《星島》見(jiàn)習(xí)記者 鄭淑儀 深圳報(bào)道

外界一度認(rèn)為，無(wú)論新茶飲、現(xiàn)制咖啡如何內(nèi)卷，上游賣杯子的總能穩(wěn)賺不賠，但現(xiàn)實(shí)卻并非如此。

近日，新茶飲上游龍頭企業(yè)家聯(lián)科技（301193.SZ）交出了上市以來(lái)首份虧損年報(bào)：2025年公司營(yíng)收26.87億元，同比增長(zhǎng)15.53%；歸母凈利潤(rùn)卻虧損7570.7萬(wàn)元，而上年同期還盈利5700萬(wàn)元；扣非歸母凈利潤(rùn)更是暴跌至虧損1.92億元，同比驟降1630.34%。

更令市場(chǎng)擔(dān)憂的是，在當(dāng)前新茶飲、咖啡品牌為極致控本紛紛自建供應(yīng)鏈的背景下，上游供應(yīng)商的生存空間可能在這輪深層變革中進(jìn)一步遭到擠壓。

三大硬傷“吞噬”利潤(rùn)

家聯(lián)科技深耕塑料制品領(lǐng)域，客戶主要為國(guó)外商超、餐飲巨頭，以及國(guó)內(nèi)一線餐飲、茶飲龍頭企業(yè)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，2025年家聯(lián)科技陷入了“增收不增利”的泥潭，其綜合毛利率僅為13.19%，同比大幅下降4.43個(gè)百分點(diǎn)。

年報(bào)披露，家聯(lián)科技虧損源于三大硬傷。

其一，泰國(guó)等新建基地產(chǎn)能利用率偏低，折舊、人工、制造費(fèi)用等固定成本無(wú)法攤薄，單位成本顯著上升。近年來(lái)，家聯(lián)科技加速全球化布局，先后在泰國(guó)、美國(guó)等地設(shè)立生產(chǎn)基地，但海外產(chǎn)能從建設(shè)到滿產(chǎn)需要漫長(zhǎng)的爬坡期，期間的高額固定成本直接拖累了利潤(rùn)表現(xiàn)。

其二，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇疊加原材料價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)品價(jià)格承壓，盈利空間被持續(xù)擠壓。經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的狂飆突進(jìn)，現(xiàn)制飲品行業(yè)已陷入深度內(nèi)卷。窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，2025年國(guó)內(nèi)新茶飲新開門店約10.15萬(wàn)家，關(guān)店量卻超過(guò)13萬(wàn)家，行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，上游供應(yīng)商的議價(jià)能力隨之削弱。

其三，公司商譽(yù)、存貨等資產(chǎn)減值集中計(jì)提，進(jìn)一步吞噬利潤(rùn)，成為壓垮業(yè)績(jī)的最后一根稻草。

內(nèi)銷崛起、外銷萎縮

報(bào)告期內(nèi)，家聯(lián)科技營(yíng)收結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出“內(nèi)銷高增、外銷萎縮”的分化態(tài)勢(shì)。2025年，其內(nèi)銷收入14.23億元，同比增長(zhǎng)37.25%，占總營(yíng)收比重升至52.95%，超越外銷成為第一大市場(chǎng)。與之相對(duì)，北美收入微降1.15%，歐洲收入暴跌32.97%，貿(mào)易摩擦對(duì)傳統(tǒng)外銷市場(chǎng)的沖擊凸顯。

更大的外部風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自美國(guó)、加拿大對(duì)熱成型模塑纖維制品的反傾銷、反補(bǔ)貼調(diào)查，直接沖擊了家聯(lián)科技的核心募投項(xiàng)目。

家聯(lián)科技可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目“年產(chǎn)10萬(wàn)噸甘蔗渣可降解環(huán)保材料制品項(xiàng)目”主要產(chǎn)品面向美加等北美市場(chǎng)，“雙反”調(diào)查直接導(dǎo)致項(xiàng)目面臨產(chǎn)能利用率不足、投資回報(bào)期延長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。雖然公司已啟動(dòng)應(yīng)對(duì)策略：調(diào)整廣西基地產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)與非“雙反”市場(chǎng)，依托泰國(guó)海外產(chǎn)能規(guī)避貿(mào)易壁壘。但國(guó)際貿(mào)易政策的不確定性，仍將成為未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)業(yè)績(jī)的最大變量。

客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。2025年，家聯(lián)科技前五大客戶銷售額占比達(dá)45.97%，處于較高水平。與此同時(shí)，行業(yè)底層邏輯的劇變也正在進(jìn)行：新茶飲、咖啡品牌為極致控本，紛紛自建供應(yīng)鏈，未來(lái)紙杯、吸管等核心耗材或?qū)⒆灾鞴?yīng)，上游供應(yīng)商的生存空間被進(jìn)一步擠壓，傳統(tǒng)大客戶依賴的模式正面臨根本性挑戰(zhàn)。

盤古智庫(kù)高級(jí)研究員、港股100強(qiáng)研究中心顧問(wèn)余豐慧向《星島》分析，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，品牌自建供應(yīng)鏈雖然在短期內(nèi)給上游企業(yè)帶來(lái)了壓力，但也有助于推動(dòng)行業(yè)健康發(fā)展和優(yōu)化升級(jí)。對(duì)于家聯(lián)科技這類受擠壓的上游企業(yè)而言，轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵在于深化產(chǎn)業(yè)鏈整合，增強(qiáng)服務(wù)能力和定制化生產(chǎn)能力，以滿足客戶多樣化的需求。這既包括加大研發(fā)投入、開發(fā)環(huán)?？山到獠牧系刃滦彤a(chǎn)品，也包括利用大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)實(shí)現(xiàn)智能化生產(chǎn)和服務(wù)，拓展國(guó)際市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)，以及加強(qiáng)與上下游企業(yè)合作、打造更高效的產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈。

3D打印耗材成最大亮點(diǎn)

在全線虧損的業(yè)績(jī)中，3D打印耗材成為家聯(lián)科技最亮眼的戰(zhàn)略突破點(diǎn)，也是資本市場(chǎng)關(guān)注的核心增量。

2025年，家聯(lián)科技加碼生物基3D打印線材研發(fā)，成功進(jìn)入拓竹科技等頭部企業(yè)供應(yīng)鏈。上半年，其3D打印耗材業(yè)務(wù)營(yíng)收約0.9億元，占總營(yíng)收比例為4.8%，雖未成為支柱業(yè)務(wù)，卻為行業(yè)打開了新的想象空間。2025年8月，家聯(lián)科技泰國(guó)基地3D打印線材產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨，依托材料改性技術(shù)優(yōu)勢(shì)切入高毛利賽道。與此同時(shí)，泰國(guó)家享2025年下半年實(shí)現(xiàn)盈利轉(zhuǎn)正，全年收入5.04億元，驗(yàn)證了其海外產(chǎn)能的可行性。

目前，家聯(lián)科技已明確將3D打印耗材作為第二增長(zhǎng)曲線，規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能，瞄準(zhǔn)高附加值、高復(fù)購(gòu)的耗材市場(chǎng)，優(yōu)化產(chǎn)品盈利結(jié)構(gòu)。

余豐慧對(duì)《星島》表示，2025年是家聯(lián)科技全球化戰(zhàn)略落地的陣痛之年，為規(guī)避貿(mào)易壁壘加速海外產(chǎn)能布局，短期承受產(chǎn)能爬坡、成本高企、減值計(jì)提的多重壓力，導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅虧損；但內(nèi)銷崛起、3D打印耗材突破、泰國(guó)產(chǎn)能扭虧，也為長(zhǎng)期發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。短期仍需消化擴(kuò)張后遺癥，中長(zhǎng)期若能實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，公司有望成為“環(huán)保材料+3D打印”雙賽道的稀缺標(biāo)的。

不過(guò)轉(zhuǎn)型并非一蹴而就。家聯(lián)科技2024年曾啟動(dòng)限制性股票激勵(lì)，考核目標(biāo)直指2025—2027年?duì)I收與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，但2025年業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)，首期歸屬即宣告失效，釋放出短期經(jīng)營(yíng)壓力的明確信號(hào)。

《星島》曾致函家聯(lián)科技，擬進(jìn)一步了解品牌自建供應(yīng)鏈、大客戶流失風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值是否有改善措施等問(wèn)題，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

編輯︱梁景琴