今年的戛納電影節(jié)，上演了極具隱喻性的一幕。

導(dǎo)演德爾·托羅在放映結(jié)束后走上臺(tái)，對(duì)著麥克風(fēng)喊了一句“F**k AI”。藝術(shù)總監(jiān)福茂當(dāng)場(chǎng)接過話頭，將這句話定性為“今年戛納的第一個(gè)政治宣言”。主競(jìng)賽單元隨即明確：封殺一切AI生成內(nèi)容。

但就在同一棟樓的電影市場(chǎng)主舞臺(tái)，可靈正向全球制片人演示AI長片方案。

一段視覺特效，傳統(tǒng)制作要2萬歐元，AI只花500歐元；一組虛擬場(chǎng)景，傳統(tǒng)周期按月計(jì)算，AI只需幾天。可靈已深度參與好萊塢劇集《大衛(wèi)王朝》的制作，被專業(yè)藝術(shù)家評(píng)價(jià)為“在光影和材質(zhì)的細(xì)節(jié)表達(dá)上過得了眼睛”。

36氪用一個(gè)標(biāo)題概括了這場(chǎng)荒誕：“樓上在罵，樓下在賣。”

十天前，媒體曝出快手計(jì)劃分拆可靈AI獨(dú)立運(yùn)營、推進(jìn)Pre-IPO融資，估值200億美元，擬2027年啟動(dòng)IPO上市。這一消息引爆全網(wǎng)。

而快手當(dāng)前市值約300億美元，一個(gè)成立不到兩年的子業(yè)務(wù)，估值已直逼母公司的七成。

5月12日，快手官方回應(yīng)，證實(shí)正在評(píng)估可靈AI資產(chǎn)重組、引入外部融資及獨(dú)立上市的相關(guān)方案。

而資本市場(chǎng)對(duì)可靈200億美元的定價(jià)，很大程度源于一個(gè)清晰的商業(yè)邏輯：用AI替代傳統(tǒng)特效，把成本壓到原來的十分之一，撬開一個(gè)更大的市場(chǎng)，最終讓可靈成為影視工業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施。

但戛納的“兩層樓”恰恰暴露了這個(gè)假設(shè)的脆弱。

“樓上”代表的不是少數(shù)藝術(shù)家的脾氣，而是整個(gè)行業(yè)核心圈層的態(tài)度。主競(jìng)賽單元的封殺令意味著，即便商業(yè)合作已在推進(jìn)，電影工業(yè)對(duì)AI的“合法性認(rèn)證”才剛剛開始，從接納到全面嵌入，中間至少隔著五年以上的博弈周期。

資本默認(rèn)終局已定，但產(chǎn)業(yè)的時(shí)鐘走得比資本慢得多。

App排名和用戶反饋

在確認(rèn)有獨(dú)立上市意向的同時(shí)，可靈正憑借“棒球現(xiàn)場(chǎng)特效”席卷全球，登頂42國App Store總榜。

最新快手財(cái)報(bào)顯示，可靈今年Q1收入75%來自海外，全球用戶規(guī)模突破6000萬。這些數(shù)字支撐了資本對(duì)可靈的第二層商業(yè)期待：全球滲透形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。如果可靈滲透率持續(xù)提升，用戶基數(shù)指數(shù)級(jí)增長，壁壘自然形成。

可靈在飛速增長，快手財(cái)報(bào)顯示，可靈AI一季度營收6.5億元，同比增長超300%，3月ARR（年度經(jīng)常性收入）逼近5億美元。

但打開黑貓投訴平臺(tái)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)可靈的另一幅圖景浮現(xiàn)：用戶花916元開通黑金會(huì)員，生成效果“模糊、人臉崩壞”，客服以“虛擬商品不支持退款”拒絕；7天試用后被自動(dòng)扣費(fèi)186元，扣費(fèi)前未收到有效提醒；支付10元后平臺(tái)未兌現(xiàn)服務(wù)，款項(xiàng)被強(qiáng)制轉(zhuǎn)為虛擬幣。

這并不只是客服層面的小問題，而恰恰代表了商業(yè)模式的結(jié)構(gòu)性裂縫。

AI視頻生成天然具有“抽卡”屬性，同一段提示詞，不同時(shí)間生成的結(jié)果可能天差地別。營銷展示的是技術(shù)天花板，用戶付費(fèi)后得到的卻是概率分布里的隨機(jī)一幀。

“棒球現(xiàn)場(chǎng)特效”可以免費(fèi)帶來新增用戶，但真正貢獻(xiàn)ARR的付費(fèi)用戶，追求的是穩(wěn)定、可預(yù)期的商用級(jí)生成效果。

增長不等同于留存，登頂不等同于信任，資本的全球滲透敘事正在這里撞上現(xiàn)實(shí)的暗礁。如果付費(fèi)用戶的體驗(yàn)落差持續(xù)，那么可靈ARR曲線上的每一個(gè)數(shù)字都需要被重新審視。

事實(shí)上，Q1快手總收入337億元，可靈的6.5億元的收入占總收入的比重不到2%。與此同時(shí)，快手直播、營銷等主營業(yè)務(wù)還在承壓，凈利潤同比下滑26.3%，毛利率從54.2%壓至51.2%。

隨著直播、短劇等業(yè)務(wù)增長見頂，可靈成為快手業(yè)績(jī)翻盤最大的希望。

科技巨頭的陰霾

可靈ARR一年翻4倍，從約1億美元漲到近5億美元。200億估值的核心邏輯就一條：賭這個(gè)勢(shì)頭不停。此外，摩根士丹利已將可靈2026年底的ARR預(yù)期從8.4億美元上調(diào)至10億美元。

但視頻生成賽道，可靈面臨其他AI巨頭的挑戰(zhàn)。

今年春節(jié)期間，Seedance 2.0月活一度突破4500萬，是可靈同期約1200萬的近4倍。今年一季度，字節(jié)即夢(mèng)AI月活達(dá)1352.5萬。

谷歌剛推出了Gemini Omni，不僅提供深度視頻編輯能力，還可以用聲音控制視頻編輯。

更值得玩味的是阿里HappyHorse的崛起：媒體報(bào)道，在可靈原核心負(fù)責(zé)人張迪離職加入阿里后，僅5個(gè)月就帶隊(duì)在盲測(cè)平臺(tái)以壓倒性分?jǐn)?shù)登頂，文生視頻和圖生視頻雙賽道同時(shí)壓過可靈3.0版。

HappyHorse的盲測(cè)屠榜表明，目前AI視頻賽道領(lǐng)域，技術(shù)壁壘沒有想象中深厚。

可靈如何能撐起200億美元的估值？資本市場(chǎng)的邏輯是：它在交易可靈的“未來”。但當(dāng)可靈的先發(fā)優(yōu)勢(shì)被追平，又遭遇巨頭們提前開啟的AI價(jià)格戰(zhàn)，200億美元的未來，正在被影響。

用戶體驗(yàn)“過去”，產(chǎn)業(yè)消化“現(xiàn)在”，資本交易“未來”，可靈的200億美元估值，正在被這三個(gè)因素左右。

快手的分拆不是終點(diǎn)，而是可靈要被市場(chǎng)嚴(yán)苛審視的起點(diǎn)，每一聲“F**k AI”、每一次用戶投訴、每一個(gè)競(jìng)品的盲測(cè)數(shù)據(jù)，都將被納入定價(jià)模型重新計(jì)算。

200億美元的估值故事，剛剛開始。