“中國(guó)海力士”，這是長(zhǎng)鑫近幾年來(lái)的外號(hào)，但隨著這波超級(jí)周期的到來(lái)，其利潤(rùn)率也快速?gòu)木尢澽D(zhuǎn)向和三大巨頭持平，而在上市擴(kuò)大產(chǎn)能后，其核心的通用 DRAM的全球市場(chǎng)價(jià)格，預(yù)計(jì)會(huì)因我們產(chǎn)能的加速在2027年快速下降，未來(lái)西方主流企業(yè)也可能會(huì)逐步放下通用市場(chǎng)。

并且，隨著HUAWEI生態(tài)和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的“中國(guó)化”特點(diǎn)，未來(lái)硬件生態(tài)和軟件生態(tài)的捆綁會(huì)越來(lái)越明顯，國(guó)內(nèi)的相似產(chǎn)品由于無(wú)法很好的兼容國(guó)產(chǎn)的軟硬件系統(tǒng)，因此可能會(huì)進(jìn)一步交出“中國(guó)市場(chǎng)的控制權(quán)”，尤其是消費(fèi)級(jí)的內(nèi)存、GPU/CPU等。

同時(shí)，由于他的體量在，其會(huì)重塑科創(chuàng)板權(quán)重與估值體系，提升硬科技板塊吸引力，改變科創(chuàng)板”利潤(rùn)少，市值高“的結(jié)構(gòu)，并成為大盤(pán)新的節(jié)拍器，如果后續(xù)AI預(yù)計(jì)持續(xù)，可能會(huì)帶動(dòng)大盤(pán)上漲，反之依亦然。

此外，巨頭上市通常意味著賽帶發(fā)展進(jìn)入成熟期，估值溢價(jià)即將回歸理性區(qū)間，并且如果巨頭發(fā)行PE很高，但后續(xù)行業(yè)紅利和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，無(wú)法保證其業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，就會(huì)面臨市場(chǎng)持續(xù)的“預(yù)期偏差”，導(dǎo)致有其深度影響的大盤(pán)和行業(yè)指數(shù)，出現(xiàn)因集中度導(dǎo)致的“失真”，極易變成“韓股化”市場(chǎng)，當(dāng)下大盤(pán)科技股導(dǎo)致的擁擠度已經(jīng)歷史新高，接近50%，這意味除了5%左右的股票賺錢(qián)，其余股票正面臨著指數(shù)大漲自己小漲，指數(shù)小跌，自己大跌的問(wèn)題！

接著，由于其體量大，所以對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性有“虹吸”特征，一般會(huì)對(duì)其它非熱點(diǎn)賽道的個(gè)股形成階段性的流動(dòng)性“失血”，造成這些股票或許業(yè)績(jī)大增，但股價(jià)持續(xù)大跌的現(xiàn)象，而一些非硬科技相關(guān)賽道的個(gè)股會(huì)尤為明顯，說(shuō)到底，現(xiàn)在的市場(chǎng)給的溢價(jià)不是給“人消費(fèi)”的，而是給“AI”消費(fèi)的。

最后，請(qǐng)投資者關(guān)注下，存儲(chǔ)行業(yè)的周期性其實(shí)有較大風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)利潤(rùn)波動(dòng)會(huì)是-200%~100%的波動(dòng)。DRAM 屬于典型強(qiáng)周期行業(yè)，價(jià)格、利潤(rùn)隨供需關(guān)系大幅波動(dòng)，市場(chǎng)當(dāng)前樂(lè)觀的市值預(yù)期，已充分甚至透支短期景氣度，周期下行階段估值回調(diào)壓力較大，只要美股的資本支出一下降，整個(gè)行業(yè)的估值邏輯立刻變化。

而全球半導(dǎo)體管制政策并未放松，海外為了自身僅存的有利潤(rùn)行業(yè)，會(huì)對(duì)先進(jìn)設(shè)備、技術(shù)、軟件的出口限制，這很可能加劇形成“雙市場(chǎng)”格局。

因此，如果現(xiàn)階段機(jī)構(gòu)沒(méi)有調(diào)倉(cāng)的話(huà)，或意味著后期市場(chǎng)的硬科技流動(dòng)性特征會(huì)非常明顯，但本質(zhì)上我們的A股市場(chǎng)還是趨向于跟隨美股節(jié)奏，只要外部市場(chǎng)不發(fā)生變化，A股和港股之間最多形成蹺蹺板，但硬科技行情或會(huì)持續(xù)。

而昨天，美光半導(dǎo)體已經(jīng)突破了1萬(wàn)億美元大關(guān)，考慮到大家的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)水平開(kāi)始接近，因此在長(zhǎng)鑫這次擬募資 295 億元?jiǎng)?chuàng)科創(chuàng)板歷史新高，市場(chǎng)普遍預(yù)期其上市后市值將沖擊 2 萬(wàn)億元，樂(lè)觀機(jī)構(gòu)甚至給出 3-4 萬(wàn)億元估值，但整體板塊中一些價(jià)值虛高的“龍頭個(gè)股”也將在其上市后，逐步進(jìn)入合理市場(chǎng)估值。

加上長(zhǎng)期以來(lái)，全球 DRAM 市場(chǎng)高度集中，海外三家廠商掌控絕大部分產(chǎn)能、技術(shù)與定價(jià)權(quán)，國(guó)內(nèi)電子制造、服務(wù)器、消費(fèi)電子等產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期面臨供應(yīng)鏈安全隱患。

長(zhǎng)鑫實(shí)現(xiàn)通用 DRAM 規(guī)模化量產(chǎn)，補(bǔ)齊了國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)芯片核心品類(lèi)空白，疊加長(zhǎng)江存儲(chǔ)在 NAND 閃存領(lǐng)域的突破，國(guó)內(nèi)兩大主流存儲(chǔ)賽道均實(shí)現(xiàn)自主量產(chǎn)，有效降低下游終端企業(yè)單一供應(yīng)鏈依賴(lài)，提升整體產(chǎn)業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，因此國(guó)家意志下的估值和訂單保障，是其可持續(xù)性的最大預(yù)期！

而從應(yīng)用端來(lái)看，當(dāng)下 AI 產(chǎn)業(yè)爆發(fā)帶動(dòng)內(nèi)存、高帶寬內(nèi)存需求激增，長(zhǎng)鑫穩(wěn)定供貨能力，能夠?yàn)閲?guó)內(nèi) AI 服務(wù)器、算力基礎(chǔ)設(shè)施、消費(fèi)電子企業(yè)提供本土化選擇，也便于和華為生態(tài)做持續(xù)的捆綁。

更重要的是，從本次 IPO 募資來(lái)看，資金主要投向產(chǎn)能擴(kuò)建、工藝迭代與先進(jìn)技術(shù)研發(fā)，會(huì)直接拉動(dòng)上游半導(dǎo)體設(shè)備、光刻膠、特種氣體、靶材等半導(dǎo)體材料，以及中游封測(cè)、存儲(chǔ)模組企業(yè)的訂單需求。并且，長(zhǎng)鑫出于供應(yīng)鏈安全考量，持續(xù)提升本土配套比例，將為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備、材料企業(yè)提供規(guī)模化驗(yàn)證與商業(yè)化落地場(chǎng)景，加速?lài)?guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，推動(dòng)存儲(chǔ)板塊形成閉環(huán)產(chǎn)業(yè)集群，但同時(shí)我們也要意識(shí)到現(xiàn)在這下周邊行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸蛢?nèi)存并非完全同步周期，這說(shuō)明，有些行業(yè)的估值偏高！

最后，我們也要理性一點(diǎn)，不管是華為的“韜”還是長(zhǎng)鑫的“芯片”本質(zhì)上，都還要一段不小的追趕之路！

比如，長(zhǎng)鑫主流產(chǎn)品聚焦成熟制程 DRAM，在 HBM 高帶寬內(nèi)存、超高速率 DDR5 尖端版本等高端領(lǐng)域，技術(shù)積累、良率、量產(chǎn)規(guī)模與國(guó)際頭部企業(yè)仍有明顯差距，暫時(shí)無(wú)法切入國(guó)際高端 AI 算力核心供應(yīng)鏈。

其次，即便完成本輪擴(kuò)產(chǎn)，整體產(chǎn)能規(guī)模仍遠(yuǎn)不及海外三大巨頭，短期內(nèi)僅能優(yōu)先滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)中低端及部分中端市場(chǎng)，難以主導(dǎo)全球供給，但可以導(dǎo)致西方相關(guān)企業(yè)營(yíng)收大幅下滑。

此外，存儲(chǔ)芯片不僅是制造環(huán)節(jié)，還包含 IP 內(nèi)核、EDA設(shè)計(jì)工具、專(zhuān)利布局、海外渠道等體系化能力，國(guó)內(nèi)整體生態(tài)構(gòu)建仍需長(zhǎng)期積累，短期難以比肩海外成熟體系，逆向仿制其實(shí)很難在原創(chuàng)性能力上超越對(duì)手，因此我們最終估計(jì)還是會(huì)另辟蹊徑。

綜上、當(dāng)下在專(zhuān)利、產(chǎn)能、品牌、全球渠道五大維度，長(zhǎng)鑫目前仍是區(qū)域級(jí)實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)者，還不是全球領(lǐng)導(dǎo)者。

海外三大廠商深耕存儲(chǔ)行業(yè)數(shù)十年，擁有海量基礎(chǔ)專(zhuān)利、全品類(lèi)產(chǎn)品矩陣、全球化交付網(wǎng)絡(luò)和長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)。未來(lái) 3-5 年，全球 DRAM 頭部格局不會(huì)發(fā)生根本性改變，長(zhǎng)鑫的定位是 “補(bǔ)充者與挑戰(zhàn)者”，而非規(guī)則改變著，至于未來(lái)，再看吧，可能會(huì)和汽車(chē)行業(yè)一樣，產(chǎn)能我們最大，但行業(yè)高利潤(rùn)周期很難再現(xiàn)了，總之長(zhǎng)鑫、長(zhǎng)江是典型的中國(guó)崛起標(biāo)志！