9億現(xiàn)金還能撐多久？

作者 | beyond

編輯 | 小白

核心業(yè)績：營收、利潤“雙殺”，虧損窟窿擴(kuò)大57%

萊美藥業(yè)（300006.SZ，公司）2025年實(shí)現(xiàn)營收7.8億元，同比下滑2.5%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1.35億元，與2024年虧損0.9億元相比，虧損額擴(kuò)大超過53%；更真實(shí)反映主營業(yè)務(wù)的扣非凈利潤也惡化至-1.39億元，虧損同比擴(kuò)大17%。

（來源：公司2025年報(bào)）

營收收縮、虧損加劇，背后是公司毛利率的下滑——從2024年的64%降至2025年的56%，大幅跌掉8.6個百分點(diǎn)。而這股寒意延續(xù)到2026年一季度：公司營收同比再降8.2%，凈虧損1501萬元，毛利率55%，反轉(zhuǎn)信號仍未出現(xiàn)。

（來源：市值風(fēng)云APP）

近兩年公司營收及盈利能力下滑，核心歸因有二：一是集采政策持續(xù)沖擊，公司核心產(chǎn)品艾司奧美拉唑、鹽酸克林霉素等藥品中標(biāo)后價格大降；二是研發(fā)投入和資產(chǎn)減值等成本支出在短期繼續(xù)壓制利潤。

毛利率的大幅下滑是公司業(yè)務(wù)下滑的起點(diǎn)。公司的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)、大輸液類與特色專業(yè)類藥物營收占比接近80%。醫(yī)藥行業(yè)大調(diào)整背景下，公司的集采品種價格走低直接侵蝕利潤；醫(yī)藥流通板塊也因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整出現(xiàn)毛利率下降。

這暴露出公司產(chǎn)品組合的盈利韌性不足——沒有足夠的高毛利創(chuàng)新藥來對沖普藥的降價壓力。

面對收入端承壓，公司管理層在費(fèi)用端采取了“急剎車”，銷售費(fèi)用率從2024年的50%壓降到2025年的40%，降了10個百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率則保持平穩(wěn)。

（來源：市值風(fēng)云APP）

然而，費(fèi)用控制終究沒能拯救盈利。更令人警惕的是盈利質(zhì)量的惡化。2025年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額僅2604萬元，同比暴跌86%；2026Q1，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負(fù)，為-3326萬元。這意味著，如今的賬面虧損是“真金白銀”的消耗，而非會計(jì)計(jì)提的后果。

（來源：市值風(fēng)云APP）

主動降杠桿，9億現(xiàn)金是“安全墊”也是“消耗品”

在經(jīng)營承壓的背景下，公司做了一件事：主動降杠桿。2025年末，公司有息負(fù)債總額從2024年的5億元壓降至3.7億元，有息負(fù)債率從17.3%降至14.5%，下降了近3個百分點(diǎn)，利息支出壓力得以減輕。

同時，公司加大了營運(yùn)資產(chǎn)回收力度。應(yīng)收賬款從2024年的2.7億元降至2025年的2.5億元，存貨從2億元降至1.6億元。相應(yīng)地，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2.7次/年提升至3.1次/年，存貨周轉(zhuǎn)率從1.5次/年提升至1.9次/年。

（來源：市值風(fēng)云APP）

最搶眼的還是賬面現(xiàn)金。截至2025年末，公司賬面的貨幣資金達(dá)9.3億元，占總資產(chǎn)36%。僅從靜態(tài)指標(biāo)看，公司短期內(nèi)沒有債務(wù)違約風(fēng)險較小。

但問題在于，這些現(xiàn)金正在被快速消耗。2025年經(jīng)營活動只“造血”2604萬元，投資活動“失血”5140萬元，籌資活動因償還債務(wù)凈流出1.18億元，全年現(xiàn)金及等價物凈減少1.44億元。

公司正依賴前期積累的巨額存量現(xiàn)金來彌補(bǔ)虧損、維持投資、償還債務(wù)——這是一種典型的“坐吃山空”模式。若經(jīng)營現(xiàn)金流遲遲不能恢復(fù)，9億現(xiàn)金也撐不了太久。

2025年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額暴跌86%是整份年報(bào)最刺眼的數(shù)字。拆開來看，流入端“銷售商品收到現(xiàn)金”8.8億元，降幅近10%，遠(yuǎn)高于營收2.5%的下滑，說明實(shí)際銷售回款比賬面收入縮水更嚴(yán)重。

流出端則更加棘手：“購買商品支付現(xiàn)金”同比激增20%至3.2億元，可能與戰(zhàn)略備貨有關(guān)，但這直接吞噬了大量現(xiàn)金。

值得注意的是，同期，公司應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從64天大幅延長至83天，同比拉長31%。這暗示公司正通過延遲支付供應(yīng)商貨款來緩解現(xiàn)金流壓力。雖然這是短期“止痛”的常見手段，但若過度使用，可能傷及供應(yīng)鏈合作關(guān)系，埋下新的風(fēng)險。

一句話總結(jié)：公司正從“虧損但現(xiàn)金流尚可”滑向“虧損且現(xiàn)金流枯竭”的危險境地。

公司能否走出困境？未來1-2年，我們必須緊盯著三個指標(biāo)：

第一，毛利率能否觸底回升。55.6%的毛利率是否已是底部？核心看高毛利產(chǎn)品“卡納琳”的銷售占比能否提升，以及集采品種能否實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價。若毛利率持續(xù)低于55%，扭虧就十分困難。

第二，經(jīng)營現(xiàn)金流能否根本性改善。不能只看短期應(yīng)付賬款調(diào)節(jié)下的“偽改善”。季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額能否回到5000萬元以上，并保持穩(wěn)定，才是公司恢復(fù)“自我造血”功能的真正信號。

第三，扣非凈利潤虧損是否逐季收窄。這是業(yè)績拐點(diǎn)的直接證據(jù)，同時應(yīng)更關(guān)注扣非凈利潤，剔除資產(chǎn)處置、政府補(bǔ)助等一次性項(xiàng)目的干擾。

公司目前正處于一個典型的“轉(zhuǎn)型陣痛期”——舊有的普藥盈利模式被集采擊穿，新引擎尚未發(fā)力。高達(dá)9.3億元的現(xiàn)金儲備提供了暫時的緩沖，但若經(jīng)營現(xiàn)金流無法在現(xiàn)金消耗殆盡前恢復(fù)，公司將面臨真正的流動性危機(jī)。

對于潛在投資者，不妨“不見兔子不撒鷹”，等待毛利率和經(jīng)營現(xiàn)金流出現(xiàn)確定性改善信號后再做決策。

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