北京
沃爾瑪剛交出一份看著還不錯的季度成績單，股價卻跌了7%。這事本身就透著一股荒誕——公司營收沖到1778億美元，同比增長7.3%，調整后每股收益漲了8%到0.66美元，沃爾瑪美國門店可比銷售額增長4.1%，山姆會員店也有3.9%的增幅。放在一個市值逼近萬億美元的企業身上，這些數字怎么都算不上寒磣?？墒袌銎毁I賬，問題出在哪？
答案得從估值預期里找。財報發布前，沃爾瑪股票的遠期市盈率已經跑到38倍上下，作為對比，塔吉特大概是15倍，而好市多沖到了51倍。當估值爬到這種高度，投資者要的不是“還行”，而是“超出預期”。偏偏管理層在二季度指引里透了口風，說通脹和燃油成本還在往上走，尤其對低收入家庭的壓力沒有松動的跡象。沃爾瑪首席財務官約翰·大衛·雷尼在電話會上直接點明，經濟不確定性仍然很高——這話擱平時也就是句例行風險提示，但在38倍市盈率的背景下，每一個字都在挑動市場的神經。
不過，真正被很多人掃一眼就翻過去的東西，藏在財報里一個不太起眼的分類項下面：會員和其他收入。這個板塊單季進賬20.7億美元，同比增長27%，頭一回跨過20億美元的整數關口。拆開來看更值得琢磨——會員費收入漲了17%，廣告收入直接躥升37%。這兩塊業務和傳統零售比起來，利潤率根本不在一個量級。雷尼在電話會上說了句分量很重的話：“會員和廣告加在一起，目前大概貢獻了我們整體盈利的三分之一?！眴螒{這一句，這份財報里最該被高亮標注的信息就已經到位了。
沃爾瑪的廣告業務跑在它的零售生態內部，通過Walmart Connect這個平臺，品牌方可以付費購買網站、應用和線下門店體系內的優先展示位。說白了，沃爾瑪不光在賣貨，還在賣“被看到”的機會——貨架是它的，貨架前的注意力也是它的。這種模式下，每一筆廣告收入的增量幾乎都直接沉到利潤里，不用像開新門店那樣承擔龐大的固定資產和人力成本攤薄。而會員費的增長同樣遵循類似邏輯：用戶一旦進入續費循環，邊際服務成本遞減，續費本身就成了高粘性的現金流來源。
這就讓沃爾瑪當前的故事線變得有些割裂：一邊是主營零售業務仍要直面通脹擠壓、油價波動和消費端的精打細算，另一邊是廣告和會員這兩根利潤杠桿正在以兩位數的速度向上推。過去看零售企業，營收結構里九成以上靠賣東西，利潤率薄到用小數點后幾位去摳；現在沃爾瑪有三分之一的利潤來自會員費和廣告位銷售，這個比例放在五年前幾乎沒有分析師會去認真測算。華爾街之所以在業績尚可的情況下仍然砸盤，本質上是在用傳統零售的尺子量一家已經長出另一條利潤曲線的公司——尺子沒錯，但量的對象變了。
一季度沃爾瑪還產生了47億美元的經營現金流，在美國食品雜貨市場的支配地位也沒有被動搖。這些底盤數據表明，它的零售基本盤并沒有出問題。真正讓市場冷靜下來的，是管理層對接下來幾個月的謹慎態度，疊加高估值自帶的下行敏感度。而當投資者集體盯著短期指引皺眉時，那個正在以37%、17%速度往上沖的業務組合，反而掉進了多數人視野的盲區。沃爾瑪的零售業務依舊龐大到難以忽視，但真正決定它未來十年利潤形態的，可能已經不在貨架上，而在廣告后臺和會員續費的數據面板里。
特別聲明：以上內容(如有圖片或視頻亦包括在內)為自媒體平臺“網易號”用戶上傳并發布，本平臺僅提供信息存儲服務。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
