近年來，隨著人工智能、物聯網、汽車電子、消費電子、云計算等應用領域的發展，算力產業也發展迅猛。

最近算力領域迎來重磅IPO。格隆匯獲悉，5月22日，超聚變數字技術股份有限公司（簡稱“超聚變”）向深交所遞交招股書，擬在創業板上市，保薦人為中信證券。

超聚變提供行業領先的AI服務器、通用計算服務器等算力產品，與浪潮信息、中科曙光是同行。

如今國內算力市場情況如何？不妨通過超聚變來一探究竟。

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河南鄭州算力巨頭沖擊IPO，估值最高800億元

超聚變注冊地位于河南自貿試驗區鄭州片區，其前身超聚變有限成立于2021年，并在2025 年整體變更設立股份有限公司。

股權結構方面，本次發行前，超聚能持有超聚變約31.38%的股份，為控股股東，而超聚能背后是河南省國資委。

此外，中國移動旗下的中移資本持有超聚變13.76%股份，超聚變員工持股資管計劃持股7.98%，ECH、和諧健康保險、深圳鵬峰、電信投資、煜聯科技、中網投基金等均為公司股東。

公司發行前股權結構，圖片來源于招股書

截至2025年末，超聚變共有3712名員工，其中研發人員占比為35.59%，銷售人員占32.73%。

管理層方面，超聚變的董事長馬劍平出生于1978年，碩士學歷。他曾在河南省財政廳工作十幾年，歷任支付中心干部，辦公室副主任科員、主任科員、副主任，預算局副局長、預算局局長，副廳長；還曾在周口市人民政府工作，2025年11月至今擔任超聚變董事長。

副董事長、總經理劉宏云1971年出生，本科學歷。他曾陸續擔任過中國電子科技集團公司第十四研究所員工、愛立信（中國）通信有限公司南京分公司督導，并曾在華為技術有限公司歷任工程師、總監助理、亞太地區部副總裁等職務，還曾擔任超聚變董事長兼總經理。

本次IPO，超聚變擬向社會公開發行股票占發行后總股本不低于10%且不高于20%，擬募集資金80億元，據此估算，公司估值在400億元至800億元之間。

公司所募集的資金在扣除發行費用后，將用于新一代算力基礎設施研發及產業化項目，超聚變智慧制造園區及研發中心項目，面向智能算力、AI 以及供電架構的關鍵技術研發項目，補充流動資金。

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超9成營收來自數據中心服務器，客戶集中度較高

超聚變的核心業務為算力。

公司提供AI服務器、通用計算服務器等算力產品，并在城企數智業務、能源智慧解決方案等新興業務領域進行探索。

從主要產品構成來看，2023年至2025年（簡稱“報告期”），數據中心服務器（包括AI服務器、通用計算服務器）為超聚變貢獻了95%以上的營收，占比較大；AI解決方案與操作系統、邊緣計算及部件產品、新興業務的營收占比較低。

公司主營業務收入按主要產品構成的情況，圖片來源：招股書

超聚變生產經營使用的主要原材料為模組、GPU、CPU、內存、存儲及其他電子元器件，以及結構件、輔材等配套物資，供應商包括中電器材、立訊精密、華勤技術等。

報告期各期，公司向前五名供應商采購金額占總采購金額的比例分別為71.98%、74.49%和72.40%，存在供應商及生態依賴的風險。

目前服務器行業處于快速發展階段，且受益于人工智能技術發展，智算服務器市場規模增速更快，而智算服務器用戶集中于互聯網及運營商客戶。

超聚變的前五大客戶均為互聯網、運營商、國資算力企業等，包括中國移動、聯強國際等。報告期內，公司對前五大客戶的銷售收入占比分別為42.44%、54.99%和54.81%，客戶集中度較高。

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業績大幅增長，主營業務毛利率逐年下滑

按照產業鏈，算力可分為以芯片、服務器、數據中心、云服務等算力設備及服務為核心的算力基礎設施，以人工智能框架、模型、中間件等為核心的算力應用，以及最終實現人工智能技術在現實場景落地的數智化解決方案。

算力產業鏈，圖片來源于招股書

作為國內算力龍頭企業，超聚變的營收主要來自數據中心服務器業務。

數字經濟時代，AI服務器已成為服務器行業增長的核心動力。據IDC數據，2025年全球服務器市場出貨量達到1678萬臺，同比增長15.3%；市場規模約4441億美元，同比增長80.4%。

美國與中國是算力產業的主要參與者，也是服務器市場份額及出貨量增長最快的國家。2025 年美國、中國服務器市場出貨量占比分別為46%、28%。

圖片來源于招股書

在算力產業迅速發展的背景下，近幾年超聚變的業績增長很快。

2023年、2024年、2025年，超聚變的營業收入分別約250.92億元、442.67億元、582.46億元，對應的凈利潤分別約5.07億元、7.22億元、10.3億元。

值得注意的是，隨著公司業務規模的擴大，存貨規模也大幅增加。2023年末至2025年末，超聚變的存貨賬面余額從約97.67億元飆升至212.06億元。

未來如果主要原材料或產成品價格大幅下降、產品加速迭代導致舊代際存量產品銷售周轉放緩、技術路線變更使公司現有主力產品市場需求下降，公司將面臨存貨跌價風險。

受存貨規模上升等影響，超聚變近三年經營活動產生的現金流量凈額均為負，且明顯低于公司同期凈利潤。

此外，由于互聯網客戶采購量大、價格敏感、議價能力強，因此互聯網客戶毛利率較低，使得公司主營業務毛利率逐年下滑。

報告期內，超聚變的主營業務毛利率分別為14.27%、10.04%、8.58%，高于浪潮信息、紫光股份（計算業務），低于中科曙光。

公司與同行業可比公司的主營業務毛利率對比情況，圖片來源于招股書

據IDC統計數據，2025年超聚變服務器在中國市場的占有率提升至14.2%，出貨量排名躍升至第二位。同時，公司國產化服務器銷售額位居中國市場第一，整體市場地位穩居行業第一梯隊。

但與同行公司相比，2025年超聚變的凈利潤規模低于DELL、浪潮信息、紫光股份、中科曙光，高于HPE。

超聚變與同行業可比公司的主要經營情況對比，圖片來源于招股書

隨著信息技術加速演進，服務器行業對產品研發迭代速度、供給效率及配套技術服務響應能力提出較高要求。如果未來公司在關鍵技術研發方面未能取得突破，或未能及時完成技術更新與產品迭代，可能引發客戶流失。

報告期內，超聚變研發費用占營業收入的比例分別為4.9%、2.48%、2.02%，明顯低于可比公司中科曙光、紫光股份，與浪潮信息較為接近。

公司與同行業上市公司研發費用率比較情況，圖片來源于招股書

整體而言，在算力產業迅猛發展的背景下，近幾年超聚變的業績大幅增長，但也面臨存貨規模飆升、經營活動現金流為負、主營業務毛利率下滑等風險。在計算機技術更新換代較快，新技術、新產品持續涌現的趨勢下，公司還是得加大研發投入，持續進行技術升級來提升競爭力。

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