北京
一份數(shù)據(jù)，兩種解讀。分析師看著云巨頭的資本開支直搖頭，擔(dān)心泡沫。黃仁勛看著同一組數(shù)據(jù)，給出的判斷是“還得加碼”。核心分歧在于算力到底算成本還是算利潤(rùn)。
超大規(guī)模云廠商的AI投入目前處于一種既狂熱又焦慮的狀態(tài)。不投，怕掉隊(duì)。投了，怕回報(bào)周期拉得太長(zhǎng)。這種兩難處境正在推動(dòng)一個(gè)結(jié)果：資本開支只會(huì)往上走，不存在中間選項(xiàng)。
黃仁勛的邏輯鏈條很直接。他把“計(jì)算”從成本欄目里劃掉，重新填進(jìn)利潤(rùn)那一欄。原話是“compute is profit”。這個(gè)論斷成立的前提是AI推理需求的增速能覆蓋訓(xùn)練投入的增速。如果成立，現(xiàn)在的資本開支就不是燒錢，是擴(kuò)產(chǎn)。
超大規(guī)模企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局綁死了決策空間。任何一家主動(dòng)踩剎車，窗口期就會(huì)直接送給對(duì)手。這種囚徒困境下，個(gè)體理性會(huì)不斷推高集體投入。不是大家不想停，是沒人敢第一個(gè)停。
目前分析師給出的預(yù)測(cè)是AI年投入將在兩年內(nèi)突破1萬億美元。英偉達(dá)管理層的內(nèi)部推演把數(shù)字拉到了4萬億美元，時(shí)間點(diǎn)放在這個(gè)十年結(jié)束之前。差距來自對(duì)代理式AI普及速度的不同假設(shè)。如果代理式AI的推理調(diào)用量真能達(dá)到訓(xùn)練階段的數(shù)十倍甚至上百倍，那上游算力需求的確會(huì)被再次拉升一個(gè)量級(jí)。
一個(gè)容易被忽略的細(xì)節(jié)是Nvidia當(dāng)前的估值結(jié)構(gòu)。市盈增長(zhǎng)比僅有0.66。這個(gè)數(shù)字建立在分析師對(duì)未來五年增速的當(dāng)前共識(shí)之上。問題在于，如果英偉達(dá)管理層的4萬億美元判斷更接近真實(shí)值，那么當(dāng)前共識(shí)就是系統(tǒng)性低估。PEG會(huì)被實(shí)際增速拉得更低，意味著當(dāng)下價(jià)格的安全邊際比表面看起來更厚。
當(dāng)然這里存在一個(gè)假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。如果代理式AI的落地節(jié)奏不及預(yù)期，推理需求沒有爆發(fā)，那今天的投入就會(huì)轉(zhuǎn)化成明后年的閑置算力。到那時(shí)候，“compute is profit”這條公式就不再成立了。投資者需要自己判斷這個(gè)概率到底有多大。
回到一個(gè)務(wù)實(shí)的維度來看。即使只按當(dāng)前估值和當(dāng)前增速預(yù)期來定價(jià)，Nvidia也不是一只估值離譜的股票。前提是愿意長(zhǎng)期持有并且承受中間波動(dòng)。但必須接受一個(gè)現(xiàn)實(shí)：大部分增長(zhǎng)預(yù)期已經(jīng)被計(jì)入了股價(jià)。指望重現(xiàn)過去幾年的回報(bào)曲線，難度會(huì)比當(dāng)時(shí)大得多。
特別聲明：以上內(nèi)容(如有圖片或視頻亦包括在內(nèi))為自媒體平臺(tái)“網(wǎng)易號(hào)”用戶上傳并發(fā)布，本平臺(tái)僅提供信息存儲(chǔ)服務(wù)。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
揚(yáng)子晚報(bào)
