記者丨孫永樂(lè)

編輯丨姜詩(shī)薔 巫燕玲

5月29日，A股5月行情收官，市場(chǎng)風(fēng)格上演了一場(chǎng)極致的“大反轉(zhuǎn)”，科技板塊與傳統(tǒng)板塊的“高低切換”再度引發(fā)熱議。

“老登股”集體發(fā)力反攻，白酒、煤炭、地產(chǎn)、醫(yī)藥及券商等板塊全線走高，強(qiáng)勢(shì)搶回市場(chǎng)C位；而以科技股為代表的“小登股”則遭遇大幅回調(diào)，芯片、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈集體下挫，月內(nèi)大漲11%的科創(chuàng)50指數(shù)在月末單日跌超5%。

實(shí)際上，投資圈中“老登”與“小登”之爭(zhēng)，源于2025年的“老登買(mǎi)酒”事件。彼時(shí)，荒原投資創(chuàng)始人凌鵬公開(kāi)發(fā)文質(zhì)疑光模塊龍頭中際旭創(chuàng)的盈利預(yù)測(cè)，隨即遭到賣(mài)方陣營(yíng)的反擊，有券商通信分析師在朋友圈直接回懟：“買(mǎi)你的白酒去吧，老登。”

回顧2026年以來(lái)的A股走勢(shì)，科技股一度上演極致行情，消費(fèi)等傳統(tǒng)板塊則持續(xù)低迷。這種冰火兩重天的市場(chǎng)格局，甚至引發(fā)了賣(mài)方研究圈的“賽道遷徙”。

近日，一則券商分析師轉(zhuǎn)換賽道的消息刷屏金融圈：今年4月中旬，華福證券原醫(yī)藥首席分析師陳鐵林選擇“擁抱科技”，轉(zhuǎn)型出任研究所新興產(chǎn)業(yè)聯(lián)席首席分析師。

賣(mài)方機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，當(dāng)下并非簡(jiǎn)單的“消費(fèi)vs科技”二元選擇，2026年下半年市場(chǎng)高波動(dòng)或成常態(tài)。在此背景下，構(gòu)建攻守兼?zhèn)涞摹案茆彙苯Y(jié)構(gòu)配置策略或許更為穩(wěn)妥。

醫(yī)藥首席轉(zhuǎn)型新興產(chǎn)業(yè)

公開(kāi)資料顯示，陳鐵林是醫(yī)學(xué)博士，擁有12年行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)（“5年研究員+2年產(chǎn)業(yè)+5年首席”），曾先后任職于國(guó)海證券、西南證券、某上市公司和德邦證券。

今年4月10日，陳鐵林在個(gè)人公眾號(hào)發(fā)文稱：“正式交棒，再次出發(fā)，奔赴下一個(gè)五年。我正式卸任華福證券研究所醫(yī)藥首席分析師，將接力棒交予即將到任的新醫(yī)藥首席賀鑫和楊風(fēng)雨同學(xué)。”

卸任醫(yī)藥首席后，陳鐵林稱自己正在“勇闖一個(gè)海納百川的新賽道”，與新興產(chǎn)業(yè)首席魯星澤搭檔，擔(dān)任華福證券副所長(zhǎng)兼新興產(chǎn)業(yè)聯(lián)席首席分析師。

根據(jù)“十五五”規(guī)劃，新興產(chǎn)業(yè)涵蓋新一代信息技術(shù)、新能源、新材料、智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車(chē)、機(jī)器人、生物醫(yī)藥、高端裝備、航空航天，亦包含量子科技、生物制造、氫能和核聚變能、腦機(jī)接口、具身智能、第六代移動(dòng)通信等未來(lái)產(chǎn)業(yè)。

除了華福證券原醫(yī)藥首席陳鐵林在4月正式轉(zhuǎn)型為新興產(chǎn)業(yè)首席、從傳統(tǒng)消費(fèi)賽道“跨界”擁抱科技外，多位知名分析師也在今年完成了職業(yè)賽道的切換或遷徙，例如——

• 浙商證券原銀行首席梁鳳潔，在堅(jiān)守大金融賽道多年后，于今年1月正式離職，奔赴買(mǎi)方機(jī)構(gòu)開(kāi)啟新征程；

• 甬興證券原電子首席陳宇哲則在年初完成了內(nèi)部轉(zhuǎn)崗，他不再局限于單一行業(yè)，升任公司TMT組長(zhǎng)，拓寬了在科技領(lǐng)域的覆蓋邊界。

“老登”“小登”風(fēng)格劇烈切換

5月29日，A股本月最后一個(gè)交易日，市場(chǎng)迎來(lái)了一場(chǎng)極致的風(fēng)格切換與資金再平衡。

截至收盤(pán)，兩市成交額放量至3.3萬(wàn)億元，但市場(chǎng)內(nèi)部呈現(xiàn)出鮮明的“冰火兩重天”格局：全市場(chǎng)逾3800只個(gè)股下跌，資金從高位擁擠的科技賽道撤出，向估值洼地的傳統(tǒng)藍(lán)籌板塊劇烈分流。

代表科技成長(zhǎng)的“小登股”遭遇集中拋壓。科創(chuàng)50指數(shù)大跌5.04%，創(chuàng)業(yè)板指下挫2.11%。半導(dǎo)體、AI算力及機(jī)器人等前期熱門(mén)賽道全線跳水，顯示高估值科技資金的獲利兌現(xiàn)意愿強(qiáng)烈。

與之形成鮮明對(duì)照的是，“老登股”在政策利好與避險(xiǎn)情緒的雙重加持下逆勢(shì)爆發(fā)。房地產(chǎn)板塊罕見(jiàn)回暖，白酒、電力、煤炭及大金融等板塊集體反攻，萬(wàn)科A漲超7%，貴州茅臺(tái)股價(jià)重回每股1300元關(guān)口。

不過(guò)，縱觀5月整體行情，盡管月末出現(xiàn)風(fēng)格切換，“小登股”表現(xiàn)仍優(yōu)于“老登股”。本月三大指數(shù)漲跌互現(xiàn)，滬指月線收陰；而科創(chuàng)50指數(shù)本月漲超11%，突破2020年7月14日的高點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指亦漲近10%，站穩(wěn)4000點(diǎn)。

全月市場(chǎng)交投維持高位，板塊間呈現(xiàn)極致分化格局。熱點(diǎn)高度集中于PCB、CPO、半導(dǎo)體與電力等科技賽道，而白酒、醫(yī)藥等大消費(fèi)板塊盡管月末逆勢(shì)反彈，當(dāng)前估值依然處于洼地。

值得一提的是，投資圈中“老登”與“小登”的對(duì)立梗，最早源于一場(chǎng)關(guān)于AI算力龍頭估值邏輯的激烈交鋒。

2025年9月，荒原投資創(chuàng)始人凌鵬曾發(fā)文《企業(yè)說(shuō)了不降價(jià)》，公開(kāi)質(zhì)疑光模塊龍頭中際旭創(chuàng)2027年的利潤(rùn)預(yù)測(cè)存在“線性外推”的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)這一來(lái)自買(mǎi)方的質(zhì)疑，賣(mài)方陣營(yíng)隨即作出犀利反擊，有券商通信分析師直接在朋友圈回懟道：“買(mǎi)你的白酒去吧，老登。”這句充滿火藥味的回應(yīng)迅速引發(fā)市場(chǎng)共鳴，并進(jìn)一步延伸出了“老登股”“中登股”和“小登股”的概念。

在多數(shù)人看來(lái)，“小登股”主要指代以AI算力（多屬通信行業(yè)）、半導(dǎo)體（多屬電子行業(yè)）及機(jī)器人為代表的高景氣硬科技賽道；“中登股”則聚焦于有色金屬、電力設(shè)備、生物醫(yī)藥和國(guó)防軍工等具備成長(zhǎng)與周期雙重屬性的板塊；而“老登股”則涵蓋了房地產(chǎn)、銀行、食品飲料（如白酒）和煤炭等傳統(tǒng)低估值、高股息藍(lán)籌行業(yè)。

這一劃分不僅反映了投資者的代際差異，也代表了截然不同的投資風(fēng)格，更充分折射出本輪牛市下的極致分化行情。

并非“消費(fèi)vs科技”二元選擇

針對(duì)近期A股市場(chǎng)的風(fēng)格切換，東方財(cái)富證券首席策略官陳果發(fā)文表示，在他印象中，A股資金不相信“高低切”，但具備“抱團(tuán)PTSD”，會(huì)更理性地拷問(wèn)資產(chǎn)質(zhì)量與估值。現(xiàn)在的市場(chǎng)已經(jīng)變得更加理性。

一方面，會(huì)反復(fù)拷問(wèn)資產(chǎn)到底好不好，如果不好就趁景氣“抄”一把，完全沒(méi)有抱緊的想法；另一方面，即便是確認(rèn)的好資產(chǎn)，還會(huì)反復(fù)拷問(wèn)貴不貴，一旦覺(jué)得貴了，就會(huì)時(shí)刻警惕抱團(tuán)松動(dòng)，并關(guān)注下一個(gè)性價(jià)比、風(fēng)險(xiǎn)收益比更優(yōu)的方向。

展望下半年，華泰證券機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)委員會(huì)主席梁紅指出，中美資本市場(chǎng)即將迎來(lái)“超級(jí)IPO窗口”，SpaceX、OpenAI、Anthropic及長(zhǎng)鑫、長(zhǎng)存競(jìng)相登場(chǎng)，在流動(dòng)性虹吸效應(yīng)下，高波動(dòng)恐成常態(tài)。AI商業(yè)化進(jìn)程、地緣政治不確定性以及全球流動(dòng)性走向，將構(gòu)成下半年市場(chǎng)的主導(dǎo)因素。

中信證券消費(fèi)產(chǎn)業(yè)下半年策略研報(bào)認(rèn)為，科技板塊擁擠度創(chuàng)新高、“反內(nèi)卷”政策從供給側(cè)改革向內(nèi)需刺激躍遷、低利率時(shí)代正式開(kāi)啟——三重信號(hào)交匯之下，當(dāng)下并非“消費(fèi)vs科技”的二元選擇，而是構(gòu)建杠鈴型組合的必要再平衡。

此外，中信證券首席A股策略師裘翔給出了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的三個(gè)底層框架：繼續(xù)站在全球視角去看中國(guó)，用K型思維替代牛熊思維去看市場(chǎng)，從“建造AI”到“適應(yīng)AI”去看技術(shù)。配置策略則是AI+能化的新杠鈴結(jié)構(gòu)。

裘翔指出，從市場(chǎng)資金面來(lái)看，AI時(shí)代，全民更廣泛地參與資本市場(chǎng)是大勢(shì)所趨，但錯(cuò)過(guò)和犯錯(cuò)的成本都在上升，意味著激進(jìn)和保守型資金同時(shí)存在、同時(shí)壯大，杠鈴結(jié)構(gòu)會(huì)長(zhǎng)期存在。

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編輯丨劉雪瑩

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