戴爾，一家長期被貼著“傳統PC廠商”標簽的公司，正在悄然成為AI基礎設施熱潮中的核心玩家。

5月29日，戴爾科技發布了2027財年第一財季報告。 數據只能用“炸裂”來形容：營收438億美元，同比增長88%；EPS 4.86美元，同比增長214%。兩項均創歷史紀錄。同時，該公司當季AI服務器收入同比暴增757%至161億美元，且單季AI訂單總額高達244億美元，積壓訂單高達513億美元。基于此，戴爾將全年AI服務器收入指引大幅上調至600億美元，全年總營收指引中值躍升至1670億美元。

但真正讓分析師坐不住的，不是數字本身，而是數字背后的結構：戴爾不是只有AI服務器在漲，是四大業務全線在漲。高管原話是：“四大主要業務——PC、服務器、存儲、AI服務器——全在搶份額，我們在贏。”

公司股價盤后飆升38%。

四大核心主業，全都贏麻了

面對分析師“這到底是真實需求還是提前拉貨”的追問，戴爾COO Jeff Clarke給出了一個極其直白的回答。

“最后兩點，是你們對戴爾應有的預期：我們在贏。 ”Clarke在電話會中說，“我們在全部三個領域奪取市場份額——如果算上AI服務器，那就是四個。所有四大主要業務：PC、服務器、存儲、AI服務器，都在奪取市場份額。我們在贏。”

這不是口號。數據擺在那里：

• AI服務器：收入161億美元，同比暴增757%。當季新訂單244億美元，積壓訂單達到創紀錄的513億美元。

• 傳統服務器與網絡：收入85億美元，同比大漲92%。需求遠超供應。

• 存儲：收入43億美元，同比增長8%。戴爾自研IP存儲產品連續第五個季度需求增速跑贏市場。

• PC（客戶端解決方案事業部）：收入146億美元，同比增長17%。連續第二個季度奪取市場份額，其中商用PC收入增長18%，已是連續第七個季度增長。

戴爾憑什么拿下這些訂單？

外界對戴爾的固有印象是：賣電腦、賣服務器。但過去兩年，戴爾悄悄做了一件事：把自己變成AI基礎設施的“集成商”。

這次電話會上，戴爾反復強調一個詞：戴爾AI工廠（Dell AI Factory）。司首席運營官Jeff Clarke介紹，兩年前戴爾與英偉達聯合推出了“AI工廠”概念。簡單說，就是把AI訓練和推理所需的全套硬件——GPU服務器、網絡、存儲——打包成一個可以快速部署的整體解決方案，交給企業直接用。

“戴爾正在將AI工廠從數據中心擴展到桌面端，覆蓋計算、存儲、網絡、軟件和服務。”Clarke說，“我們給客戶提供選擇，幫助他們保護數據，讓他們能夠更快地從試點進入生產階段。”

他強調，客戶不是只買散件。“客戶買的不是組件，他們買的是集成方案——能夠快速投入生產、運行在他們自己控制的基礎設施上、滿足他們工作負載所需性能、安全和數據基礎的方案。”

過去半年，戴爾的AI客戶數量增長了超過50%，目前已超過5000家。這些客戶來自新云廠商、主權國家和各類企業。

“這不是需求問題”：不缺訂單，只缺零件，內存是最大瓶頸

首席運營官Jeff Clarke直接說道：“我們有供應問題。這不是需求問題。”

首席財務官David Kennedy隨即補充：“需求持續超過供應，而且這種需求是廣泛的——不只是GPU，還有CPU、傳統服務器和PC。”

供應鏈卡在哪兒？Clarke點名了四個環節：DRAM（內存）、NAND（閃存）、CPU（處理器）、硬盤。其中內存是最主要的瓶頸。他說：“每一顆內存都重要，每一顆處理器都重要，這就是我們每天在做的事。”

為什么內存這么重要？Clarke在回答分析師問題時給出了一個有意思的解釋。他說，AI正在從“顧問”變成“操作者”——以前AI是給建議，現在AI Agent要真正去執行任務。而執行任務的Agent，需要大量CPU來管理它的每一個動作、每一次調用、每一段記憶狀態。

Clarke說：“GPU做神奇的工作，但有大量工作需要圍繞它完成——IO處理、分支管理、狀態維護，這些是串行的、順序的工作，是CPU的活。CPU在Agent的每一個決策里都在循環運轉。”

這意味著，AI對內存的需求不只來自GPU，CPU側同樣在大量消耗DRAM。而內存價格的上漲，也在倒逼客戶提前鎖貨。Clarke說，很多大客戶現在簽的是三到五年的多年期采購協議，目的就是確保未來有貨可用。

AI正在“拉爆”傳統服務器：一個沒人預料到的新市場

傳統服務器收入暴漲92%，是這次電話會最讓市場意外的點。Clarke給出了一個通俗的解釋。

他說，AI正在從“顧問”變成“操作者”——它要真正去執行任務了。但每一次AI的調用、每一次決策、每一次狀態管理，都需要一個“管理框架”來支撐。這個框架，跑在CPU上。

“如果你思考這個概念，它通常被稱為‘管理框架’。這個框架由CPU來運行。 ”Clarke說，“GPU在做神奇而美妙的工作，但圍繞它的輸入輸出、分支處理、重試、狀態管理——這些都是非常順序化、串行化的工作——那是CPU的工作負載。”

他坦承：“我在去年10月并不知道這一點。這是一個全新的市場，今天我也無法告訴你這個市場到底有多大，我只知道它更大、在增長，而我們還在非常早期的階段。”

CFO Kennedy則直接點出了投資邏輯：“我認為今天不再適合套用歷史模型來預測市場。把智能注入每一個工作流、每一個決策、每一個產品、每一次客戶交互——這個價值有多大？我認為非常高。”

PC也跟著“沾光”：規模效應壓低費用率

PC業務的炸裂，則來自另一個邏輯：規模。

戴爾本季運營費用率降至8.4%，是20多年來的最低水平。巨大的收入規模攤薄了固定成本，直接拉高了PC業務的利潤率——本季PC業務經營利潤率達到了8%。

Clarke透露，約三分之一的在用PC已經用了四年或更久，Windows 11的換機周期正在加速。同時，AI工作負載正走向邊緣設備（PC），用戶需要性能更強的機器。

不過他也承認，公司可能在漲價上“走得早了一點”，這稍微壓制了部分中小企業和消費者的需求。因此，公司預計未來PC業務的經營利潤率將適度回調至6%左右。

全年指引全面大幅上調

基于Q1的超強表現，戴爾大幅上調全年指引：

• 全年營收：1650億至1690億美元，中值1670億美元，較此前上調約270億美元，同比增長約50%

• AI服務器收入：全年目標600億美元，約為上年同期的2.4倍

• 傳統服務器：預計全年增長超60%

• 全年EPS（非GAAP）：17.90美元（±0.25），較此前指引上調約5美元，同比增長約75%

Q2指引：營收440億至450億美元，AI服務器收入預計155億美元，EPS 4.80美元（±0.10）。

Clarke在收尾時說：“我們的管道顯示需求不是在放緩，而是在加速，并且大幅超過供應。”

戴爾科技 2027財年第一季度業績電話會議紀要
會議日期： 2026年5月28日 公司名稱： 戴爾科技 會議類型： 2027財年第一季度業績電話會議
一、管理層陳述
開場說明（發言人未作介紹）
本次會議包含基于當前預期的前瞻性陳述。實際結果和事件可能因多種風險和不確定因素而與預測存在重大差異，相關風險因素已在公司網絡演示材料及美國證券交易委員會（SEC）備案文件中進行了詳細說明。公司不承擔更新前瞻性陳述的義務。下面將發言權移交給杰夫。
首席運營官 杰夫·克拉克（Jeff Clarke）
感謝保羅，也感謝各位的參與。2027財年開局十分強勁。第一季度的業績充分體現了我們運營模式的實力與靈活性，以及我們多元化產品組合的競爭優勢。我們的團隊在充滿挑戰的環境中表現出色，交出了創紀錄的營業收入和每股收益。
本季度營業收入為438億美元，同比增長88%；每股收益為4.86美元，同比增長214%。各業務線和各地區的需求均超出預期，客戶正在積極采購，以確保獲得廣泛的IT供應。這推動了公司實現顯著的規模效應、創紀錄的現金產生，并持續為股東帶來豐厚回報。
我們的強勁表現不僅體現了本季度的市場需求，也反映了我們持續在PC、計算和存儲全棧產品領域推進的創新步伐。自上次電話會議以來，我們已發布了一系列重要公告：
在GTC大會上，我們慶祝了"戴爾AI工廠與NVIDIA"合作兩周年，并進一步鞏固了在加速計算領域的領導地位。我們推出了基于NVIDIA Vera Rubin平臺、Rubin GPU架構及RTX GPU的全新基礎設施，產品形態覆蓋從全球最大集群到企業所需的靈活高效部署場景，將AI工廠的規模從數據中心延伸至終端。同時，我們推出了搭載GB10的新款Dell Pro Max桌面系統，并推出了業界首款搭載GB300芯片的OEM臺式機，將AI帶入桌面。
在戴爾科技峰會（Dell Technologies World）上，我們延續這一勢頭，發布了桌面服務器、存儲及數據管理方面的多項創新成果。我們的桌面AI解決方案幫助企業在本地運行生產就緒的AI，支持編碼、研究及安全私人助理等應用場景，同時將敏感數據和知識產權保留在本地。
在機架級集成系統方面（戴爾是該領域的頂級基礎設施供應商），我們發布了Dell PowerRack——一款一站式工廠集成解決方案，旨在加速計算、網絡和存儲的協同部署。
在服務器領域，第18代PowerEdge服務器產品組合擴展了對AI、高性能計算及企業工作負載的支持，新款風冷系統提升了計算密度和能效。
在數據平臺方面，Dell AI數據平臺的升級幫助客戶大規模準備企業數據，提供更強的編排能力、更快的非結構化數據索引速度以及更優的分析性能。
此外，我們進一步強化了面向現代工作負載和AI工作負載的存儲底座：PowerStore相比上一代性能和密度提升最高3倍，并提供行業領先的6:1數據縮減保證；Object Scale帶來了更高密度的對象存儲；PowerFlex則通過統一的塊、文件和對象工作負載管理方式，擴展了我們的超大規模存儲架構。
我們持續擴展戴爾AI工廠生態系統，合作伙伴涵蓋NVIDIA、谷歌云、OpenAI、SpaceX AI、ServiceNow、Palantir、Netskope及CrowdStrike。以谷歌分布式云為例，我們正將Gemini模型與可信計算能力結合，部署于客戶本地環境，使客戶能夠在滿足數據駐留、隱私保護及數據主權要求的同時，在更靠近數據的位置運行AI。
總而言之，戴爾正在將AI工廠從數據中心延伸至桌面端，覆蓋計算、存儲、網絡、軟件和服務的全棧能力。我們為客戶提供多元選擇，幫助他們保護數據，并使其能夠更快地從概念驗證階段邁向規模化生產部署。
以下是本季度各業務的具體情況：
AI服務器業務
AI領域的市場機遇依然極為強勁，持續且廣泛的需求印證了這一點。第一季度，我們的AI訂單金額達到244億美元，AI服務器營業收入為161億美元。本季度末，AI積壓訂單創歷史新高，達到513億美元。我們的業務管道持續環比增長，即使在本季度已將244億美元轉化為訂單后，管道規模仍是積壓訂單的數倍。
需求持續超過供給，內存是主要制約因素，我們預計年末仍將存在相當規模的積壓訂單。我們的客戶數量已超過5,000家，在新興云服務商（NeoCloud）、主權客戶及企業客戶中均實現了增長。我們差異化的產品方案持續獲得市場認可，不斷擴展的平臺和能力支撐著我們持續提升市場份額。
我們認為，份額的增長根植于戴爾長期以來的核心競爭優勢：強大的工程設計能力、大規模部署與交付能力、持續的服務與支持，以及靈活的融資和消費選項。在AI領域，這些優勢顯得尤為重要。客戶購買的不僅僅是硬件組件，他們希望獲得能夠快速投入生產、運行于自主可控基礎設施之上，并具備所需性能、安全性和數據基礎的集成解決方案。
傳統服務器業務
營業收入同比增長92%，第一季度需求持續大幅超過供給，各地區均表現強勁。需求的主要驅動力來自大型企業客戶，他們正在刷新計算環境，并擴充容量以支持不斷增長的工作負載。對于眾多大型客戶而言，確保計算資源的可用性、實現現代化并保障業務增長，仍是其最優先考量的事項。
此外，客戶越來越關注基礎設施密度，希望在優化支出和數據中心空間的同時，選用能在現有空間內提供更高計算容量、更高效能和更好整合能力的平臺，這也在持續推動市場需求。值得關注的是，我們還觀察到AI推理工作負載正在為傳統計算帶來增量需求。
目前，已安裝的服務器中大多數仍為第14代或更老的機型，這表明未來仍有可觀的升級換代空間。內存市場的不確定性促使客戶主動提前鎖定基礎設施資源，覆蓋傳統工作負載和AI工作負載，且采購周期普遍延長。
我們也繼續延續了第四季度所建立的定價和利潤率管理紀律。綜合來看，我們對傳統服務器的需求前景持有信心，我們的產品組合具備充分的競爭力，能夠把握這一市場機遇。
存儲業務
營業收入同比增長8%，主要受戴爾自有知識產權（Dell IP）存儲產品組合持續優異表現的驅動。
戴爾IP存儲產品需求創歷史新高，實現了連續第五個季度的高于市場水平的需求增長。在主存儲領域，PowerMax和PowerStore表現尤為突出。中端產品組合勢頭持續，PowerStore實現了連續第八個季度的兩位數需求增長；非結構化存儲方面，PowerScale和Object Scale連續三個季度保持增長，最近兩個季度均實現了兩位數增長。
戴爾IP存儲在戴爾整體存儲業務中的占比持續提升，其更高的利潤率使得存儲業務盈利能力顯著增強，并成為第一季度ISG整體盈利的重要貢獻者。
客戶端解決方案業務（CSG）
營業收入增長17%，連續第二個季度實現市場份額提升，需求增長廣泛，主要由大型企業客戶帶動。商用收入增長18%，實現連續第七個季度增長，需求已連續第九個季度增長，各地區大型企業客戶均實現兩位數增長。
目前仍有可觀的刷新空間，安裝基礎中約有三分之一的設備機齡在四年或以上。消費類收入增長9%，實現連續第三個季度需求增長，游戲市場的持續強勁為重要支撐。整體來看，CSG盈利能力有所提升，更優的需求預期推動了更高的附加產品銷售和更好的規模效應，消費類業務盈利能力也同步改善。
總結
第一季度是2027財年的強勁開局，再次驗證了我們運營模式的實力。我們交出了創紀錄的營業收入、每股收益和現金流，并在需求供給兩端均面臨挑戰的環境中——尤其是在DRAM和NAND等大宗商品存在明顯制約的情況下——保持了嚴格的運營紀律，同時持續向股東回饋資本。
在重大市場波動時期，客戶總是選擇信賴戴爾，我們預計這一趨勢在本財年將持續延續。我們的客戶正在投資AI基礎設施、推進計算現代化、擴展存儲能力，并通過刷新PC來支持下一代工作負載。我們的產品組合已做好充分準備。我為團隊的出色執行感到自豪，并對我們為客戶和股東創造長期價值的能力充滿信心。
下面，請大衛就財務數據和業績展望進行詳細介紹。
首席財務官 大衛·肯尼迪（David Kennedy）
感謝杰夫。本季度我們交出了創紀錄的第一季度業績，為全年奠定了良好基礎。從供應鏈到銷售，再到定價，各環節執行有力，推動營業收入、每股收益和現金流均創歷史新高，股東回報持續保持強勁水平。
整體業績
總營業收入同比增長88%，達到438億美元
毛利潤增長57%至79億美元；毛利率為18.1%，主要受AI服務器收入同比增長約9倍的產品結構影響；剔除AI產品結構影響后，毛利率實際有所提升
運營費用同比增長9%至37億美元，主要來自與超預期業績掛鉤的浮動薪酬
運營費用占收入比率大幅降低610個基點至8.4%，為逾20年來最低水平——這是規模效應的重要體現
運營利潤同比增長154%至42億美元，占收入比率為9.7%，主要受更高收入及傳統服務器、存儲和CSG等各業務穩健利潤率的驅動
凈利潤同比增長194%至32億美元，主要受強勁運營利潤驅動
攤薄后每股收益同比增長214%至4.86美元，創歷史新高
ISG業務
ISG營業收入創歷史新高，達到290億美元，同比增長181%，連續第九個季度實現兩位數或以上的收入增長。
AI服務器勢頭依然強勁：本季度訂單244億美元，營業收入161億美元，期末積壓訂單513億美元
傳統服務器及網絡收入為85億美元，同比增長92%，需求持續超過供給
存儲收入為43億美元，同比增長8%，Dell IP產品組合需求表現強勁，連續實現高于市場水平的增長；非結構化存儲增速最快，主存儲需求也表現出色
ISG運營利潤創歷史新高，達到31億美元，同比增長206%，連續第八個季度實現兩位數或以上的增長；運營利潤率為10.5%，同比提升80個基點，這在AI服務器收入同比增長近800%的情況下尤為難得。
利潤率主要驅動因素如下：存儲盈利能力提升，受益于Dell IP產品占比提升及解決方案內部利潤率擴張；傳統服務器利潤率在高通脹環境下保持穩定；AI服務器盈利能力符合我們中個位數運營利潤率目標。上述因素疊加超預期的收入增長，共同推動了P&L層面的顯著規模效應。
CSG業務
CSG營業收入同比增長17%至146億美元。商用收入連續第七個季度增長，同比增長18%至130億美元；消費類收入同比增長9%至16億美元。CSG運營利潤為12億美元，占收入比率為8%，受更高商用收入及產品結構優化驅動，進一步支撐了利潤率更高的外設附件銷售，并同樣實現了顯著的規模效應。
現金流與資產負債表
本季度現金表現創第一季度歷史新高，經營性現金流達41億美元，主要受環比收入增長和盈利能力提升驅動。期末持有現金及投資141億美元，環比增加8億美元。核心杠桿比率為1.2倍。
本季度向股東回饋21億美元，其中包括以平均每股147美元的價格回購1,100萬股，以及支付每股約0.63美元的股息。回購活動依然活躍，我們持續踐行股東回報框架承諾。
業績展望
客戶持續優先保障其IT基礎設施需求，獲取供應的意愿持續增強，我們預計這一趨勢將貫穿全年。
第二季度展望：
營業收入預計與第一季度表現相近，區間為440億至450億美元，中值445億美元，同比增長約50%
ISG預計增長約75%，AI服務器收入預計為155億美元；CSG預計增長約20%
運營費用預計環比低個位數下降
運營利潤預計增長約80%；ISG運營利潤率預計環比提升，CSG運營利潤率預計回落至約6%（在需求、份額和盈利能力之間保持平衡）
預計攤薄后股數約為6.52億股
攤薄后非GAAP每股收益預計為4.80美元（上下浮動0.10美元），中值同比增長逾100%
全年展望：
營業收入預計為1,650億至1,690億美元，中值1,670億美元，同比增長近50%
ISG預計增長約80%，其中AI服務器收入中值約為600億美元，同比約增長2.4倍；傳統服務器預計增長超60%；存儲預計增長中個位數；CSG預計增長低兩位數
剔除AI產品結構影響后，毛利率展望優于90天前，且預計同比提升
運營費用絕對值預計增長高個位數，主要來自浮動薪酬；與此同時，我們的現代化轉型成效持續顯現——通過簡化、標準化、自動化以及以AI賦能運營模式，運營費用占收入比率已降至個位數水平，實現了顯著的運營杠桿效應
運營利潤預計增長逾55%，利潤率也將同步提升
利息及其他收支凈額預計為14億至15億美元
攤薄后非GAAP每股收益預計為17.90美元（上下浮動0.25美元），中值同比增長約75%
總結
我們交出了一份出色的第一季度成績單，營業收入、每股收益和現金流均創歷史新高：收入438億美元，同比增長88%；每股收益4.86美元，同比增長214%；產生現金41億美元，向股東回饋21億美元。這一強勁表現源于全公司廣泛的執行力、AI業務的持續動能，以及其他業務板塊的穩健表現。我們的產品組合和運營模式在動態的供給環境中持續彰顯差異化競爭優勢，我們專注于支持客戶，同時驅動股東價值。我們對全年前景充滿信心。感謝團隊的出色執行，也感謝大家今天的參與。下面將發言權交回保羅，開始問答環節。
二、問答環節
投資者關系副總裁 保羅·弗蘭茨（Paul Frantz）：
謝謝大家。現在進入問答環節。為確保盡可能多的人有機會提問，請每位提問者提出一個簡潔的問題。我們開始第一個問題。
Q1：本·雷茨（Ben Reitzes），Melius Research分析師
感謝，也向各位表示祝賀。此次業績相當亮眼，令人印象深刻。我的問題是關于真實需求的層次。當出現如此強勁的表現時，人們自然會擔心存在需求提前——尤其是在傳統服務器和PC方面。但從你們的全年指引來看，你們上調了下半年預測，這意味著提前拉動對全年影響并不大。能否逐一梳理各主要業務板塊需求提前的利弊因素，以及你們如何得出下半年依然更強的判斷？謝謝。
杰夫·克拉克（首席運營官）：
當然。我們目前所處的需求環境與歷史上有很大不同，有幾個因素共同推動著需求：
第一，提前采購因素。 客戶確實存在提前購買的行為，他們希望鎖定供應資源，也擔心價格繼續上漲，因此正在積極行動。
第二，設備老化帶來的剛性更新需求。 無論是PC——安裝基礎中約有三分之一設備已使用四年或以上，我們在本季度彌補了Windows 11升級的歷史滯后——還是服務器，當前安裝基礎中有大量第14代產品有待升級，同時客戶正在升級邊緣設備，尋求更高性能的PC以支持生成式AI在邊緣側的應用，并希望通過整合空間、電力和冷卻來提升效率。我們的第18代服務器以其13:1的整合比，正是滿足這一需求的理想選擇。
第三，AI驅動的全新增量需求。 AI正在為傳統服務器創造一個此前從未有過的新市場。
第四，市場份額持續提升。 我們在PC、服務器、存儲和AI服務器四個主要業務板塊均在贏得份額。
第五，市場擾動帶來的信任溢價。 在供應動蕩和市場充滿變數的時期，客戶傾向于依賴戴爾尋求穩定支持，我們也在各業務板塊積極響應客戶需求。
從前瞻性管道來看，當前管道狀態是歷史上最健康的，且正以高于歷史水平的速度增長。這使我們有信心將全年營業收入指引上調270億美元。
Q2：馬克·紐曼（Mark Newman），伯恩斯坦分析師
感謝，也再次表示祝賀。能否進一步說明傳統服務器超預期表現背后，量與價各自的貢獻？同時，你們對這一增長趨勢是否可以持續——不只是一兩個季度，而是貫穿全年乃至明年——有多大信心？
杰夫·克拉克（首席運營官）：
就PC而言，我們在消費類和商用PC均實現了出貨量增長，整體市場份額提升。我們本已是PC收入的行業領導者，而通脹環境推高了售價，尤其體現在高價位段產品上——我們在該價位段的領先地位隨之進一步擴大。此外，我們在游戲和消費類高端產品上的策略執行到位，商用PC高價位段表現亮眼；周邊配件和服務的附加銷售業務也非常健康，每銷售一臺主機就能帶動更多收入。
就服務器而言，出貨量實現了絕對增長，同時內容價值也在增長——每臺服務器搭載的核心數、DRAM容量和NAND容量均在持續提升。因此，出貨量增長、單臺服務器內容增加，疊加通脹因素，共同驅動了強勁的收入增長。
還有一點值得特別指出：AI拖拉效應（AI drag）。我們觀察到傳統服務器越來越多地承載AI工作負載，尤其是推理工作負載——這類工作負載正以高密度服務器形態進入新興云服務商環境，以及半導體公司、大型科技企業等高端企業用戶的內部系統。
Q3：阿米特·達里亞納尼（Amit Daryanani），Evercore分析師
感謝并再次祝賀出色業績。你們提到在上調下半年指引的同時保持了"適度審慎"。從上下半年的收入分布來看，今年下半年占全年比例約為48%，歷史上通常在52%左右。請問，這一低于歷史水平的差距有多少是來自庫存消化的影響，有多少是主動保守所致？這種謹慎態度主要來自零部件供應不足，還是其他因素？
杰夫·克拉克（首席運營官）：
核心原因在于供給。下半年存在供應制約，這不是需求問題。
大衛·肯尼迪（首席財務官）：
是的，問題的核心就在于此——需求持續超過供給，且需求的廣泛性已超越GPU，延伸至CPU相關的傳統服務器以及PC領域。這些都是復雜的產品設計，我們將繼續與供應鏈團隊、市場團隊和產品團隊密切配合，盡力將現有供給與需求相匹配。第一季度團隊的執行已經非常出色，下半年我們也將保持同樣的執行力，持續挖掘更多供應資源，追逐杰夫提到的那個持續保持健康狀態的業務管道。
Q4：瓦姆西·莫漢（Wamsi Mohan），美國銀行分析師
感謝，業績非常令人印象深刻。你們提到客戶正在優先確保供應，且預計這一行為將持續全年。在這樣的環境中，你們如何判斷今年IT預算的波動幅度？這些提前采購是否也在消耗明年的企業端預算？另外，關于傳統服務器中AI驅動的需求變化，二線云服務商（Tier-2 CSP）的需求情況如何，是否能作為企業需求波動的潛在緩沖？
杰夫·克拉克（首席運營官）：
我目前無法對明年的客戶預算作出判斷。但可以分享的是，我們目前與客戶的深層討論通常是多年期的，圍繞如何保障供應、支持業務增長和基礎設施升級展開，時間跨度一般為三至五年，且這類討論正在廣泛進行。這些協議和安排的核心是確保大型客戶能夠獲得所需的資源。
我們的業務管道在季度內增速高于歷史水平，且未來兩個季度的管道可見性良好——這打破了以往僅能看到當季及近一個季度的歷史規律。越來越多的客戶希望提前鎖定資源，這是一個非常顯著的變化。我們看到預算在增長，也看到預算在發生結構性遷移。當然，我們現在只完成了一個季度，下半年的實際情況還有待觀察——這也是我們保持適度審慎的原因之一。
大衛·肯尼迪（首席財務官）：
補充兩點：第一，鑒于需求持續超過供給，我們預計年末將仍存在相當規模的積壓訂單，這為明年提供了有力支撐。第二，我們的融資業務（DFS）是一項重要競爭優勢——我們看到大量平時不需要融資的客戶主動利用我們的融資方案，以便在年內采購更多設備、管理預算節奏。目前，我們在CSG、傳統服務器、存儲及AI業務的融資發起量均實現了兩位數增長，這展示了戴爾幫助客戶加速技術部署的多元途徑。
Q5：凱瑟琳·墨菲（Catherine Murphy），高盛分析師
感謝提問機會。請問你們如何理解全年AI服務器指引上調至600億美元的來源分布？在你們提到的5,000家客戶中，這100億美元的增量機會主要來自哪些細分群體？另外，你們目前的制造合作伙伴能夠支持多大規模的AI服務器產能？
杰夫·克拉克（首席運營官）：
本年度開局強勁：第一季度出貨161億美元，訂單244億美元，積壓訂單已達513億美元。僅用90天，我們就將全年指引上調了100億美元，同時也在持續推進復雜產品的交付部署，以及與客戶在數據中心就緒度方面的配合。
從產品組合來看，我們在新興云服務商、主權客戶和企業客戶等各個客群均實現了擴展。在戴爾科技峰會上，邁克爾提到我們的客戶數量已突破5,000家，較六個月前增長逾50%。
另一個值得關注的數據點是：未來五個季度的業務管道規模已是當前積壓訂單的數倍，且在新興云服務商、主權客戶和企業客戶各細分群體中均呈增長態勢，地域和客戶類別分布均衡且廣泛。
至于產能方面，問題不在于產能，而在于零部件供應。
Q6：薩米克·查特吉（Samik Chatterjee），摩根大通分析師
感謝并祝賀出色業績。你們在準備好的陳述中提到，剔除AI產品結構影響后，全年毛利率展望優于90天前的預期。能否進一步說明，這主要來自提價因素、產品結構改善，還是客戶需求方向與90天前預期相比發生了變化？
杰夫·克拉克（首席運營官）：
這主要源于我們的Dell IP存儲產品組合。我們不僅上調了第二季度，也上調了下半年的收入指引。無論是非結構化存儲產品（如PowerScale）還是中端市場的PowerStore，我們的IP產品組合都在市場上獲得了強烈認可。Dell IP占比提升，從利潤率角度帶來了明顯的正向驅動。
在CSG和傳統服務器方面，我們承諾保持利潤率穩定，并看到了實現這一目標的路徑。將這些核心業務合并來看，毛利率整體趨勢是向上的。
Q7：亞西婭·麥錢特（Asiya Merchant），花旗集團分析師
感謝并再次祝賀。隨著AI服務器企業客戶持續增加，你們在AI服務器方面的存儲和服務附加率如何？近期Dell IP存儲的增長，是否部分源于與AI服務器的捆綁銷售？AI服務器的利潤率展望是否仍然維持在中個位數水平？
杰夫·克拉克（首席運營官）：
我們確實在不斷提升向AI客戶銷售的存儲和服務數量，這是毫無疑問的。邁克爾在上周的戴爾科技峰會上特別提到了我們非結構化數據解決方案的進展，以及我們在多家大型客戶處贏得訂單的情況，這是市場格局正在發生變化的重要信號。
我們正在向新興云服務商、主權客戶、高頻交易公司以及全球頂尖科技公司和半導體企業出售更多存儲——而且是Dell IP存儲。我們的非結構化存儲產品組合本季度需求創歷史新高，而非結構化數據正是AI的核心"食糧"，這也是我們增長最快、獲得最多進展的方向。
從整體產品組合來看：PowerMax連續五個季度增長，PowerStore連續九個季度兩位數增長，PowerScale連續四個季度增長，Object Scale連續三個季度增長，數據保護產品連續兩個季度增長——整個產品線都在積累勢頭，綜合反映了產品競爭力增強與AI時代架構契合度提升兩方面的成效。
這里我要特別提到"Lightning"——這是我們專為AI工作負載設計的AI并行文件系統，我們已通過NVIDIA完整技術棧的認證，雙方在數據攝取、數據管理及整體數據層面的深度協同也在持續推進，旨在幫助企業更輕松地加速AI落地。
架構優勢在當前時代比以往任何時候都更加重要。以PowerStore Elite為例，其性能是前代的3倍，達到150萬IOPS，支持6:1數據縮減，每購買1PB原始存儲可存儲6PB數據，訪問速度提升70%，吞吐量提升4倍。我們還專門為此類客戶構建了超大規模存儲，在機架級架構中實現了存儲、網絡、計算的融合，大幅提升整體性能。數據保護方面，我們的架構可實現75:1的壓縮率，相較競爭對手，相同的信息量只需更少的服務器和SSD來存儲。
所有這些能力都在被系統化地推向我們的完整客戶群，并專項推介給AI客戶——無論是主權客戶、新興云服務商還是企業客戶。我們的服務能力——部署速度、高可用性保障——始終是我們在市場上的差異化優勢，我們也將持續在各客戶群體中加大投入。
Q8：埃里克·伍德林（Erik Woodring），摩根士丹利分析師
本季度業績令人嘆為觀止，再次表示祝賀。如果我們回到去年10月，以你們現在掌握的信息——關于傳統服務器的增量需求邏輯、使用場景的演變，以及你們奪取競爭對手份額的能力——你們會如何調整當時投資者日上給出的7%至9%營業收入增長和15%以上EPS增長的中期展望？
大衛·肯尼迪（首席財務官）：
顯然，我們不會在第一季度業績電話會議上討論五年期規劃的調整，但我想分享一個更重要的視角：用歷史模型或歷史假設來理解當前市場，本身就不再適用了。
真正的問題是：將智能融入每一個工作流程、每一個決策、每一款產品、每一次客戶互動，這會創造多大的價值？我認為答案是：極高的價值。而這，正是自去年10月以來真正改變游戲規則的東西。
我們正在看到新的TAM（可尋址市場）不斷涌現。三大微處理器廠商都在談論CPU市場容量的擴大，根本原因是Agentic AI（智能體AI）的興起——AI正在從"顧問"演變為"執行者"，它真正要做事了，而且是有實質意義的事。
這個AI智能體需要支撐，正如人類員工需要工具和資源一樣——在這里，支撐它的是CPU。GPU負責處理高度并行的工作負載，而圍繞AI智能體運轉的那些任務——IO處理、分支處理、狀態管理、重試機制——這些高度序列化的工作恰恰是CPU的用武之地。這套圍繞GPU調用構建的執行框架（通常稱為"harness"，即腳手架），正是由CPU來運行的，而CPU參與AI智能體做出的每一個決策。
去年10月，我并不了解這一點。這是一個全新的市場，由"將智能注入每一個工作流程、每一項知識工作"所驅動，而我們才剛剛開始。
從另一個維度來理解：無論是PC上的邊緣端、智能手機，還是運行這套"腳手架"的服務器，或是GPU創造的種種價值，對計算能力的溢價正以我們從未見過的速度持續增長，并拉動整個生態系統向前。
而所有這些，最終都需要存儲——需要高性能存儲來記錄AI智能體的每一個操作，以便審計、糾偏和理解。我無法告訴你這個TAM有多大，但我知道它比以前更大、仍在增長，而且我們還處于非常早期的階段。
Q9：大衛·沃格特（David Vogt），瑞銀分析師
感謝兩位的詳細介紹。我想聚焦于CSG業務。能否詳細解釋一下，這一季度CSG利潤率大幅提升的驅動因素是什么？這在PC行業歷史上也是少見的。這是否可持續？價格因素與歷史庫存結構因素各自貢獻了多少？長期來看，PC利潤率將回歸投資者日所描述的歷史正常區間，還是已進入了一個新的中樞？
杰夫·克拉克（首席運營官）：
有幾個關鍵驅動因素：
第一，規模效應。 運營費用同比下降了約600個基點，環比節省了約3億美元，這對于PC這樣體量的業務而言影響十分顯著。
第二，定價策略的階段性調整。 我們在上一個季度有意晚于市場調價，以先積累銷量勢頭，并在第四季度贏得了份額。進入本季度，我們在獲得第二季度成本數據后更早地進行了調價。回頭來看，這次調價時機可能稍早了一些，我們注意到這在交易性市場（消費者、中小企業）中對需求造成了一定抑制，我們正在尋找最優平衡點，這也已在我們的前瞻指引中得到體現——預計CSG運營利潤率將有所回落。
第三，產品結構升級（TRU提升） 帶來更高利潤；外設及服務附加銷售也持續貢獻盈利能力。
需要說明的是，我們目前的利潤率并沒有達到疫情期間的水平，但確實接近或略低于那一時期。我們的利潤率得益于整體公司的規模效應，以及對定價的嚴格管控——尤其是在交易性市場（消費者和中小企業）我們仍在尋找最優平衡點，大客戶則依靠逐單定價來管理。我們認為方向是正確的，但還沒有做到完美。
Q10：蒂姆·朗（Tim Long），巴克萊分析師
謝謝。兩個問題：第一，傳統服務器全年指引增長60%以上，存儲為中個位數，那么是否意味著存儲的尾部拉動效應還會持續更長時間？第二，你們在應對價格波動方面處理得很好，如果未來幾個月再出現一輪明顯的價格上漲，是否會更難將漲價傳導給客戶，還是與過去幾個季度動態類似？
杰夫·克拉克（首席運營官）：
關于存儲的增長尾部，我們下半年的增速在某種程度上依然受到供給的制約，而非需求的限制——這與ISG整體情況一致。另外，隨著我們Dell IP產品與第三方產品的組合持續演變，到今年年底，這種結構性轉換對收入的提振效應將逐步趨于中性；之后，存儲的持續增長將更多依賴于真實的終端市場需求增長，這一趨勢令我們感到樂觀。
在定價方面，我們幾乎每天都在重新定價，客戶對此深有體會。鑒于我們所處的通脹環境——無論是燃料、原材料、DRAM、NAND還是CPU——這一局面在可預見的未來不會改變，而且在某些情況下變化速度之快是前所未有的。所有跡象表明這種狀態將持續。不可避免地，部分客戶會選擇觀望，但也有更多客戶正在加速行動，因為他們意識到提前多年鎖定供應是更明智的選擇。
Q11：西蒙·利奧波德（Simon Leopold），Raymond James分析師
感謝。我想深入了解供給側的風險和制約因素。大家對內存的情況已有一定了解，但除內存之外，還有哪些因素正在制約進一步的上行空間？能否按優先級排列一下？
杰夫·克拉克（首席運營官）：
我們花了大量精力應對的三大核心制約依次是：NAND、DRAM和微處理器。往下排的話，硬盤驅動器是第四個明顯的瓶頸。
從更宏觀的半導體供應環境來看，成熟制程節點的產能利用率正在以更快速度提升，先進制程節點已滿負荷運轉、交貨周期長達一年。整個供應生態都處于緊張狀態，但壓力最集中的仍是上述主要品類。我們的供應鏈團隊對此了然于心，這正是我們每天努力做好的事——永不斷貨。我們擁有一支在外積極開拓的銷售團隊，管道可見性非常強，我們也在持續爭取更多供應資源，每一個字節、每一顆微處理器都至關重要。
Q12：克里什·薩納加爾（Krish Sankar），TD Cowen分析師
感謝。在服務器CPU架構方面，能否分享一下x86與ARM的大致比例？這個比例對戴爾重要嗎？兩種架構在利潤率上是否存在差異？
杰夫·克拉克（首席運營官）：
傳統服務器目前以x86為主。我們對未來Vera平臺（Vera Rubin）帶來的機遇感到興奮，尤其是隨著高級工作負載對計算需求的持續增長——運行AI"腳手架"的CPU需要更強的算力，這將帶來更多架構選擇和市場機遇，也有望緩解微處理器供應壓力。
在GPU側，內存更傾向于ARM架構。大型直接液冷部署——如GB200、GB300，以及Vera的后續部署——偏向ARM；而企業級、風冷部署——如B200、B300、RTX 6000 Pro——則偏向x86。
三、閉幕發言
首席運營官 杰夫·克拉克：
感謝保羅，也感謝今天參與的各位。第一季度是2027財年的出色開局，ISG與CSG各業務線強勁執行，AI業務動能持續。
展望第二季度和下半年，我們的業務管道表明需求不是在放緩，而是在加速，且在供給端持續承壓的情況下大幅超越供應——客戶正在優先鎖定AI基礎設施、傳統計算、存儲和PC等各類資源。
反映這一信心，我們將2027財年全年營業收入指引上調約270億美元，每股收益指引上調約5美元。我們在充滿挑戰的供應環境中保持運營紀律，持續擴展業務規模，并堅持向股東回饋資本。我們對自身的市場定位、增長勢頭以及創造長期價值的能力充滿信心。再次感謝各位今天的參與。
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