記者丨孫永樂

編輯丨姜詩薔 巫燕玲

5月29日，A股5月行情收官，市場風格上演了一場極致的“大反轉”，科技板塊與傳統板塊的“高低切換”再度引發熱議。

“老登股”集體發力反攻，白酒、煤炭、地產、醫藥及券商等板塊全線走高，強勢搶回市場C位；而以科技股為代表的“小登股”則遭遇大幅回調，芯片、半導體產業鏈集體下挫，月內大漲11%的科創50指數在月末單日跌超5%。

實際上，投資圈中“老登”與“小登”之爭，源于2025年的“老登買酒”事件。彼時，荒原投資創始人凌鵬公開發文質疑光模塊龍頭中際旭創的盈利預測，隨即遭到賣方陣營的反擊，有券商通信分析師在朋友圈直接回懟：“買你的白酒去吧，老登。”

回顧2026年以來的A股走勢，科技股一度上演極致行情，消費等傳統板塊則持續低迷。這種冰火兩重天的市場格局，甚至引發了賣方研究圈的“賽道遷徙”。

近日，一則券商分析師轉換賽道的消息刷屏金融圈：今年4月中旬，華福證券原醫藥首席分析師陳鐵林選擇“擁抱科技”，轉型出任研究所新興產業聯席首席分析師。

賣方機構普遍認為，當下并非簡單的“消費vs科技”二元選擇，2026年下半年市場高波動或成常態。在此背景下，構建攻守兼備的“杠鈴”結構配置策略或許更為穩妥。

醫藥首席轉型新興產業

公開資料顯示，陳鐵林是醫學博士，擁有12年行業研究經驗（“5年研究員+2年產業+5年首席”），曾先后任職于國海證券、西南證券、某上市公司和德邦證券。

今年4月10日，陳鐵林在個人公眾號發文稱：“正式交棒，再次出發，奔赴下一個五年。我正式卸任華福證券研究所醫藥首席分析師，將接力棒交予即將到任的新醫藥首席賀鑫和楊風雨同學。”

卸任醫藥首席后，陳鐵林稱自己正在“勇闖一個海納百川的新賽道”，與新興產業首席魯星澤搭檔，擔任華福證券副所長兼新興產業聯席首席分析師。

根據“十五五”規劃，新興產業涵蓋新一代信息技術、新能源、新材料、智能網聯新能源汽車、機器人、生物醫藥、高端裝備、航空航天，亦包含量子科技、生物制造、氫能和核聚變能、腦機接口、具身智能、第六代移動通信等未來產業。

除了華福證券原醫藥首席陳鐵林在4月正式轉型為新興產業首席、從傳統消費賽道“跨界”擁抱科技外，多位知名分析師也在今年完成了職業賽道的切換或遷徙，例如——

• 浙商證券原銀行首席梁鳳潔，在堅守大金融賽道多年后，于今年1月正式離職，奔赴買方機構開啟新征程；

• 甬興證券原電子首席陳宇哲則在年初完成了內部轉崗，他不再局限于單一行業，升任公司TMT組長，拓寬了在科技領域的覆蓋邊界。

“老登”“小登”風格劇烈切換

5月29日，A股本月最后一個交易日，市場迎來了一場極致的風格切換與資金再平衡。

截至收盤，兩市成交額放量至3.3萬億元，但市場內部呈現出鮮明的“冰火兩重天”格局：全市場逾3800只個股下跌，資金從高位擁擠的科技賽道撤出，向估值洼地的傳統藍籌板塊劇烈分流。

代表科技成長的“小登股”遭遇集中拋壓。科創50指數大跌5.04%，創業板指下挫2.11%。半導體、AI算力及機器人等前期熱門賽道全線跳水，顯示高估值科技資金的獲利兌現意愿強烈。

與之形成鮮明對照的是，“老登股”在政策利好與避險情緒的雙重加持下逆勢爆發。房地產板塊罕見回暖，白酒、電力、煤炭及大金融等板塊集體反攻，萬科A漲超7%，貴州茅臺股價重回每股1300元關口。

不過，縱觀5月整體行情，盡管月末出現風格切換，“小登股”表現仍優于“老登股”。本月三大指數漲跌互現，滬指月線收陰；而科創50指數本月漲超11%，突破2020年7月14日的高點；創業板指亦漲近10%，站穩4000點。

全月市場交投維持高位，板塊間呈現極致分化格局。熱點高度集中于PCB、CPO、半導體與電力等科技賽道，而白酒、醫藥等大消費板塊盡管月末逆勢反彈，當前估值依然處于洼地。

值得一提的是，投資圈中“老登”與“小登”的對立梗，最早源于一場關于AI算力龍頭估值邏輯的激烈交鋒。

2025年9月，荒原投資創始人凌鵬曾發文《企業說了不降價》，公開質疑光模塊龍頭中際旭創2027年的利潤預測存在“線性外推”的泡沫風險。

針對這一來自買方的質疑，賣方陣營隨即作出犀利反擊，有券商通信分析師直接在朋友圈回懟道：“買你的白酒去吧，老登。”這句充滿火藥味的回應迅速引發市場共鳴，并進一步延伸出了“老登股”“中登股”和“小登股”的概念。

在多數人看來，“小登股”主要指代以AI算力（多屬通信行業）、半導體（多屬電子行業）及機器人為代表的高景氣硬科技賽道；“中登股”則聚焦于有色金屬、電力設備、生物醫藥和國防軍工等具備成長與周期雙重屬性的板塊；而“老登股”則涵蓋了房地產、銀行、食品飲料（如白酒）和煤炭等傳統低估值、高股息藍籌行業。

這一劃分不僅反映了投資者的代際差異，也代表了截然不同的投資風格，更充分折射出本輪牛市下的極致分化行情。

并非“消費vs科技”二元選擇

針對近期A股市場的風格切換，東方財富證券首席策略官陳果發文表示，在他印象中，A股資金不相信“高低切”，但具備“抱團PTSD”，會更理性地拷問資產質量與估值。現在的市場已經變得更加理性。

一方面，會反復拷問資產到底好不好，如果不好就趁景氣“抄”一把，完全沒有抱緊的想法；另一方面，即便是確認的好資產，還會反復拷問貴不貴，一旦覺得貴了，就會時刻警惕抱團松動，并關注下一個性價比、風險收益比更優的方向。

展望下半年，華泰證券機構業務委員會主席梁紅指出，中美資本市場即將迎來“超級IPO窗口”，SpaceX、OpenAI、Anthropic及長鑫、長存競相登場，在流動性虹吸效應下，高波動恐成常態。AI商業化進程、地緣政治不確定性以及全球流動性走向，將構成下半年市場的主導因素。

中信證券消費產業下半年策略研報認為，科技板塊擁擠度創新高、“反內卷”政策從供給側改革向內需刺激躍遷、低利率時代正式開啟——三重信號交匯之下，當下并非“消費vs科技”的二元選擇，而是構建杠鈴型組合的必要再平衡。

此外，中信證券首席A股策略師裘翔給出了應對市場波動的三個底層框架：繼續站在全球視角去看中國，用K型思維替代牛熊思維去看市場，從“建造AI”到“適應AI”去看技術。配置策略則是AI+能化的新杠鈴結構。

裘翔指出，從市場資金面來看，AI時代，全民更廣泛地參與資本市場是大勢所趨，但錯過和犯錯的成本都在上升，意味著激進和保守型資金同時存在、同時壯大，杠鈴結構會長期存在。

SFC

出品丨21財經客戶端21世紀經濟報道

編輯丨劉雪瑩

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