本文作者 | 遠禾

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放在5年前，蓮花控股這家公司，恐怕很少有人會多看一眼。

彼時的蓮花，剛剛從持續多年的債務中掙脫，賴以起家的味精業務市場份額不斷被蠶食，“味精大王”的名頭早已成為歷史。

然而，今年的情況大不一樣。

3月以來，蓮花控股多次漲停，在近兩個月的時間里，公司股價直接翻倍。

然而近3個交易日，蓮花控股接連大跌，累計跌幅超過20%，甚至一度跌停。

究其原因，是過去一段時間里，蓮花控股上演的跨界大戲。

26日，蓮花控股同時發出兩份公告，一份是對外投資上海階躍星辰智能科技的公告，另一份則是關于股價上漲的風險提示，第二天，蓮花控股直接跌停，隨后就兩天繼續明顯大跌。

這到底是怎么了？

01

從財務報表來看，蓮花控股近幾年的經營數據確實不差。

2025年年報顯示，公司全年實現營業收入34.52億元，同比增長30.45%；歸母凈利潤3.09億元，同比增長52.59%。

2026年一季度，公司營收和凈利仍舊維持雙位數增長。

然而，即便主業表現回春，這樣的增速依然難以支撐其近60倍的估值。

是什么讓這支沉寂多年的老牌消費股突然成為資本市場的寵兒？

答案源于蓮花控股在過去三年里的三連跨界——算力租賃、AI一體機、半導體材料。

2023年，蓮花控股宣布進軍算力租賃業務，此后又相繼布局AI一體機和半導體材料，喊出“消費+AI科技”雙輪驅動的口號。

在連續地大力投入算力和AI后，2025年，蓮花的算力服務業務實現營收1.22億元，同比增長51.13%，毛利率高達46.07%。

然而，從整體業務大盤來看，算力業務1.22億元的營收在總營收中占比僅3.53%，且負責該業務的子公司蓮花紫星連續兩年虧損。

更令人擔憂的是，公司2025年曾簽訂一份價值5.55億元的算力服務合同，占到了銷售合同總金額的82.67%。

但這筆合同在短期內就宣告終止，直接導致公司超過八成的算力合同作廢。

上交所甚至還為此發出監管工作函，要求公司說明算力業務開展不及預期的原因。

可見，蓮花控股算力業務的實際落地情況，遠沒有紙面上看起來那么光鮮。

為什么市場對于蓮花控股情有獨鐘？

這是因為，2020年重整后，蓮花控股戰略轉型的核心邏輯，有一個相當明確的參考對象——日本味之素。

味之素創立于1909年，是全球第一家成功工業化生產味精的企業，與蓮花控股一樣，味之素的品牌認知也曾與味精高度掛鉤。

但在近百年的演進中，味之素的業務結構已經高度多元，其中最引人注目的，便是半導體封裝材料業務。

味之素和蓮花一樣，都是從味精（谷氨酸鈉）起家，也是因此，都面對著處理生產副產物的課題。

早在1970年代，味之素就開始系統研究副產物氯化石蠟的高值化應用。

1996年，為解決高密度封裝難題，英特爾主動尋求合作，味之素僅用4個月便突破了關鍵技術，并于1999年成功推出ABF膜（Ajinomoto Build-up Film，味之素積層薄膜）。

這種用于高性能半導體封裝的絕緣材料，如今已成為AI服務器芯片封裝的核心耗材，日本味之素更是在全球ABF市場中占據了超過95%的份額。

AI芯片需求的爆發更是直接推動了味之素功能性材料業務的騰飛，2025財年，味之素的ABF銷售額同比猛增25%，業務利潤率超過50%。

這也拉動了集團整體業績——

2025財年，味之素實現銷售額1.58萬億日元（約合人民幣790億元），歸母凈利潤1346億日元（約合57億日元），同比增長91%。

正是沿著這一路徑，蓮花控股當前的選擇變得清晰起來，那就是，利用味精副產物作為原料，切入半導體封裝材料賽道。

22025年報顯示，蓮花控股正向電子絕緣積層膠膜領域拓展，與浙江大學合作開展電子絕緣積層膠膜（NBF膜）的研發，并已成功申請相關專利。

2026年4月，蓮花控股子公司蓮花科創還以約1.03億元的價格，獲得深圳市紐菲斯新材料科技有限公司51%股權。

紐菲斯成立于2020年，核心業務正是半導體封裝載板用增層膠膜（ABF膜相關）的研發、生產與銷售。

從財務數據看，紐菲斯絕非優質資產——

2025年，公司營收650萬元，凈利潤虧損3058.43萬元，年末所有者權益更是低至-1180.21萬元，已陷入資不抵債境地。

但蓮花控股看中的，是紐菲斯的技術積累、客戶資源，以及行業卡位。

紐菲斯曾成功開發出具有自主知識產權的NBF系列膠膜產品，在技術性能、產品穩定性等方面達到國內領先水平。

目前，紐菲斯已實現ABF類膠膜（NBF）的穩定量產，年產能12-14萬平方米，并已進入欣興電子、華通電腦等全球頭部PCB廠商供應鏈。

作為高端芯片封裝載板核心材料，ABF市場幾乎被日本味之素壟斷，國內90%依賴進口。

而伴隨著AI芯片需求持續增長，ABF材料可能出現供應缺口。

同時，中國半導體產業鏈的自主化需求，也為國產ABF膜提供了相當明確的替代市場。

從這一點來看，蓮花控股的這一跨界，確實擁有相當可觀的市場想象力。

但問題也隨之而來，蓮花控股，真的能成為下一個味之素嗎？

02

過度依賴概念炒作的跨界故事，歷史上成功者寥寥，失敗的故事卻比比皆是。

蓮花控股自己就是最直接的教訓之一。

1998年上市后，蓮花控股手握巨額資金，但公司并沒有借此深耕主業，反而脫離味精，跨界布局了服裝廠、方便面廠、礦泉水、面粉廠、復合肥廠等一系列完全無關的賽道。

這一連串的跨界導致，僅僅上市三年后，蓮花的利潤就開始持續下滑，2003年就出現上市以來首次虧損，此后一蹶不振，直至2019年陷入資不抵債、被法院裁定重整的境地。

排除雞精和味精之爭的影響，蓮花控股過去由盛轉衰的根源，可以說恰恰出在盲目跨界上。

環顧整個A股市場，類似的跨界失敗案例可以說數不勝數——

賽隆藥業在觸及退市風險警示的情況下跨界AI，試圖以此化解保殼危機，結果公司營收翻倍，歸母凈利潤虧損反而擴大了265.57%，最終走向退市終局；

向日葵在兩年內三次嘗試跨界，從光伏到醫藥再到半導體，每一次都以失敗告終，2025年凈利潤預計由盈轉虧；

明牌珠寶跨界進軍光伏行業，但2025年光伏業務毛利率大幅下滑，導致公司全年虧損3.59億元，創下上市以來最大虧損，最終宣布回歸黃金珠寶主業...

可以發現，對于主業尚未建立起絕對壁壘的公司來說，跨界絕非簡單的收購和換道，若缺乏足夠的技術儲備與行業理解，貿然進入全新領域，結果往往是兩頭落空。

對于主業已經面臨危機的公司而言，跨界則顯得更危險。

而回看蓮花控股過去三年的多次跨界，可以發現公司的跨界選擇，可以說是相當切中市場熱點——

2023年算力租賃火熱，公司就入局算力；

2025年AI大模型風起云涌，公司就部署DeepSeek R1大模型；

今年以來，半導體材料成為風口，公司NBF膠膜的研究又被擺上臺面。

蓮花控股對于AI風口的不停追逐，讓人不禁想起2015年的互聯網金融泡沫。

彼時許多主業與互聯網毫不相關的公司，也紛紛急切地給自己貼上互聯網金融的標簽，最終泡沫破裂，一地雞毛。

當然，蓮花控股也并非全無成功跨界轉型的可能。

公司在ABF膜上的布局，并非臨時起意、隨意跟風。

早在2023年，蓮花控股就與日本味之素合作成立過公司。

2024年初，董事長李厚文也曾帶隊赴深圳探討ABF膜業務，還邀請了“中國芯片教父”張汝京博士擔任首席科學家，深度參與研發。

如果公司能夠頂住短期的算力業務壓力，持續投入研發和運營，在半導體材料，或許確實大有可為。

然而，挑戰依然巨大。

經過近30年的發展，味之素的功能性材料業務已構建了相當深厚的護城河，其ABF膜已進化到第九代。

蓮花旗下的紐菲斯目前量產的仍是中端產品，對標英偉達頂級GPU的超薄高端ABF膜仍在研發驗證中。

因此，兩者之間的差距，遠不是一朝一夕可以追趕的。

更要命的是，蓮花控股的業務跨度極大，同時覆蓋了調味品、算力租賃、AI一體機、半導體膠膜材料等多個互不相關的領域。

即便調味品主業每年能穩定貢獻數億元的凈利潤，要想同時在算力、半導體等重資產賽道進行大規模、持續性的投入，資金上也遠遠不夠。

而如今，調味品市場已經進入存量競爭階段，如果調味品主業出現增速放緩，蓮花控股所希望的雙輪驅動，或許將雙雙啞火。

屆時，蓮花控股或將面臨更為艱難的局面。

03

結語

如果用市值與算力業務收入之比這個指標來粗略衡量，市場賦予蓮花控股跨界業務的估值，或許已經遠遠透支了全世界任何一家AI公司應有的水平。

某種意義上講，此前市場對蓮花的狂熱追捧，只不過是把對AI和半導體產業未來的宏大想象，都折射在一只自帶“國產替代”概念的消費股上，盡管如今的蓮花早已脫離了低估值的安全區間。

對于蓮花控股而言，調味品賽道雖然步入存量競爭，但中國人均調味品年消費支出僅約354元，約為日本的三分之一，增長空間依然存在，線上渠道也尚有潛力可以挖掘。

換而言之，蓮花控股的主業，還沒有差到需要把全部希望押注在跨界上。

但算力業務和半導體材料的故事想要延續下去，需要的不是收購，而是持續的技術突破、收入增長和利潤貢獻。

算力營收能否持續突破？NBF膠膜的研發和客戶能否取得實質性進展？這些問題都需要時間來回答。

對于投資者來說，在瘋狂中保持冷靜，將注意力從概念轉向業績兌現，或許才能真正穿越周期。（全文完）

▍往期回顧

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