務(wù)鎖定利潤，在雞價承壓時以禽業(yè)穩(wěn)定收入。

但現(xiàn)實是，當(dāng)豬肉業(yè)務(wù)陷入深度虧損時， poultry業(yè)務(wù)的盈利體量根本不足以填平窟窿。一季度1.8億元的禽業(yè)利潤面對超過10億元的總虧損，無異于杯水車薪。

此外，溫氏股份的禽業(yè)同樣面臨市場競爭加劇和成本上升的挑戰(zhàn)。公司在黃羽肉雞領(lǐng)域的市占率雖然保持領(lǐng)先，但白羽肉雞企業(yè)的快速擴張正在擠壓黃雞市場的生存空間。

雙主業(yè)戰(zhàn)略并非萬能護身符，當(dāng)兩大業(yè)務(wù)同時面臨逆風(fēng)時，公司的抗風(fēng)險能力將受到嚴(yán)峻考驗。

溫氏股份的公司治理結(jié)構(gòu)長期以來都是一個隱憂，根據(jù)公開披露，公司股權(quán)較為分散，無持有5%以上的單一股東，溫氏家族合計持有公司約15.57%的股份。

雖然溫氏家族通過一致行動協(xié)議維持控制權(quán)，但如此低的絕對持股比例在A股市場實屬罕見。

股權(quán)分散的風(fēng)險在于，一方面公司重大事項決策效率可能降低，另一方面未來股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性存在變數(shù)。在養(yǎng)殖行業(yè)這個資本密集、周期波動劇烈的賽道上，清晰穩(wěn)定的控制權(quán)結(jié)構(gòu)對于長期戰(zhàn)略執(zhí)行至關(guān)重要。

溫氏股份若不能在治理層面給出更令市場信服的安排，投資者信心恐難恢復(fù)。

過去幾年溫氏股份在組織架構(gòu)上做了不少調(diào)整，包括將養(yǎng)豬事業(yè)部拆分為三個事業(yè)部以推行內(nèi)部競爭，設(shè)立中芯種業(yè)獨立運營育種業(yè)務(wù)等。

這些改革的方向無疑是正確的，但改革成效尚未完全體現(xiàn)在財務(wù)數(shù)據(jù)上。在行業(yè)寒冬中，管理層的戰(zhàn)略定力和執(zhí)行能力將是決定公司能否穿越周期的關(guān)鍵變量。

結(jié)語

溫氏股份2026年一季報從盈利20億到虧損10億的背后，是豬價暴跌、成本劣勢、債務(wù)擴張、現(xiàn)金流萎縮等多重壓力的集中爆發(fā)。

這家公司曾經(jīng)是養(yǎng)殖行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營的典范，其公司加農(nóng)戶模式、雞豬雙主業(yè)布局、低杠桿財務(wù)結(jié)構(gòu)都被業(yè)界津津樂道。然而當(dāng)行業(yè)競爭格局從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向成本比拼，溫氏股份的傳統(tǒng)優(yōu)勢正在遭遇前所未有的挑戰(zhàn)。

溫氏股份當(dāng)前的估值或許已經(jīng)反映了部分悲觀預(yù)期，但這并不意味著底部已經(jīng)形成。在豬價走勢尚未明朗、公司財務(wù)風(fēng)險尚未出清之前，盲目抄底可能是一場危險的賭博。

養(yǎng)殖行業(yè)的周期性特征決定了龍頭企業(yè)終將受益于行業(yè)集中度的提升，但溫氏股份首先需要證明自己能夠活著看到那一天。

豬周期的底部往往比想象中更長，也更殘酷。溫氏股份的管理層是時候拿出真正的魄力和行動了。

【天眼查顯示】溫氏食品集團股份有限公司是一家以畜禽養(yǎng)殖為主業(yè)、配套相關(guān)業(yè)務(wù)的跨地區(qū)現(xiàn)代農(nóng)牧企業(yè)集團。公司采用'公司+家庭農(nóng)場'模式，實行產(chǎn)業(yè)鏈全程管理的一條龍生產(chǎn)經(jīng)營，主要經(jīng)營豬、雞、鴨等畜禽的養(yǎng)殖、加工與銷售業(yè)務(wù)。作為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)，公司建立了完善的育種技術(shù)體系和豐富的品種素材庫，擁有多個經(jīng)國家審定的畜禽新品種。公司通過科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)升級，在畜禽育種、飼料營養(yǎng)、疫病防治等領(lǐng)域形成核心競爭力，為市場提供安全優(yōu)質(zhì)的肉蛋產(chǎn)品。