【品橙旅游】近日，香港中旅發布了一則自愿性公告，披露了兩項進展。

一是青海黑獨山景區。今年3月，香港中旅與莊崖旅投等共同設立合資公司，打造以“地質奇觀+深空探索”為核心的黑獨山景區，地處青甘大環線關鍵節點。香港中旅出資1.02億元，持股51%。五一期間，景區已接待超2萬人次，新增投資業態預計2028年建成開業。

二是吉林松花湖滑雪度假區。2025年10月收購的這項資產，在2025/2026冬季旺季接待100萬人次，前四個月帶來約1.7億元收入、5700萬元經營利潤。

熟悉香港中旅的人都知道，在此之前，香港中旅先后押注開元森泊、少林寺、雞公山，結果并沒有預期的效果。這次能不一樣嗎？

黑獨山：西北的又一次落子

黑獨山項目并非香港中旅在西北的第一次出手。此前，香港中旅已在西北深耕多年，持有寧夏沙坡頭景區這一旗艦項目。黑獨山的落子，意在完善青甘大環線的節點布局。

這個項目的邏輯是清晰的。青甘大環線已是國內最熱的長線旅游線路之一，但沿線高品質景區供給不足。黑獨山如果能夠做出差異化體驗，有潛力成為新的增長點。項目主打“地質奇觀+深空探索”，定位獨特，避開了傳統山岳景區的同質化競爭。

但挑戰同樣明顯。西北旅游季節性極強，冬季幾乎空白。從“地質奇觀”到“可消費的體驗產品”，需要大量的內容開發和運營投入。

早在2024年，茫崖市就已經與中旅集團在積極接觸。其中，中旅集團投資2000萬元?，用于景區基礎設施建設與生態旅游開發。具體包括，黑獨山風景區臨時開放建設項目完成用電、用水、網絡等基礎設施接入，全長17公里的景區進出道路、215國道線旁游客綜合服務中心、旅游公廁、游客停車場、標識牌等。作為“野生網紅打卡點”，當前黑獨山風景區并非A級景區，但雙方合作協議已經明確：與中旅集團合作申報黑獨山A級旅游景區。

沙坡頭：西北的“現金牛”

與黑獨山尚在襁褓不同，沙坡頭是香港中旅在西北真正拿得出手的成績單。

2006年，香港中旅首次將目光投向寧夏中衛的沙坡頭。彼時，沙坡頭已是國家首批5A級景區，集大漠、黃河、高山、綠洲于一體，被稱為“中國沙漠旅游第一品牌”。但要拿下這塊稀缺資源，香港中旅等了整整八年。

2014年，香港中旅以增資擴股和股權收購雙管齊下，總計約2.6億元拿下沙坡頭51%控股權。根據2014年10月的公告，增資款2.37億元中，約9798萬元計入注冊資本，約1.39億元計入資本公積。同年7月，索道公司51%股權以2477萬元完成收購。

2017年8月，香港中旅將沙坡頭5%股權轉讓給中國國旅集團，作價約3817萬元，持股降至46%。同日雙方簽訂一致行動協議，中國國旅承諾以與香港中旅同樣的方式就其所持權益進行投票。這一安排意在解決外資持股限制問題，以便申請水路運輸許可證。完成后的股權結構為：香港中旅46%、沙坡頭旅游集團29.4%、銀川東方公司19.6%、中國國旅5%。香港中旅仍保持控制權，沙坡頭繼續作為附屬公司并入合并報表。

沙坡頭的價值在于其獨特的收入結構。收購當年即有券商指出，該景區超過六成的收入來自非門票銷售，這在傳統景區中不多見。香港中旅接手后，進一步放大這一優勢：建設游客集散中心、主題酒店、旅游風情街，推出沙漠星星酒店、鉆石酒店等特色住宿產品，將“一日游”拉長為“多日度假”。2016年，沙坡頭旅游小鎮投入運營。2024年，沙坡頭成功創建國家級旅游度假區，成為景區提質升級的標桿案例。

根據2025年年報，沙坡頭景區全年收入4.45億港元，應占利潤0.35億港元。雖然收入較上年減少4%，利潤下降17%，但在消費分級、氣候變化的背景下，沙坡頭仍是香港中旅自然人文景區板塊中最穩健的資產之一。

松花湖：冰雪賽道的新增長極

2025年9月，香港中旅旗下中旅風景宣布收購萬科旗下松花湖度假區及北京萬冰雪體育，合計作價3億元。但這3億元只是“門票”。

真正的代價是：中旅風景還需承擔松花湖公司7.55億元的銀行貸款。股權收購款加承接債務，這筆交易的實際總代價高達10億元。

松花湖公司2023年、2024年稅前利潤分別為3136萬元、752萬元，盈利能力波動劇烈。北京萬冰雖然從虧損扭轉為微利，但規模尚小。更值得玩味的是，雙方并未設置任何業績對賭條款。

萬科為什么賣？2011年，萬科高調宣布斥資400億打造松花湖度假區。但冰雪產業“投入大、周期長、回報慢”的特性，讓房企模式難以為繼。2016-2017年，即便房地產銷售收入占比超60%，松花湖項目仍分別虧損0.81億、0.46億元。2024年萬科全年虧損494.8億元，冰雪業務成了剝離對象。

根據2025年年報，松花湖公司和萬冰雪公司于2025年10月27日完成收購，當年為香港中旅貢獻收入0.88億港元、利潤0.10億港元。收購產生商譽269萬元，溢價收購收益1.32億港元，這主要來自收購價低于可識別資產凈值的公允價值。

2026年5月的自愿性公告顯示，松花湖在2025/2026冬季旺季接待100萬人次，前四個月帶來約1.7億元收入、5700萬元經營利潤。但真正的壓力不在收入端，在負債端。7.55億元銀行貸款，每年僅利息支出就是一筆不小的開支。實際上，5700萬元的經營利潤中，相當一部分將被利息吞噬。

更關鍵的是，滑雪場是典型的“半年忙、半年閑”。冬季一過，收入斷崖式下跌，但折舊、人工、利息等固定成本還在。香港中旅2025年年報顯示，全年持續經營業務收入40.76億港元，同比下降2%；股東應占虧損2.82億港元，而上年為盈利1.06億港元。虧損主要因旅游地產業務計提資產減值、實物分派產生的一次性匯兌差額重新分類，以及投資物業公允價值隨市場波動下降。

黑獨山與松花湖，一西一北，構成了香港中旅當下的兩條戰線。一個是完善西北環線的戰略補位，一個是切入冰雪賽道的重要落子。

香港中旅在資源獲取和資本運作上的能力毋庸置疑，但在產品研發、內容創新、精細化運營上，還需要拿出更多經得起市場檢驗的作品。黑獨山需要把“地質奇觀”變成可消費的體驗，松花湖需要破解“半年忙半年閑”的困局。這兩步棋能不能走好，將決定這家老牌央企文旅平臺的下一個十年。

答案不在公告里。而是在黑獨山的峽谷中，在松花湖的雪道上，也在沙坡頭的沙漠星空，那里有它曾經做成過的樣板，也有它必須復制的經驗。

（青果釀 本文僅代表個人觀點，與平臺無關）