一份被隱瞞了11年的協(xié)議，要用多少個跌停來償還？2026年5月29日，創(chuàng)新醫(yī)療給出了一個殘酷的答案——開盤大幅低開后跳水跌停，讓一份塵封的抽屜協(xié)議成為市場焦點。

前一天，浙江證監(jiān)局的一紙警示函，揭開了這個隱藏了整整11年的隱患。因為2015年3月簽署的《合作框架協(xié)議》及相關(guān)配套協(xié)議從未履行信息披露義務(wù)，創(chuàng)新醫(yī)療實際控制人陳夏英、一致行動人陳海軍，以及浙商創(chuàng)投被采取出具警示函的監(jiān)督管理措施，相關(guān)記錄被記入證券期貨市場誠信檔案。

這背后暴露出的，不是市場競爭的失利，也不是行業(yè)周期下行，而是一條更為隱秘的價值毀滅路徑：大股東之間的暗箱操作從根子上腐蝕了公司治理，把本應(yīng)用于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的資源消耗在無休止的內(nèi)斗中，最終將公司拖入連續(xù)七年虧損的深淵。

一場跨界收購，埋下11年隱患

事情要從2015年說起。那時這家公司還叫“千足珍珠”，以淡水珍珠養(yǎng)殖為主業(yè)，因為主業(yè)陷入困境，決定向醫(yī)療健康領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。公司的計劃是，以15億元對價向上海康瀚投資管理中心等收購建華醫(yī)院等三家民營醫(yī)院的全部股權(quán)。

與此同時，浙商創(chuàng)投掌門陳越孟及其控制的昌健投資、嵐創(chuàng)投資也通過入股交易標(biāo)的和認購配套融資股份的方式進入股東名冊，認購價格是11.78元每股。

但關(guān)鍵的一幕發(fā)生在重組預(yù)案正式披露前3個月——2015年3月26日。創(chuàng)新醫(yī)療實際控制人陳夏英、一致行動人陳海軍與浙商創(chuàng)投私下簽署了《合作框架協(xié)議》及系列配套協(xié)議。這些涉及重大股權(quán)變動安排的文件，簽署情況從未告知上市公司，也沒有履行信息披露義務(wù)。

多家媒體在2019年的報道中披露了來自建華醫(yī)院方的說法：陳越孟在入股標(biāo)的醫(yī)院前，就已經(jīng)與上市公司達成了買殼意向，買殼費為8億元，并且支付了定金。雙方約定，浙商創(chuàng)投作為財務(wù)投資機構(gòu)不參與醫(yī)院運營管理，由梁喜才作為董事長負責(zé)醫(yī)療板塊事務(wù)。

當(dāng)時擔(dān)任建華醫(yī)院院長的梁喜才透露，為了規(guī)避買殼賣殼，這些股份并沒有過戶，而是由陳夏英等將所持股票質(zhì)押給陳越孟旗下公司。只是因為A股市場大幅調(diào)整，陳越孟入主未能成功。不過這個說法后來遭到了陳越孟的否認，他只承認這是股東之間的借款行為。

兩年平靜之后，內(nèi)斗全面爆發(fā)

2016年6月，創(chuàng)新醫(yī)療完成重組。陳海軍家族仍然是公司第一大股東，總共控制23.47%的股權(quán)，陳越孟及其控制的嵐創(chuàng)投資和昌健投資持股比例為12.08%。表面的股權(quán)結(jié)構(gòu)看起來清晰，但這份平靜只維持了兩年。

2018年到2019年，并購資產(chǎn)對賭失敗觸發(fā)了補償條件，創(chuàng)新醫(yī)療與交易對方之間爆發(fā)了關(guān)于業(yè)績補償與經(jīng)營管理權(quán)的糾紛，一度導(dǎo)致子公司失控。這段時間出現(xiàn)了警方跨省執(zhí)法、高管“被扔雞蛋”等極具戲劇性的沖突，成為這一時期公司治理混亂的縮影。

2019年8月，康瀚投資等股東聯(lián)合提案罷免8位陳氏家族高管，并獲得了浙商創(chuàng)投陳越孟的支持。同年11月，上市公司以康瀚投資、建恒投資未履行業(yè)績補償義務(wù)、股東身份存在不確定性為由，對這些股東的權(quán)利進行限制。

2021年，隨著康瀚投資等股東退場，內(nèi)斗進入新階段。浙商創(chuàng)投掌門陳越孟、富浙資本等組成的股東陣營再次向董事會席位發(fā)起沖擊。但這場權(quán)力爭奪并沒有持續(xù)太久。截至2022年9月，富浙資本已經(jīng)清倉所持有的創(chuàng)新醫(yī)療股份。陳越孟控制的昌健投資、嵐創(chuàng)投資也在持續(xù)減持。到2026年一季度，昌健投資持股比例降至2.27%，嵐創(chuàng)投資已經(jīng)不在十大股東行列。

七年虧損近18億，財務(wù)數(shù)字觸目驚心

無休止的內(nèi)斗最終全部體現(xiàn)在了財務(wù)報表上。對比創(chuàng)新醫(yī)療重組前后的業(yè)績表現(xiàn)，差異極其鮮明。重組前，公司多數(shù)年份還能保持微利。重組完成后的2016年和2017年，因為并表因素出現(xiàn)短暫增長，歸母凈利潤分別達到1.15億元和1.41億元。

但好景不長。隨著內(nèi)斗全面爆發(fā)，建華醫(yī)院陷入失控狀態(tài)，公司在2019年計提了巨額商譽減值，導(dǎo)致當(dāng)年斷崖式虧損11.5億元。從這一年開始，創(chuàng)新醫(yī)療陷入長達七年的虧損通道：2019年至2025年，公司合計虧損近18億元。

2026年一季度的數(shù)據(jù)進一步惡化：公司營收僅1.67億元，同比下降13.8%；歸母凈利潤虧損2514.97萬元，同比擴大80.45%；扣非凈利潤虧損2528.74萬元，同比下滑68.92%。

除了財務(wù)數(shù)字的持續(xù)惡化，內(nèi)斗還給公司留下了漫長的法律后遺癥。2024年4月，建華醫(yī)院被判承擔(dān)約3500萬元的還款責(zé)任，公司被迫修正業(yè)績預(yù)告。直到2026年，因為建華醫(yī)院失控引發(fā)的訴訟，仍在持續(xù)消耗公司的財務(wù)和精力。

腦機接口概念難掩基本面孱弱

創(chuàng)新醫(yī)療用七年時間驗證了企業(yè)治理危機對公司價值的嚴重侵蝕。投資者在此期間也用腳投票。自2015年12月重組完成后，公司股價就進入了漫長的下跌通道。

直到半年前，情況似乎出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機。創(chuàng)新醫(yī)療因為“腦機接口”概念而備受游資追捧，股價持續(xù)攀升，在2026年1月創(chuàng)下38.31元的歷史新高。但概念炒作終究難以掩蓋基本面的孱弱。承擔(dān)腦機接口業(yè)務(wù)的子公司博靈腦機，2023年、2024年經(jīng)營虧損分別為660.17萬元、866.41萬元。其產(chǎn)品賽博靈科AC5于2025年10月正式上市銷售，2025年全年共實現(xiàn)收入11.40萬元。另一款產(chǎn)品賽博靈科AM5雖然已完成多中心臨床試驗，但2025年尚未實現(xiàn)收入。

隨著概念泡沫退去，被查出的抽屜協(xié)議讓市場看清了這家公司真實的治理底色。5月29日股價大幅低開后跳水跌停，截至當(dāng)日收盤，年內(nèi)累計跌幅已超11%，近60日跌幅高達37.25%。

創(chuàng)新醫(yī)療的案例并非孤例。從康美藥業(yè)財務(wù)造假到康得新百億存款失蹤，A股市場屢次出現(xiàn)治理失效引發(fā)的價值毀滅悲劇。這類風(fēng)險的隱蔽性在于，看似是大股東之間的利益博弈和私下交易，最終的代價卻要中小股東來承擔(dān)。即便違規(guī)者難逃事后追責(zé)，已經(jīng)蒸發(fā)的市值和信任也很難挽回。