隨著一季度財報季接近尾聲，美股正從企業(yè)盈利驅(qū)動的模式，轉(zhuǎn)向宏觀變量主導(dǎo)的敏感階段。通脹、油價、債券收益率和美聯(lián)儲政策預(yù)期，重新成為市場定價的核心。

從市場來看，標(biāo)普500指數(shù)本周雖震蕩，但距離歷史高點仍不到1%，今年以來累計上漲超8%。企業(yè)盈利的強勁表現(xiàn)，一度幫助市場忽視了收益率上行、油價上漲以及地緣風(fēng)險，但這一緩沖正在減弱。

Ameriprise首席市場策略師Anthony Saglimbene指出：“公司財報基本已經(jīng)結(jié)束?！蓖顿Y者正將目光從盈利轉(zhuǎn)向宏觀環(huán)境。下周因陣亡將士紀念日假期，交易時間縮短，市場對數(shù)據(jù)的敏感度可能進一步上升。

美債拋售引發(fā)市場緊張。10年期美債收益率本周創(chuàng)2025年1月以來新高，30年期升至2007年以來最高。下周公布的4月PCE、一季度GDP修正值和消費者信心數(shù)據(jù)將是關(guān)鍵考驗。在長期收益率高企、市場開始討論“重新加息”的背景下，任何超預(yù)期的通脹信號都可能進一步推高收益率，對處于歷史高位附近的美股估值構(gòu)成壓力。

本輪美股上漲的重要支撐，是超預(yù)期的企業(yè)盈利。據(jù)LSEG IBES數(shù)據(jù)，在標(biāo)普500指數(shù)成份股中，已有超過90%的公司發(fā)布業(yè)績，一季度整體盈利預(yù)計同比增長逾28%。

這使市場在一段時間內(nèi)能夠消化更高收益率和更高能源價格的壓力。Wells Fargo Investment Institute高級全球市場策略師Scott Wren表示，市場對盈利和經(jīng)濟增長的預(yù)期“相當(dāng)高”，而這些預(yù)期已經(jīng)反映在當(dāng)前股價之中。

這也是市場當(dāng)前面臨的核心問題。財報季提供的利好正在消退，而股價仍處高位。一旦宏觀數(shù)據(jù)顯示通脹更頑固，或利率路徑進一步偏鷹，美股估值可能面臨重新審視。

債市正在成為美股最直接的壓力源。收益率上升意味著債券價格下跌，也會通過壓低股票估值，提高消費者和企業(yè)融資成本，對風(fēng)險資產(chǎn)形成約束。

Plante Moran Financial Advisors首席投資官Jim Baird表示，通脹擔(dān)憂仍在升溫，長期美債收益率上行正在挑戰(zhàn)債券市場，如果持續(xù)一段時間，可能會對整體股市形成“實際上限”。

推動收益率上行的主要因素，是通脹憂慮和戰(zhàn)爭相關(guān)能源價格上漲。油價和供應(yīng)擾動若繼續(xù)傳導(dǎo)至價格數(shù)據(jù)，市場對美聯(lián)儲維持高利率甚至轉(zhuǎn)向加息的預(yù)期可能進一步強化。

下周最關(guān)鍵的宏觀數(shù)據(jù)，將是周四公布的4月個人消費支出價格指數(shù)（PCE）。作為美聯(lián)儲設(shè)定2%通脹目標(biāo)時偏好的指標(biāo)，PCE備受關(guān)注。而本月已出爐的消費者與生產(chǎn)者價格指標(biāo)普遍偏熱，增加了PCE繼續(xù)上行的風(fēng)險。

Ameriprise首席市場策略師Anthony Saglimbene表示，PCE可能成為又一個顯示通脹壓力的信號，反映出近幾個月的高油價和供應(yīng)擾動正在逐步傳導(dǎo)至通脹數(shù)據(jù)中。

除PCE外，市場還將迎來一季度GDP增長的最新估值，以及最新的消費者信心數(shù)據(jù)。這三項指標(biāo)將共同影響投資者對經(jīng)濟韌性、消費承壓程度及利率路徑的判斷。

當(dāng)前，通脹擔(dān)憂已開始重塑利率預(yù)期。期貨市場計入了美聯(lián)儲在2026年晚些時候加息的可能性，而今年年初市場還普遍押注有利于股市的降息路徑。

本周公布的美聯(lián)儲最新會議紀要顯示，官員們?nèi)找鎿?dān)心中東沖突期間的價格上漲可能推升通脹，更多官員對未來的加息持開放態(tài)度。Plante Moran Financial Advisors首席投資官Jim Baird表示，較為樂觀的情形是利率進入更長時間的暫停期；如果通脹繼續(xù)升溫，今年晚些時候甚至可能轉(zhuǎn)向加息。