5月31日消息，據雅虎財經報道，埃隆·馬斯克再次考慮對其旗下公司進行合并——這次是他最大的兩家公司：SpaceX和特斯拉然而，對于這家電動汽車制造商的股東來說，這可能并非好事。

據CNBC報道，消息人士透露，馬斯克已與同事討論過將兩家公司合并的可能性。特斯拉員工表示，許多人預計這筆交易“最終會發生”，而且由于兩家公司此前已在一些合作項目上開展過合作，因此該話題在公司內部也公開討論。

Wedbush分析師丹·艾夫斯（Dan Ives）在今年早些時候給客戶的一份報告中寫道：“我們認為，特斯拉最終以某種形式并入SpaceX/xAI的可能性越來越大。我們認為，這個不斷發展的AI生態系統將同時關注太空和地球……而馬斯克會尋求逐步整合各方力量和技術。”

馬斯克的人工智能初創公司xAI（旗下包括Grok聊天機器人和X.com）已于今年2月與SpaceX合并。

在企業界，公司合并時產生的“協同效應”（例如共享資源和降低成本以提供更好的產品和服務）幾乎已成為老生常談。

然而，在這種情況下，盡管兩家公司共享資源，并在即將建成的 Terafab 芯片工廠和軌道數據中心等項目上合作，但合并的真正目的只有一個：控制。

根據SpaceX近期提交的IPO招股說明書，馬斯克已持有SpaceX的大部分股份，而特殊投票權股份使他幾乎成為唯一的股東。馬斯克持有的特殊投票權股份，即B類股份，每股擁有10票。他持有的55億股B類股份——占SpaceX B類股份總數的94%——實際上使他擁有該公司85%的控制權。

由于馬斯克對 SpaceX 擁有如此大的控制權，再加上他在特斯拉的股份（約 20%），他實際上是在與自己談判，并可能以某種方式給出有利的條款，從而以他對 SpaceX 的鐵腕手段來控制合并后的實體。

對特斯拉投資者來說幸運的是，他們仍然可以就這樣的合并進行投票。馬斯克持有特斯拉的大量股份，但并非控股股東。如果股東們不滿意合并條款，他們可以投票否決合并。而這次投票能否起到有效的制衡作用，取決于特斯拉股東對SpaceX的股份有多大的渴望。

哥倫比亞商學院企業融資和私募股權專家邁克爾·尤恩斯告訴雅虎財經：“SpaceX的資產負債表意味著任何合并都將以股票交易的形式進行。如果是現金交易，特斯拉股東就不用那么擔心了。”

當馬斯克同時擔任買賣雙方時，股票交易本身就帶有其自身的問題。

馬斯克合并自己旗下公司的記錄頗具爭議。長期關注馬斯克動態、曾是特斯拉股東的Electrek網站記者弗雷德·蘭伯特表示，這些“自導自演”的交易實際上是馬斯克本人一手策劃的。

首先是特斯拉對太陽能電池板制造商和安裝商SolarCity的救助。這家公司由馬斯克擔任董事長（他的堂兄弟也在該公司擔任要職）。特斯拉以26億美元的特斯拉股票收購了這家陷入困境的公司，這實際上相當于對SolarCity的救助。據Electrek報道，雖然特斯拉仍在銷售太陽能電池板，但SolarCity的業務實際上已經停止。

最明顯的例子或許就是Twitter（現為X.com）。馬斯克被迫通過訴訟完成收購，為此支付了令人咋舌的440億美元。他對網站的管理以及頗具爭議的言論嚴重打擊了公司的廣告收入 和 市值。但馬斯克又讓自己的AI公司xAI以450億美元（包括債務）收購了X.com，再次以犧牲xAI投資者的利益為代價，拯救了馬斯克和其他X.com的投資者。

但不必太為xAI的投資者感到惋惜。SpaceX隨后收購了xAI，馬斯克聲稱兩家公司需要合并才能解決人工智能和太空數據中心部署方面的問題。這筆交易對xAI的估值高達2500億美元，而SpaceX的估值則達到了1萬億美元。

對于包括馬斯克在內的 xAI 投資者來說，這是又一次巨額回報，他們以利潤豐厚且備受追捧的 SpaceX 股票作為支付手段。

撇開其他擔憂不談，一些股東可能希望馬斯克進一步整合公司。

科羅拉多大學法學教授、公司治理專家安·利普頓告訴雅虎財經：“特斯拉股東可能更傾向于合并，因為這樣馬斯克的注意力就不會分散在兩家公司之間。他們不必擔心他會在兩家公司之間分配資源。他們會失去控制權，但馬斯克旗下公司的投資者似乎并不太在意這一點。”

因此，雖然馬斯克專注于自身發展或許是件好事，但也可能付出高昂的代價：股權稀釋。在這種情況下，這意味著特斯拉現有股東的實際持股比例將會下降。

“股權稀釋是一個問題；如果 SpaceX 以 2 萬億美元或更高的估值收購特斯拉，那么他在特斯拉的薪酬方案很可能使他有權獲得更多特斯拉股份（在合并后這些股份將成為 SpaceX 的股份），”利普頓補充道。

合并后，特斯拉股票將按合并比例轉換為 SpaceX 股票，這意味著特斯拉普通股東在合并后公司中所占的股份將會減少。

考慮到馬斯克與部分特斯拉股東之間的法律糾紛，不難理解他為何想要合并實體。

特斯拉股東圍繞其薪酬問題提起的訴訟和審判將基本成為歷史，因為SpaceX的公司治理規則將繼續有效。根據招股說明書，SpaceX不要求設立獨立董事，也不需要獨立董事來決定薪酬，股東可能遇到的任何問題都必須通過仲裁解決，這在大多數情況下對要求仲裁的一方有利。

哥倫比亞大學的尤恩斯補充道：“長期風險在于，SpaceX將成為一個更加復雜的公司，馬斯克對公司的控制力更強，關聯方風險敞口更大，少數股東的抗爭機制更弱，并且更加依賴SpaceX非特斯拉業務的增長。盡管如此，SpaceX的治理結構與特斯拉類似：埃隆·馬斯克掌控一切。特斯拉的股東們早已接受了這一點。”

就目前而言，SpaceX 與特斯拉的潛在合并本質上是用備受追捧且價值連城的 SpaceX 股票來收購特斯拉。特斯拉是一家盈利的公司，但由于其電動汽車銷售停滯不前，該公司可能正在走下坡路。

利普頓表示：“馬斯克以往的慣用伎倆是將一家實力較弱的公司與一家實力較強的公司合并。我不確定特斯拉/SpaceX合并的動機是否也如此；然而，這或許更多是為了鞏固對特斯拉的控制權，并避免同時管理兩家上市公司所帶來的分散精力和成本。”

當然，金錢也功不可沒。如果SpaceX的估值達到某個特定水平，那么作為世界首富的馬斯克有望成為萬億富翁。

問題在于特斯拉股東是否也能從中受益。如果對此存在疑問，特斯拉股東或許現在就需要拋售股票。

哥倫比亞大學的尤恩斯警告說：“如果特斯拉的合并發生在IPO前后，那么對合并感到擔憂的特斯拉股東在合并后退出將會非常困難。他們可能不得不承擔禁售期，或者即使沒有禁售期，也可能面臨SpaceX股價在IPO首日飆升后下跌的風險（參見Facebook的IPO）。這一切都取決于交易的貨幣以及將其兌換成現金的難易程度。”（鞭牛士、AI普瑞斯編譯）