本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者胡金華 上海報(bào)道

對(duì)于A股市場(chǎng)近5500家上市公司而言，股權(quán)激勵(lì)政策雖然看得見、摸著找，但是未必家家公司都想要去用，股權(quán)激勵(lì)向來被視為上市公司治理的“金手銬”，2025年的市場(chǎng)發(fā)展情況備受關(guān)注。

5月28日，上海榮正咨詢發(fā)布的《中國上市公司高管薪酬及股權(quán)激勵(lì)狀況綜合研究報(bào)告》（下稱“報(bào)告”）顯示，剔除單獨(dú)發(fā)行B股的上市公司、暫停上市的公司，以及2026年1月1日以后上市的公司，全市場(chǎng)5463家上市公司中，2025年全年A股股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總公告數(shù)為570個(gè)，較2024年下降6.56%；其中首期公告數(shù)量為154個(gè)，較2024年下降34.19%；多期公告數(shù)量為416個(gè)，較2024年增長10.64%。

“2025年股權(quán)激勵(lì)市場(chǎng)呈現(xiàn)整體規(guī)模收縮，但多期激勵(lì)常態(tài)化趨勢(shì)增強(qiáng)的特點(diǎn)。盡管總量回落，但股權(quán)激勵(lì)的多期化趨勢(shì)日益凸顯，2025年多期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告數(shù)量占比從2024年的61.64%進(jìn)一步提升至72.98%，表明越來越多上市公司將股權(quán)激勵(lì)作為一項(xiàng)長期化、機(jī)制化的治理工具?！睒s正咨詢資深總監(jiān)薛峰受訪時(shí)表示。

狹義收縮、廣義微增

報(bào)告內(nèi)容顯示，雖然A股市場(chǎng)狹義股權(quán)激勵(lì)方案出現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)，但是若將激勵(lì)型員工持股計(jì)劃、股票期權(quán)、第一類/第二類限制性股票共同構(gòu)成廣義股權(quán)激勵(lì)，2025年A股廣義股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總公告數(shù)為858個(gè)，較2024年微增0.47%，其中首期公告數(shù)量為295個(gè)，多期公告數(shù)量為563個(gè)。

對(duì)于資本市場(chǎng)股權(quán)激勵(lì)方案增速下降的原因，榮正咨詢董事長鄭培敏告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，由于2025年度整體A股市場(chǎng)還未活躍、上市公司對(duì)于未來業(yè)績(jī)預(yù)期不明朗等因素的影響，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃數(shù)量同比下降，但整體不改變股權(quán)激勵(lì)廣度、股權(quán)激勵(lì)深度持續(xù)提升的勢(shì)頭。

鄭培敏樂觀預(yù)計(jì)，從廣義股權(quán)激勵(lì)的數(shù)量可以看出，2025年的激勵(lì)總量呈現(xiàn)增加趨勢(shì)，同時(shí)相信伴隨新“國九條”的出臺(tái)及多項(xiàng)資本市場(chǎng)新規(guī)密集發(fā)布，上市公司推行廣義股權(quán)激勵(lì)的熱度會(huì)再次高漲，廣義股權(quán)激勵(lì)市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)也將變得強(qiáng)勁。

從A股各板塊以及股權(quán)激勵(lì)企業(yè)所處地區(qū)、行業(yè)分布來看，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板企業(yè)成為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)占比最高；沿海、華東、華南地區(qū)的上市公司則是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的主體，尤其聚焦在A股制造業(yè)板塊。

具體來看，2025年創(chuàng)業(yè)板是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告數(shù)量最多的板塊，達(dá)到203個(gè)，占總公告數(shù)量的35.61%；科創(chuàng)板緊隨其后公告了147個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，占總公告數(shù)量的25.79%；深主板股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告數(shù)量為105個(gè)，占總公告數(shù)量的18.42%；滬主板股權(quán)激勵(lì)公告數(shù)量為95個(gè)，占總公告數(shù)量的16.67%；北交所公告了20個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，占總公告數(shù)量的3.51%。

從地區(qū)分布來看，沿海開放城市、華東及華南地區(qū)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的數(shù)量要遠(yuǎn)大于西南和東北部地區(qū)。廣東省在2025年上市公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃數(shù)量最多，達(dá)136個(gè)計(jì)劃，占比23.86%；江蘇省、上海市、浙江省、北京市緊隨其后，各公告81、67、57、55個(gè)計(jì)劃。

從行業(yè)分布來看，2025年A股上市公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃數(shù)量最多的行業(yè)依然是制造業(yè)，達(dá)437個(gè)計(jì)劃。

“制造業(yè)成為推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)業(yè)務(wù)最廣泛的行業(yè)，一方面是因?yàn)樵撔袠I(yè)本身上市公司體量最大，另一方面也是因?yàn)橹袊鴤鹘y(tǒng)制造業(yè)在面臨現(xiàn)代工業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中對(duì)核心人才的需求日益攀升。從制造業(yè)各細(xì)分行業(yè)角度看，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)在2025年公告激勵(lì)計(jì)劃數(shù)量最多，達(dá)到120個(gè)計(jì)劃，在制造業(yè)股權(quán)激勵(lì)市場(chǎng)占比27.46%。”榮正咨詢資深總監(jiān)王辰分析指出。

值得一提的是，報(bào)告特別指出科創(chuàng)板成為A股股權(quán)激勵(lì)覆蓋率最高的上市板塊。數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板自開板至今六年多時(shí)間，600家上市公司中共有452家上市公司公告了848期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。其中，“樂鑫科技”“晶豐明源”“安恒信息”均公告了9期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。對(duì)比A股其他板塊，科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)廣度仍處于領(lǐng)先水平。從具體板塊來看，推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中，科創(chuàng)板452家，覆蓋率為75.33%；創(chuàng)業(yè)板1015家，覆蓋率為72.86%；深主板910家，覆蓋率為61.07%；滬主板863家，覆蓋率為50.79%；北交所77家，覆蓋率為26.74%。

多類公司謹(jǐn)慎考量股權(quán)激勵(lì)

“2025年是資本市場(chǎng)蓄勢(shì)回暖的一年，A股總市值較上年增長逾24%，超七成上市公司市值實(shí)現(xiàn)正增長。然而，復(fù)蘇的暖意尚未充分傳導(dǎo)至企業(yè)激勵(lì)端，表明企業(yè)在宏觀不確定性下推出新激勵(lì)方案的意愿趨于謹(jǐn)慎?！?月29日，對(duì)于A股股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀，資深上市公司財(cái)務(wù)專家夏利軍對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者分析。

事實(shí)上，也并非所有上市公司能實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，在A股5500余家上市公司中，能實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的家數(shù)甚至不到一半。

“根據(jù)監(jiān)管層最新修訂的《上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法》規(guī)定，包括最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、內(nèi)部控制被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定意見或者無法表示意見的審計(jì)報(bào)告；上市后最近36個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)過未按法律法規(guī)、公司章程、公開承諾進(jìn)行利潤分配的情形；法律法規(guī)規(guī)定不得實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的；中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。有發(fā)生過上述情形的上市公司都不能實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，以此來測(cè)算，A股股權(quán)激勵(lì)基本上就是做大存量市場(chǎng)，緩步推進(jìn)增量市場(chǎng)?！币患覍?shí)施股權(quán)激勵(lì)的科創(chuàng)板上市公司財(cái)務(wù)總監(jiān)徐斌受訪時(shí)坦言。

隨著A股上市公司掀起新一輪的并購浪潮，以及相當(dāng)比例的上市公司并無實(shí)際控制人，這些上市公司即使想要實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案，也面臨較大的掣肘。

“我們是一家算力業(yè)務(wù)占比超過60%的高科技企業(yè)，管理層有考慮實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，但是因?yàn)楣灸壳皼]有實(shí)控人，所以管理層即使有心，也需要多方面的考量，尤其是對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)投資者來說，股權(quán)激勵(lì)的順利實(shí)施還要兼顧公司業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展。而且對(duì)于無實(shí)控人的上市公司來說，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是要拿出真金白銀在二級(jí)市場(chǎng)回購股票的，也沒有那么容易?！?月28日，深市主板一家上市公司證券事務(wù)代表柯杰對(duì)記者坦言。

據(jù)了解，隨著資本市場(chǎng)股權(quán)激勵(lì)已進(jìn)入“常態(tài)化”時(shí)代，然而在股權(quán)激勵(lì)中有超過一半的股權(quán)激勵(lì)方案效果不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)生很大的后遺癥。

“上市公司股權(quán)激勵(lì)很多并沒有起到很好的效果。首先，上市公司股價(jià)在公開市場(chǎng)上波動(dòng)比較大。這種波動(dòng)與公司業(yè)績(jī)或者員工的工作并沒有必然的因果聯(lián)系，員工認(rèn)為股價(jià)不受控制，與自己的努力工作并沒有太大關(guān)系，所以激勵(lì)作用有限；其次，上市公司用于激勵(lì)的股權(quán)標(biāo)的沒有稀缺性。公開市場(chǎng)上可以買到的股權(quán)，對(duì)優(yōu)秀的人才，或者已經(jīng)累積了一定財(cái)富的人才而言，吸引力較弱；第三，上市公司股權(quán)激勵(lì)受到的監(jiān)管比較嚴(yán)格。在A股市場(chǎng)，上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法對(duì)股權(quán)激勵(lì)作了非常詳細(xì)的規(guī)定，導(dǎo)致設(shè)計(jì)的空間幾乎沒有，所以每家A股上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案基本雷同，很難應(yīng)對(duì)不同行業(yè)、不同公司，以及處在不同發(fā)展階段的公司和不同員工的差異，從而起到激勵(lì)效果?！鄙虾Ｒ患移髽I(yè)管理咨詢事務(wù)所創(chuàng)始合伙人顧鳴杰表示。

責(zé)任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳