2026.05.29

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作者 |第一財經(jīng) 梁曉璇

出海，已成為券商的“兵家必爭之地”。

5月28日晚，中信證券（600030.SH；6030.HK）公告，擬通過向第一大股東中信金控發(fā)行股票的方式，募資160億元，全部用于發(fā)展國際化業(yè)務(wù)，具體投向包括增資中信證券國際有限公司（以下簡稱中信證券國際）、拓展資本中介類業(yè)務(wù)、補充境外運營流動性等。

受此消息帶動，今天中信證券A、H股分別上漲2.76%、3.58%。同時兩地券商板塊今日整體上揚，中信建投（601066.SH，6066.HK）國泰海通（601211.SH，2611.HK）、中金公司（601995.SH，3908.HK）等在板塊中漲幅居前。

開源證券非銀金融行業(yè)首席研究員高超等人認(rèn)為，2025年，中信證券海外子公司ROE達(dá)到25%，顯著高于公司整體11%的水平。本次定增主要用于海外業(yè)務(wù)、跨境機構(gòu)業(yè)務(wù)等高ROE方向，可對沖新增股本的攤薄效應(yīng)，并有望提升公司整體ROE中樞。

券業(yè)“一哥”加碼海外業(yè)務(wù)，也意味著券商在出海業(yè)務(wù)上的競爭更加激烈。近一年來國泰海通證券、華泰證券（601688.SH，6886.HK）、招商證券（600999.SH，6099.HK）等5家頭部券商先后向境外子公司增資，支持跨境資本金業(yè)務(wù)。加上中信證券本次募資的160億元，6家頭部券商向海外子公司增資總額已超500億元。

頭部猛“撒錢”，中小券商加緊追趕

2025年起，券商密集加碼海外業(yè)務(wù)。

頭部券商依托強大的資本實力，在向海外擴表時十分 “大手筆”。在中信證券宣布融資之前，今年年初廣發(fā)證券（000776.SZ，1776.HK）、華泰證券已有動作。

今年1月廣發(fā)證券通過配售2.19億股H股并發(fā)行本金總額21.5億港元的H股零息可轉(zhuǎn)債的方式，共募集61億港元，用于向其境外子公司增資，以支持子公司的國際業(yè)務(wù)發(fā)展。

2月，華泰證券宣布其計劃發(fā)行的2027年到期本金總額100億港元的H股零息可轉(zhuǎn)債，已完成發(fā)行并將在維也納證券交易所運營的Vienna MTF上市，預(yù)計募集99.25億港元。

國泰海通、中信建投、招商證券三家頭部券商早在去年就已經(jīng)加碼。國泰海通在合并重組時，就宣布募集的100億配套資金中將投入不超過30億元用于加強國際化業(yè)務(wù)發(fā)展。中信建投、招商證券去年先后宣布向境外子公司增資15億港元、90億港元。

據(jù)中金公司統(tǒng)計，此前五家頭部券商增資合計約363億元。若加上中信證券融資的160億元，6家頭部券商向境外業(yè)務(wù)補充的“彈藥”金額合計將超500億元。

相較之下，中小券商增資“步伐”較小，也有部分券商正從零開始拓展國際業(yè)務(wù)。

例如去年華安證券（600909.SH）、國金證券（600109.SH）等分別向香港子公司增資5億元；山西證券（002500.SZ）、中銀證券（601696.SH）去年向香港子公司增資的金額分別為10億元、14億元。西部證券（002673.SZ）、第一創(chuàng)業(yè)證券（002797.SZ）則先后宣布在香港設(shè)立全資子公司，出資金額分別為10億元、5億元。

首創(chuàng)證券（601136.SH）則在去年宣布，擬發(fā)行H股股票并申請在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，以進(jìn)一步提高公司的整體實力和綜合競爭力，更好地整合國際資源，提升國際影響力。目前相關(guān)事宜仍在推進(jìn)中。

增收、政策與利差：券商出海的三重動力

券商為何紛紛“卷”起了出海業(yè)務(wù)？最重要的原因之一，就是海外業(yè)務(wù)能明顯增厚公司利潤。

中國證券業(yè)協(xié)會官網(wǎng)援引的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，34家中資券商共設(shè)立36家國際子公司，合計總資產(chǎn)達(dá)1.94萬億港元，同比增長31.95%；全年實現(xiàn)營業(yè)收入452.33億港元，同比增長6.15%。

從各家券商的年報來看，海外業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿捌鋵δ腹緺I收的貢獻(xiàn)更加明顯。

2025年，中信證券、中金公司境外業(yè)務(wù)營收占比均超20%。其中，中信證券境外業(yè)務(wù)收入155.2億元，同比增長41.8%，營收占比達(dá)20.7%。中金公司國際業(yè)務(wù)收入83.93億元，同比增58.11%，營收占比高達(dá)29.47%。

國泰海通、華泰證券國際業(yè)務(wù)收入占比均在15%以上，其他券商該占比均在10%以下，但部分券商國際業(yè)務(wù)增長潛力強勁。比如廣發(fā)證券和中信建投，去年國際業(yè)務(wù)營收同比漲幅均超100%。

除此之外，政策支持也是券商出海的重要動力。2024年，證監(jiān)會提出 “到2035年，形成2至3家具備國際競爭力與市場引領(lǐng)力的投資銀行和投資機構(gòu) ”。去年12月，證監(jiān)會主席吳清在公開發(fā)言時表示 “力爭在‘十五五’時期形成若干家具有較大國際影響力的頭部機構(gòu) ”。

中金公司還提到了利率環(huán)境變化帶來的機遇。其研報顯示，2020年以來，中美利率走勢持續(xù)分化，形成了“剪刀差”。國內(nèi)利率已降至歷史低位區(qū)間，進(jìn)一步下行空間有限，境內(nèi)債券投資的票息收益日益微薄；美債收益率經(jīng)歷了本輪加息周期后，繼續(xù)大幅上行的空間同樣有限，一旦美元進(jìn)入降息周期，高票息債券還將帶來可觀的資本利得。在取得更高資產(chǎn)收益的同時，降息也將帶來融資成本的下行，進(jìn)一步為券商國際業(yè)務(wù)提供機遇。

港股IPO之外，新的增長點逐漸顯現(xiàn)

目前來看，香港市場尤其是港股投行業(yè)務(wù)，仍是券商出海業(yè)務(wù)競爭的重點。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月29日，中金國際、華泰國際、中信證券香港三家中資券商年內(nèi)IPO募資額均超百億港元，居于行業(yè)前三名。其中中金國際IPO募資總額達(dá)381.87億港元，市場份額達(dá)22.7%，領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。

與此同時，券商也在積極開拓其他業(yè)務(wù)板塊。國泰海通非銀首席分析師劉欣琦指出，近年來我國固收市場“資產(chǎn)荒”特征明顯，存在顯著利差的海外債券市場吸引力更高，通過跨境資產(chǎn)配置分享境外固收市場投資機遇，已成為部分券商探索的重要轉(zhuǎn)型方向。

他還認(rèn)為，在中國居民跨境財富管理需求不斷增長的背景下，券商可以為其提供全球資產(chǎn)配置服務(wù)，這有望成為國際業(yè)務(wù)新的增長引擎。

南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝對此也表達(dá)了相似觀點。他認(rèn)為，跨境財富管理是中資券商最具比較優(yōu)勢的業(yè)務(wù)，“其核心在于中資券商獨一無二的‘在岸—離岸’閉環(huán)，能為高凈值群體提供從國內(nèi)資產(chǎn)保全到海外配置傳承的無縫服務(wù)，純外資行無法復(fù)制”。同時，他認(rèn)為衍生品業(yè)務(wù)、研究銷售業(yè)務(wù)也可以成為券商拓展海外業(yè)務(wù)的重點。

在資本持續(xù)加碼的背景下，田利輝提醒，中資券商出海最迫切的短板并非單項技術(shù)，而是一套穿透周期、融合中西的機構(gòu)化風(fēng)險管理文化。海外衍生品聯(lián)動脈絡(luò)復(fù)雜，對手方傳染風(fēng)險極難察覺，必須將審慎從制度升格為組織本能，使前臺創(chuàng)新與中臺風(fēng)控在博弈中達(dá)成精妙平衡。緊隨其后的是復(fù)合型領(lǐng)軍人才梯隊，這需要內(nèi)生式的跨文化鍛造而非高薪挖角能速成，以及交易與數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施的硬投入。這一“文化—人才—系統(tǒng)”的三角，直接決定了數(shù)輪巨額資本補給的最終效能，是真正的勝負(fù)手。

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