文/中國金融網(CFN) 大河 版權圖片/微攝

2026年5月19日，中國銀行在銀行間市場成功發行400億元TLAC非資本債券，票面利率1.72%，全場認購倍數3.04倍，139家機構踴躍認購，在300億元基礎規模上實現超額增發100億元。兩天后，一則關于深耕中德資本市場的消息再次將其推至聚光燈下——漢莎航空7.5億歐元債券成功發行，航空領域單期規模最大的歐元債項目中，中國銀行是7家全球領先金融機構中唯一的中資主承銷商。從歐元債到熊貓債，從境內到境外，債券領域在2026年密集落子的多筆標桿交易，正呈現出一個值得深挖的問題：中國銀行在債市究竟走通了什么路？

境外歐元債：從“資金通道”到“規則參與者”

境外債券承銷向來是高壁壘競技場——對發行人的信用研判能力、跨市場協調能力、與國際投資者對話能力要求極高，中資機構在其中通常處于邊緣角色。

漢莎航空項目打破了這一慣性。承銷團由7家全球領先金融機構組成，中國銀行是唯一中資機構，全程參與了發行窗口與規模建議、投資人溝通、訂單篩選與最終定價。這不僅是承銷單的突破，更是角色定位的根本轉變——從“被動承接跨境資金流量”升級為“深度參與全球信用定價的核心玩家”。據中國銀行官網披露，截至目前，其已與40家德國主板DAX企業中的34家建立合作關系，為23家德資世界500強企業中的20家提供金融服務，成為奔馳、巴斯夫、漢莎、拜耳、西門子等德國領軍企業的核心中資合作銀行。這一“朋友圈”的深度嵌入，并非短期營銷所能達成，而是長期戰略深耕的必然結果。

熊貓債：用數據定義市場規則的“首發先生”

境內債券市場方面，中國銀行的策略同樣是——“全面介入、深度錨定”。2025年，中行幫助30余家境外主體發行熊貓債，承銷規模近380億元，連續12年蟬聯熊貓債承銷榜首。

從歷史縱切來看，這一數據并非偶然。2014年，中行協助梅賽德斯-奔馳首次亮相熊貓債市場，成為歐洲企業發行熊貓債的先例。此后，寶馬、巴斯夫、拜耳、漢高等德資企業的熊貓債“首秀”，均由中行協助完成。2026年1月，中行擔任唯一中資主承銷商，協助漢高集團成功發行15億元熊貓債——這不僅是漢高的首筆人民幣債券，也是2026年全市場首筆外資熊貓債。2026年2月，中行牽頭協助寶馬發行第15次熊貓債。自2019年起，中行參與了寶馬的全部熊貓債發行，累計金額達485億元。3月，中行助力德意志銀行發行55億元雙期限熊貓債，創其單次發行規模之最。從首筆“破冰”到常態化發行，中行幾乎陪伴了所有主要德資企業走完了熊貓債全流程。截至2025年末，作為主承銷商，中行參與了80%以上的跨國公司熊貓債發行，從市場的“新伙伴”蛻變為跨國公司深耕中國的“老朋友”，其戰略意圖清晰可辨——將自身與熊貓債市場深度綁定。

點心債：千億承銷規模與人民幣國際化雙輪驅動

離岸人民幣債券（即“點心債”）市場是檢驗一家銀行跨境能力的重要戰場。2025年，中國銀行以1132億元的承銷規模穩居市場首位，連續第三年蟬聯承銷商榜首。2026年以來，截至4月末，市場累計發行金額已超2300億元，中行承銷金額超500億元，承銷份額繼續保持全市場第一。

與熊貓債相比，點心債的邏輯更復雜：它承接的是人民幣國際化的長期敘事，承載著離岸人民幣資產從支付工具到投資標的結構性重塑。中國銀行在此領域的布局，已不僅限于單純滿足發行人融資需求——牽頭協助財政部發行首筆60億元離岸人民幣綠色主權債，牽頭協助廣東省政府、深圳市政府、海南省政府發行離岸人民幣地方政府債券；牽頭協助印尼財政部、哈薩克斯坦國家石油天然氣公司、安達保險等國際主體完成點心債首秀。這一系列標桿案例顯示，中行在點心債領域已構建起覆蓋政府主權、大型企業、金融機構的多層次客戶生態。

有意思的是，中國銀行同時完成了對境內熊貓債、境外點心債的兩端覆蓋——在在岸市場幫助境外主體使用人民幣融資，在離岸市場幫助各類主體獲取人民幣資金。正是這種雙向閉環，使其在推動人民幣跨境使用的生態建設中，占據了一個天然的戰略橋頭堡位置。

TLAC債：系統重要性銀行的市場實力認證

400億元TLAC非資本債券一次性超額發行，全場倍數3.04倍，參與機構覆蓋國有大行、股份行、城農商行、券商、基金、理財、保險、信托、外資機構等全類別。在債券市場深度修復、配置資金對信用等級極為敏感的當下，發行體量與投資者多樣性本身就是對中行市場信用的多重背書。TLAC非資本債作為全球系統重要性銀行的“標配”工具，其定價水平和認購倍數，往往被市場視為機構綜合實力最直觀的投射。中行跑出的這一單，既為滿足監管達標要求，更是向市場主動釋放了“信用能力”的信號。

從“單點承銷”到“全鏈條服務”

總結中行的債券布局，可以發現一個清晰的戰略演進脈絡。傳統意義上，銀行的債券業務往往被切割為承銷、投資、交易等各自獨立的部門，各司其職、鮮有耦合。而中行的跨境能力則打通了國內國際，使其在承銷、結算、托管、清算、投資等環節形成了一個完整的價值鏈閉環。不論是漢莎航空的歐洲規則制定還是寶馬熊貓債的累計485億元發行，抑或是財政部離岸綠債首秀與TLAC債超額增發，都是在同一套賬戶體系、同一組服務團隊的支撐下，完成了全鏈條服務。

對于境外發行人而言，中行不僅提供發債通道，還利用其跨境人民幣清算體系高效率匹配后續資金匯劃與換匯結算——這一點，恰恰是中資機構區別于在華承銷的國際投行的核心差異點。2025年，中行境內分行辦理跨境人民幣結算量約18萬億元，全市場占比超過25%，貨物貿易項下跨境人民幣結算占比超過30%。如此體量的跨境人民幣基礎設施，將債券承銷業務從單一孤立的產品選擇，嵌套進了多層次、高粘性的綜合服務網絡中。

中金評論：債市競爭力的制高點，掌握在誰手中？

中國金融網董事長何世紅曾分析提出，在當前銀行競爭日趨同質化的環境下，中資機構真正突圍的方向在于打造可被國際市場識別的“模式辨識度”。中國銀行在債券領域的布局恰是對這一判斷的集中證明——它不僅做到了“多市場、全幣種、多主體”的三維覆蓋，而且還在每個細分領域都占據領先身位。熊貓債市場，它連續12年蟬聯承銷榜首，覆蓋80%以上的跨國公司發行人；點心債市場，它連續三年市場第一、2026年承銷份額繼續位居首位；歐洲債券市場，它從漢莎航空的“唯一中資主承”中重塑中資機構的話語坐標；TLAC債市場，它以400億元超額發行驗證機構信用。

這套布局的背后，是三個環環相扣的結構性優勢：一是覆蓋64個國家和地區的境外機構網絡，為債券跨境承銷建立了堅實的地緣資源基礎；二是深耕德資企業十余年構建的深度客戶信任，在多數德資巨頭將中行列為核心合作銀行后，使長期陪伴的信任關系轉化為可復用的商業生態；三是跨境人民幣結算基礎設施的高效支持，2025年18萬億元的結算量規模為債券資金流動提供了不可替代的底層支撐。

如果將債券承銷比作一場產業化的跨國競技，中資銀行近年來正走在從“追趕者”向“定義者”轉變的路上。中國銀行用一系列歷史性案例證明：中資機構完全可以通過系統化的資源投入和全鏈條能力的持續精進，成為全球債券市場的重要定價參與者和規則制定者。這不是一蹴而就的業績爆發，而是厚積薄發的“體系化”產物——當外資企業在中國市場融資時，中國銀行已是無法繞開的名字；當中國政府和企業在離岸市場融資時，中國銀行也是最高效的選擇之一。站在行業拐點上，中資銀行的債券業務正在走出“價格戰”的初級階段，真正向著專業化和綜合化的國際水準邁出關鍵一步。