一家全球光刻機壟斷企業，嘴上喊著“減少對華依賴”，卻在高盛最新調研報告里，把“中國需求”單獨列為影響公司未來的五大要點之一，這件事本身，已經說明了一切。

高盛分析師團隊近日赴荷蘭ASML總部展開實地調研，與包括CEOChristopheFouquet在內的核心高管直接會談，隨后發布了一份分量十足的研究報告。

報告總結了五大核心判斷：2026年EUV光刻機交付量將超過60臺，并有望在2027年突破80臺，CPU需求強度正在趕超GPU，成為新的增長引擎，存儲客戶加快下單并提前付款，訂單能見度大幅提升。

High—NA新技術在存儲領域的滲透可能早于邏輯芯片，最后一條，中國市場需求依然強勁，DUV設備采購有望進一步提升。

把這五條擺出來看，前四條談的都是技術路線和客戶預期，屬于“未來的錢”。

AI算力投資能不能持續？臺積電2nm產能爬坡順不順利？三星HBM4良率何時穩定？這些都是充滿變數的故事，唯獨第五條，講的是已經落地的合同、已經付了款的設備、已經在生產線上運轉的訂單。

這就是為什么高盛要把中國需求單獨拎出來，它是整份報告里最確定的一塊收入。

時間倒回2025年底，ASML現任CEOFouquet曾對外表示，2026年來自中國客戶的需求將“明顯回落”，這話一出，各大媒體爭相報道，標題清一色是“ASML警告中國市場下滑”。

但數字說話更誠實。

2025年第三季度，中國市場貢獻了ASML凈銷售額的42%。2025年全年，中國占比最終超過25%，比年初預期的20%還要高出一截，ASML財務總監戴厚杰在財報會議上承認，中國市場全年表現“好于預期”。

ASML后來的解釋也值得細讀。管理層在財報電話會中明確表示，過去兩年中國銷售額之所以居高不下，是因為在消化之前積壓已久的訂單，相當于把之前欠下的貨集中交付。

所謂“回落到歷史正常水平”，指的是20%出頭的占比，從42%降到20%，這的確是下降，可20%依然是ASML全球客戶中最大的單一市場之一。

所謂“大幅下降”，不過是從天上回到了天上。

這里有一個很多人沒注意到的技術細節，恰好是理解中國訂單持續強勁的關鍵。

由于EUV光刻機被列入出口管制，無法向中國出口，中芯國際、華虹、長江存儲、長鑫等國內頭部晶圓廠走了另一條路：用DUV光刻機的多層堆疊工藝，來替代EUV的單層微縮方案，實現相近的制程推進效果。

這條替代路徑帶來了意想不到的結果，高盛在報告中指出，DUV堆疊工藝對設備的使用密度遠高于EUV方案，每推進一個制程節點，需要用到的DUV設備數量更多，簡單說，因為買不到貴的，就得多買便宜的，而且還得買更多。

這種需求結構，反而讓ASML的DUV產品線毛利率得到有效支撐，高盛在估值模型中對此單獨建模，認為這一趨勢在2026年將延續。

再加上DeepSeek帶動的端側AI浪潮，推動了傳感器、電源管理芯片、模擬器件等成熟制程芯片的需求增長，而這些芯片恰恰是DUV光刻機的主要目標市場。中國廣闊的AI應用場景，正在從另一個方向為ASML的DUV訂單持續輸血。

ASML方面也在合規框架內積極維系與中國客戶的關系。

據媒體，ASML預計2026年中國區收入占比將穩定在20%左右，并將此定性為“常態化回歸”而非市場萎縮，同時持續在中國維持完備的客戶支持團隊和供應鏈保障體系。

高盛據此給出的結論是：ASML對2027至2028年的業績有相當高的能見度，半導體資本支出周期仍有上行空間，維持買入評級，12個月目標價1600歐元。

高盛把“中國需求”列為五大要點，對中國來說是一種復雜的信號。

一方面，這說明中方的采購體量依然舉足輕重，外部持續施壓的背景下，單靠商業邏輯，就讓全球頂級投行把中國訂單寫進核心估值模型，這本身就是一種議價能力的體現。

另一方面，被列為“五大要點”之一，意味著我們目前仍需依賴對方的設備，每一臺DUV光刻機的采購，都是一次技術追趕時間窗口的計算。

ASML前CEO溫寧克在離任前曾公開表達擔憂，認為持續的出口限制只會加速中國的自主研發進程，這不是客套，因為他看到的威脅足夠真實。

一旦國產光刻機實現突破，中方不僅不再需要購買ASML的設備，甚至可能影響全球光刻機市場的競爭格局。

這個窗口期到底還有多長，沒有人能給出精確答案。但高盛報告里那一行“中國需求保持韌性”，背后讀出的不只是當下的生意，更是一場正在進行中的技術博弈。

荷蘭軍艦跑到南海轉了一圈，ASML在出口管制問題上反復騰挪，但高盛調研完后，仍然老老實實把中國需求寫進了決定公司未來的五大判斷里。

商業的邏輯，比政治口號更誠實。中方訂單是ASML當前財務的壓艙石，也是推動國產替代提速的最大催化劑。

這兩件事，正在同時發生。