獨立IPO不過半年。

作者：張雪

來源：投中網(wǎng)

夏天到了，隨著季節(jié)被擺上貨架的除了冰淇淋，還可能是冰淇淋的母公司。

近日有消息稱，黑石和CD&R等機(jī)構(gòu)打算收購夢龍冰淇淋公司，他們密切關(guān)注夢龍的股價，以便決定是否進(jìn)一步采取行動。

盡管這個收購想法還處在早期，但不影響市場情緒，夢龍股價應(yīng)聲而漲，飆升超18%，創(chuàng)下了有史以來最大的單日漲幅，其最新市值為88億歐元，約合690億人民幣。

市場預(yù)測，如果該交易有進(jìn)一步進(jìn)展，黑石等機(jī)構(gòu)的報價可能高達(dá)110億~120億歐元（約合860億~940億元人民幣），這是因為買家不僅要買下股票還要承擔(dān)公司債務(wù)。而去年夢龍從聯(lián)合利華拆分時，帶來了約30億歐元的凈債務(wù)。

不過，即便110億歐元的報價，對于夢龍來說也是相對便宜的價格，因此資本市場評價它為“便宜的肥肉”。

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01

全球最大的冰淇淋廠商

雖然公司名字叫夢龍冰淇淋，但除了夢龍外，該公司還擁有和路雪、Ben & Jerry’s、可愛多、千層雪等多個品牌，它的前身是英國消費巨頭聯(lián)合利華的冰淇淋業(yè)務(wù)。

聯(lián)合利華最早的冰淇淋業(yè)務(wù)可以追溯到1913年，當(dāng)時一名叫Thomas Wall的肉鋪老板決定通過賣冰淇淋來抵消夏季香腸銷量的下降，后來Thomas的公司在1922年被聯(lián)合利華的前身利華兄弟公司收購。

至此，聯(lián)合利華冰淇淋品牌Wall’s（和路雪）誕生。

1930年，利華兄弟與荷蘭人造奶油公司合并，聯(lián)合利華公司正式成立，冰淇淋業(yè)務(wù)也由此融入了這個龐大的商業(yè)帝國。與其他業(yè)務(wù)稍顯不同的是，在聯(lián)合利華的百年歷史中，冰淇淋業(yè)務(wù)的崛起很大程度上歸功于其遍布全球且極其成功的本土化品牌收購戰(zhàn)略。

具體地，聯(lián)合利華沒有在全球強(qiáng)行推廣同一個品牌，而是通過收購各國廣受歡迎的本土品牌來擴(kuò)大自己的影響力，比如西班牙的Frigo、德國的Langnese、菲律賓的Selecta、南非的Ola等。

直到1960年，聯(lián)合利華通過在意大利收購的一項專利，在英國推出了第一支“可愛多”甜筒，后來，“可愛多”又推出了經(jīng)典的Cornetto系列，風(fēng)靡歐洲，“一口脆、兩口滑、三口滿”的口號深入人心，并創(chuàng)造了全球年銷超10億支的業(yè)績神話。

也是在同期，夢龍在德國亮相，這個全球首款巧克力脆皮高端冰淇淋，徹底顛覆了人們對冰淇淋的認(rèn)知。聯(lián)合利華高管曾說，夢龍的推出“真正革新了冰淇淋行業(yè)，也革新了我們自己的冰淇淋業(yè)務(wù)”。

自此，夢龍定位高端，可愛多主打年輕消費，和路雪則是家喻戶曉的國民品牌，它們共同構(gòu)成了聯(lián)合利華冰淇淋業(yè)務(wù)的三駕馬車。

為抵御新興對手的挑戰(zhàn)，聯(lián)合利華發(fā)起了一系列高端收購。比如2000年，它以約3.26億美元的價格收購了美國品牌Ben&Jerry's。此后，又接連收購了涵蓋意式冰淇淋（GROM）、美式杯裝冰淇淋（Talenti）和澳洲果味冰淇淋（Weis）等多個高端或精品品牌，產(chǎn)品線日趨完善。

消費擴(kuò)張時期的高頻收購，迅速筑起了護(hù)城河。

在拆分前，聯(lián)合利華的冰淇淋在80多個國家/地區(qū)銷售，進(jìn)入線下近300萬臺冰柜，全球冰淇淋零售市場的市場份額約為21%，成為了全球最大的冰淇淋公司。

按2024年營收計算，在全球前五大品牌中，它們占據(jù)了4席，即和路雪（28億歐元）、夢龍（18億歐元）、Ben & Jerry’s（11億歐元）、可愛多（7億歐元）。

不止如此，據(jù)小食代報道，在2019～2024年間，按零售額算，聯(lián)合利華份額比緊跟其后的四家公司份額總和都要高。若用2024年份額絕對值來計算，聯(lián)合利華體量約等于2個雀巢、5個通用磨坊（哈根達(dá)斯母公司）、10個伊利。

然而，縱使冰淇淋的業(yè)務(wù)如此亮眼，也依舊沒有擺脫被聯(lián)合利華剝離的命運。

02

獨立IPO不過半年

過去幾年，聯(lián)合利華持續(xù)推進(jìn)組織瘦身，以提升整體利潤表現(xiàn)，被出售的業(yè)務(wù)包括立頓茶、食品板塊、凈水業(yè)務(wù)、俄羅斯業(yè)務(wù)等。

再回到冰淇淋業(yè)務(wù)上，該板塊雖然規(guī)模龐大，但長期以來一直是集團(tuán)盈利能力最低的板塊，遠(yuǎn)低于家清與個護(hù)業(yè)務(wù)，成為削弱綜合利潤率的重要因素。同時，冰淇淋行業(yè)本身“重資產(chǎn)、庫存敏感、受氣候影響大”的特性，與聯(lián)合利華其他經(jīng)營業(yè)務(wù)相比具有鮮明的特點。

聯(lián)合利華解釋稱，分拆冰淇淋業(yè)務(wù)后，聯(lián)合利華將成為一家更簡單、更專注的公司，經(jīng)營美容與健康、個人護(hù)理、家庭護(hù)理、營養(yǎng)四個業(yè)務(wù)部門。

作為財務(wù)報表上的“累贅”，聯(lián)合利華不得不向冰淇淋業(yè)務(wù)動刀，在早期，關(guān)于是拆分獨立還是直接出售，聯(lián)合利華不是沒有過猶豫，甚至最早它更傾向于將冰淇淋業(yè)務(wù)出售給私募公司。

這個消息最早在2024年被爆出，當(dāng)時投中網(wǎng)在《1400億，可愛多、夢龍也要被賣了》中提到，聯(lián)合利華打算把和路雪賣給私募基金，并已經(jīng)就出售事宜和Advent International、黑石、CVC Capital等知名機(jī)構(gòu)進(jìn)行了初步討論，估值可能高達(dá)150億英鎊（約1400億元）。

只不過，這則消息沒有迎來后續(xù)，反之，聯(lián)合利華則選擇想象力更大的“三地獨立上市”的方式，這樣既能優(yōu)化集團(tuán)財務(wù)結(jié)構(gòu)，也讓夢龍擺脫長期受限的組織束縛，從而重新估值、釋放潛力。

2025年，聯(lián)合利華冰淇淋相繼完成從母公司獨立、上市的兩項工作。拆分后，聯(lián)合利華仍持有夢龍公司19.9%的股份，最長期限為五年。隨著時間推移，保留的股份將以有序且審慎的方式出售，用于支付拆分成本，并通過減少凈債務(wù)來保持資本靈活性。

2025年12月8日，夢龍公司在阿姆斯特丹、倫敦和紐約三地同步IPO敲鐘，上市首日其市值約78億歐元（約合人民幣640億元）。另一面，聯(lián)合利華股價在收盤時下跌7.03%，市值縮水近90億歐元（約合741億元人民幣）。

上市后的夢龍公司處境也沒有好到哪里，甚至還經(jīng)歷了華爾街的集體做空。

S&P Global的數(shù)據(jù)顯示，夢龍用于做空的網(wǎng)絡(luò)股票比例一度飆升至其自由流通股的19%。伴隨著做空潮，夢龍的股價在2026年前四個月里累計下跌了約14%~17%，跌破了上市首日的發(fā)行價。

一方面，資本市場認(rèn)為在司美格魯肽等減肥藥被瘋搶的背景下，消費者的飲食習(xí)慣正在發(fā)生根本性改變，“高糖、高熱量”的輕奢甜品長期需求將急劇萎縮。另一方面，全球貿(mào)易環(huán)境日趨復(fù)雜，冰淇淋的原材料價格持續(xù)暴漲，消費者購買高端冰淇淋的意愿在降低。

而在拆分后首份財報發(fā)布后，夢龍更是直接收獲了上市后的單日最大跌幅。

數(shù)據(jù)顯示，2025年，夢龍總營收79.1億歐元，同比微降0.5%；營業(yè)利潤5.99億歐元，同比下降21.6%；凈利潤2.93億歐元，同比暴跌48.4%，近乎腰斬，更嚴(yán)峻的是，2025年，夢龍自由現(xiàn)金流由上年同期的8.03億歐元驟降至3800萬歐元。

凈利潤下滑的主要原因，夢龍歸結(jié)為分拆及重組成本增加1.18億歐元、凈財務(wù)成本增加1.04億歐元以及匯率波動對經(jīng)營業(yè)績的影響。

正是由于夢龍上市后，財報、股價雙雙不及預(yù)期，因此私募機(jī)構(gòu)才向它遞出了私有化的橄欖枝。一個可以對比的是另一家市占率為11%的冰淇淋廠商Froneri，在去年融資時，估值就達(dá)到了150億歐元，遠(yuǎn)高于夢龍當(dāng)前的市值。

03

中國市場成關(guān)鍵

我們開篇提到的收購交易，將在夢龍公布夏季銷售業(yè)績后再做決定，畢竟這家冰淇淋企業(yè)大部分收入都來自夏季。

需要指出的是，中國一直是夢龍全球第二大單一市場。在2025年財報中，中國市場的表現(xiàn)更是成為了為數(shù)不多的一大亮點，被明確列為夢龍全球“創(chuàng)新與增長的戰(zhàn)略引擎”。具體的，2025年全年，夢龍在華營收超5億歐元（約合人民幣41億元），同比增長超20%，增速顯著高于全球平均水平。

為了沖刺2026年的增長目標(biāo)，夢龍在年初就針對中國市場投放了大量新品，覆蓋旗下夢龍、可愛多、和路雪及千層雪等品牌，并在口味、場景等多方面進(jìn)行了創(chuàng)新。在渠道方面，夢龍也在加速布局高增長的新興渠道，包括但不限于即時零售和B端餐飲渠道。

不過，在中國市場，夢龍的處境也并不樂觀。與歐美市場結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定、品牌層級清晰相比，中國冰淇淋行業(yè)呈現(xiàn)出一種高度碎片化、強(qiáng)對比、強(qiáng)沖突的競爭格局，整個行業(yè)被徹底分成多個層級并同時高速運轉(zhuǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，按零售價值口徑統(tǒng)計，2025年在中國冰淇淋市場中，夢龍冰淇淋公司位列第二，伊利位居首位，蒙牛、通用磨坊以及沈陽德氏冷飲也位列前五。可見面對伊利、蒙牛等本土企業(yè)的擠壓，夢龍的突圍仍面臨挑戰(zhàn)。

幸運的是，作為90年代就進(jìn)入中國的全球品牌，聯(lián)合利華一開始走的就是中高端路線，這意味著，它跟主要對手能夠進(jìn)行錯位競爭。

“中國市場較為特殊，我們面臨著強(qiáng)勁的競爭對手，而這些對手的優(yōu)勢集中在大眾冰淇淋上。因此，我們在中國的產(chǎn)品策略專注于高端定位。”夢龍首席執(zhí)行官Peter ter Kulve曾對媒體表示。

而高端冰淇淋路線在中國向來是高風(fēng)險、高回報的。

你看，哈根達(dá)斯和鐘薛高這兩個曾經(jīng)的熱門品牌，如今都節(jié)節(jié)敗退了。而夢龍現(xiàn)在要做的，就是穩(wěn)穩(wěn)接住它們留下的流量，這不僅關(guān)乎中國市場的卡位，更決定著在并購交易中能握住多大的主動權(quán)。

*免責(zé)聲明：本文章為作者獨立觀點，不代表i黑馬立場。

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