北京
機構：華創證券
研究員：饒臨風
米奧會展：公司主營業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，專注于為中國中小制造企業提供“自主產權、自主品牌、獨立運營”的全球化數字化展覽服務。公司2019 年在創業板上市，為A 股“會展第一股”，是境外自主辦展領域的絕對龍頭。2025 年公司出國辦展組織參展企業數量及辦展面積均位列行業第一，分別占全國總量的17.87%和19.03%，市場領導地位持續鞏固，在“一帶一路”及RCEP 區域已形成顯著的品牌壁壘與資源卡位優勢。
出境會展是中國制造出海的核心基礎設施，行業已進入千億級規模的黃金發展期。據GMI 數據，全球展覽市場預計2024-2032 年以7%的年復合增長率穩健擴張。中國制造全球競爭力持續增強（制造業增加值占全球比重約30%，出口結構高端化），企業出海從“可選項”變為“必選項”，境外展需求剛性且持續擴容。政策端，中央及地方密集出臺“粵貿全球”、“千團出?！钡葘ｍ椦a貼與扶持政策，行業規范化、品牌化、數字化進程加速，新興市場（東南亞、中東、拉美）正成為核心增長極。
四維壁壘下的多元盈利模型：經公司構建了“先發品牌壁壘+核心展館資源卡位+本土化運營能力+AI 數智化平臺”四維護城河。旗下“米奧蘭特”為“一帶一路”沿線認知度最高的中國自辦展品牌，擁有16 個UFI 認證展會；提前鎖定印尼、迪拜等戰略樞紐的黃金展館檔期；迪拜、印尼運營中心實現境外全價值鏈本土化；自研“AI 慧展”系統引領行業從“流量經濟”向“算法經濟”躍遷。盈利模式以展位費為核心收入基本盤，數字化增值服務為高毛利第二收入來源，平臺化延伸（跨境供應鏈服務）打開長期發展空間。
成長前瞻：公司通過成熟市場的存量深耕與新興市場的增量卡位夯實基本盤，同時以AI 慧展從輔助工具向基礎設施的演進打造第二增長曲線、驅動客單價上行，并依托港股融資開啟外延并購戰略，加速全球版圖擴張與資源整合。1）核心市場不斷擴張，印尼、阿聯酋等成熟市場通過提升辦展頻次、垂直細分專業展驅動單展規模擴大；2）新興市場突破——沙特、印度、越南等受益于產業轉移及政策紅利，逐步設立新自辦展項目，貢獻增量展位；3）AI 慧展滲透率提升，從“可選增值包”向“參展基礎設施”演進，2025 年印尼、沙特標桿展會數字化對接率超80%、掃碼使用率超98%，高階功能模塊化收費有望推動客單價持續上行；4）港股發行驅動海外并購，募資擬用于戰略性收購海外優質會展標的，實現新市場的快速切入與品牌整合，構筑外延增長新引擎。
投資建議：米奧會展深度綁定中國制造出海核心需求，正處于步入區域擴張與數字化增值服務驅動的黃金發展期，首次覆蓋給予“推薦”評級?；诠菊刮粩盗侩m受美伊沖突影響而下滑，印度展的恢復以及巴西的免簽政策導致的展位數恢復性增長及AI 增值服務滲透率提升的核心假設，我們預計公司26-28年實現營業收入7.35/8.71/9.62 億元，實現歸母凈利潤1.36/1.62/1.82 億元?？紤]到公司作為境外自辦展稀缺標的、AI 賦能的成長溢價以及對外投資AI 公司的潛在聯動效應，參考可比公司，給予26 年27 倍PE，對應目標價12.27 元。
風險提示：全球經濟不確定性上行，行業競爭加劇，國際關系惡化，H 股上市失敗，投資不確定性。
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