阿里AI已進入“商業(yè)化敘事”，但需要持續(xù)證明自己。

??懂財?shù)鄢銎?· 作者｜嘉逸

“燒錢”的AI，開始賺錢了，ToB是核心主線。

美國AI龍頭，率先摸到盈利線。

Anthropic基于Claude賣Token+Agent，押注企業(yè)和編程場景，正爆發(fā)式增長。

預(yù)計2026Q2營收將達到109億美元，同比大增130%。成本結(jié)構(gòu)顯著改善，每賺1美元消耗的算力成本下降至56美分，將首次實現(xiàn)運營利潤5.59億美元。[1]

谷歌憑借“芯（TPU）-谷歌云-AI模型（Gemini）-應(yīng)用（Agent、硬件）”全棧優(yōu)勢，賣算力+賣Token，王者歸來。

谷歌云2026Q1營收200億美元，同比增長63%，經(jīng)營利潤大幅躍升至66億美元。

其還表示，企業(yè)AI解決方案、企業(yè)AI基礎(chǔ)設(shè)施等需求驅(qū)動下，云業(yè)務(wù)訂單積壓規(guī)模環(huán)比接近翻倍至逾4600億美元。

中國AI ToB龍頭，也開始加速商業(yè)化。

據(jù)晚點LatePost報道，2026年，火山引擎MaaS業(yè)務(wù)營收目標超過百億元。[2]

阿里2026財年第四財季（自然年：2026Q1）財報顯示，阿里云營收416億元，同比增長38%。其中，AI相關(guān)收入約90億元。

吳泳銘透露，6月份季度（2026Q2），百煉MaaS平臺在內(nèi)的AI模型與應(yīng)用服務(wù)ARR將突破100億元，年底突破300億元。

但，阿里卻并未“起飛”，截至5月24日，其股價（美股）年內(nèi)已下跌11.31%。

與之形成鮮明對比，Anthropic最新估值已飆升至9000億美元，谷歌總市值4.6萬億美元，年內(nèi)上漲20.98%。

為何資本市場區(qū)別對待？阿里，被低估了么？

1 ｜ AI ToB，阿里能否成為“中國版谷歌”？

AI重塑世界，ToB成了最具確定性的生意。

一方面，企業(yè)極度渴望數(shù)智化轉(zhuǎn)型，愿意為降本增效買單。

另一方面，AI切實提升了經(jīng)營效率，ROI顯而易見。在財稅場景，AI Agent的實操效率是傳統(tǒng)會計的10倍，人力成本降低60%。

在編程場景，Anthropic的工程師用Claude Code，只花4天時間就完成了5萬行Scala代碼的轉(zhuǎn)寫——過去至少要耗費70天。

Anthropic成立之初，便精準聚焦AI編程和企業(yè)用戶，主打金融、科技、專業(yè)服務(wù)等高價值行業(yè)。爾后，它打磨出全球頂尖AI大模型Claude，并持續(xù)強化Agent辦事能力，備受客戶青睞。

據(jù)統(tǒng)計，已有34.4%的美國企業(yè)為Anthropic付費，超過OpenAI（32.3%）。其中，年花費超100萬美元的企業(yè)客戶超過1000家，3個月實現(xiàn)翻倍。

Anthropic極速狂飆，“刷新”了全球商業(yè)史，2024年底ARR僅10億美元，2025年底突破90億美元，如今已逼近450億美元。

谷歌，則是另一套崛起模式。

它一度掉隊，通過垂直整合內(nèi)部組織，集中力量辦大事，推出了全球頂級AI大模型Gemini。

更重要的是，谷歌進一步構(gòu)建了“芯（TPU）-谷歌云-AI模型（Gemini）-應(yīng)用（Agent、硬件）”全棧架構(gòu)。

在基礎(chǔ)層，TPU、谷歌云、Gemini深度協(xié)同，不斷降低訓(xùn)練和推理成本，資源利用效率更高。

在銷售端，把算力、Token、AI應(yīng)用一起打包給企業(yè)客戶，實現(xiàn)更高毛利率。

財報顯示，2025Q4推出Gemini Enterprise后，谷歌云營收增速明顯加快，運營利潤率持續(xù)提升，2026Q1達到33%，超出市場預(yù)期。

資料來源：海豚投研

這是阿里、百度等中國AI公司夢寐以求的生意模式。

以阿里為例，有投資人稱其為“中國版谷歌”。

在基礎(chǔ)層，阿里是國內(nèi)極少數(shù)全棧AI公司，它正全力推進“芯云模”一體：平頭哥已推出新一代自研訓(xùn)推一體AI芯片真武M890，性能是上一代（真武810E）的3倍，提供更強勁的算力，并與Qwen系列大模型深度協(xié)同。

在模型與平臺層，阿里穩(wěn)居國內(nèi)第一梯隊，剛發(fā)布的Qwen-3.7-Max強化了編程、長任務(wù)處理、通用智能體能力，百煉MaaS平臺收入規(guī)模位居國內(nèi)第一。

在ToB應(yīng)用層，阿里已搶占先發(fā)優(yōu)勢，釘釘注冊用戶規(guī)模超過8億，企業(yè)組織超過2600萬。

前段時間，它還推出了企業(yè)辦公智能體“悟空”，全面打通釘釘，強化Agent辦事能力。

但從利潤率來看，2026財年第四財季（自然年：2026Q1）阿里云經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率9.1%，環(huán)比提升0.1%。對比谷歌云（33%），確實還有很大差距。

資料來源：海豚投研

其中，有阿里的自身原因，基模能力還不夠強，綜合評測分數(shù)為1475分。與之對比，Claude-opus-4.6-thinking為1502分，Gemini-3.1-pro-preview為1488分。[3]

也有整個中國AI產(chǎn)業(yè)的原因，對比谷歌TPU、英偉達GPU，國產(chǎn)AI芯片的綜合性能、軟件生態(tài)、集群互聯(lián)等，都還有差距。

對此，在業(yè)績電話會上，吳泳銘積極釋放利好。他透露，平頭哥自研GPU芯片已實現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)。

API Token需求將是無限的，MaaS業(yè)務(wù)目前的毛利更高，且供不應(yīng)求。“未來1-2年阿里云的毛利率會有比較顯著的提升。”

Flag已經(jīng)立下，阿里需要持續(xù)證明自己。如果實現(xiàn)，其股價有望走出一波行情。

2 ｜ AI ToC“燒錢”，未知的商業(yè)化

講故事，ToC很性感。但目前，真的很難賺錢。

2026Q1，OpenAI用戶規(guī)模超過9億，營收57億美元，調(diào)整后營業(yè)利潤率-122%。相當于每賺1美元，就要倒虧1.22美元。

谷歌正在C端“攻城略地”，旗下已有13款產(chǎn)品各自擁有超過10億用戶，其中有5款產(chǎn)品的用戶數(shù)量超過30億。

但反映在財報上，廣告營銷、谷歌云等ToB收入依然是大頭。

正因此，Anthropic干脆忽略ToC市場。但在中國，阿里、騰訊、字節(jié)、百度等AI巨頭卻沒有退路，必須雙線作戰(zhàn)：既要ToB，挖掘新增量，又要爭奪AI ToC超級入口，防守“大本營”。

以阿里為例，春節(jié)期間狂撒30億紅包，意欲搶占用戶心智。

3月底，吳泳銘親自掛帥，圍繞Token組建ATH（Alibaba Token Hub）事業(yè)群，涵蓋：通義實驗室、千問、悟空、MaaS、AI創(chuàng)新事業(yè)部。其中，千問要打造最好的個人AI助手。

從用戶數(shù)據(jù)來看，喜憂參半。

好的一面，千問用戶規(guī)模增長迅猛。據(jù)QuestMobile統(tǒng)計，2026Q1，千問MAU達到1.66億，僅次于豆包。

弱的一面，千問用戶平均活躍率僅17.1%，低于豆包（33.5%）、DeepSeek（21%）。月人均使用次數(shù)僅19.8次，與之對比，豆包高達54.8次、DeepSeek為41.7次，元寶為25.9次。[4]

阿里決定繼續(xù)進攻，5月11日，千問全面接入淘寶。

但，投資者卻更加憂慮了。過去20年，逛、Kill Time，是淘寶的護城河。

基于此，用戶在淘寶花的時間越多，電商CMR客戶管理收入隨之“水漲船高”，這是阿里的“現(xiàn)金牛”。

而千問AI購物的核心邏輯是Save Time、節(jié)省時間，用戶說一句話，AI篩選、推薦商品。

這不僅重構(gòu)了交互方式，更顛覆了傳統(tǒng)流量分發(fā)規(guī)則，與淘寶的商業(yè)模式形成了邏輯沖突。

阿里依然要靠電商“養(yǎng)家”，因此，它保持了克制。可以預(yù)見，當AI購物跑通商業(yè)變現(xiàn)模式后，它才會繼續(xù)推進業(yè)務(wù)變革。

從中，我們也能看出AI ToC的艱難，移動互聯(lián)網(wǎng)時代的“紅包大戰(zhàn)”，已經(jīng)很難提升用戶忠誠度。

即便用戶持續(xù)涌入，免費規(guī)則下，“燒”算力導(dǎo)致的財務(wù)虧損將不堪重負。而一旦收費，國內(nèi)用戶便會反抗、迅速流失。豆包就是例證。

總的來看，AI ToC將繼續(xù)“燒錢”，商業(yè)化仍是未知數(shù)。

3 ｜ 數(shù)萬億的資本支出，該如何算賬？

摩根士丹利統(tǒng)計，2024年，美國六大科技巨頭資本支出為2450億美元，2025年達到4370億美元。

預(yù)計2026年，資本支出規(guī)模將達到7400億美元。

AI浪潮愈演愈烈，中國AI巨頭也在不斷加碼資本支出。

2025年，字節(jié)資本開支規(guī)模高達1500億元，阿里約1200億元，騰訊792億元，百度121億元，合計超過3600億元。[5]

2026年，字節(jié)資本開支已上調(diào)至2000億元。

騰訊總裁劉熾平透露，“2026年，騰訊還是希望資本支出能有較大提升。”2026Q1，騰訊資本開支319億元，同比增長16%。

阿里也上調(diào)了資本開支目標。吳泳銘將AI類比為制造業(yè)，核心在于建設(shè)“AI訓(xùn)練”與“AI推理”兩大數(shù)據(jù)中心工廠，未來的資本支出將超出此前計劃的3800億元。

粗略計算，近兩年，僅BAT、字節(jié)4家AI巨頭的AI投入可能超過萬億元。

最終，這筆投入會轉(zhuǎn)化成多少營收、利潤和市值？ToB端能創(chuàng)造出多少增量？ToC端能否找到變現(xiàn)路徑？沒人能給出明確答案。

AI浪潮之中，所有人只能向前奔跑。至少，要有想象力。

參考資料：

[1] “燒錢”已是刻板印象！Anthropic預(yù)計Q2營收翻倍，首度實現(xiàn)營業(yè)利潤-華爾街見聞

[2] 火山引擎豆包大模型日均調(diào)用量破百萬億 Tokens，AI 云競爭日趨激烈-晚點LatePost

[3] 520，遇見國產(chǎn)「新模王」Qwen3.7-Max！-機器之芯

[4] 2026年一季度AI應(yīng)用洞察-QuestMobile

[5] 輪到你為豆包買單了-虎嗅APP

說明：數(shù)據(jù)源于公開披露，不構(gòu)成任何投資建議，市場有風(fēng)險，投資需謹慎。