《港灣商業觀察》施子夫

今年1月末，廈門睿云聯創新科技股份有限公司（以下簡稱，睿云聯）遞表港交所獲受理，獨家保薦機構為招銀國際。

國內消費者或許對睿云聯較為陌生，據了解，睿云聯是北美及歐洲最大的智能對講解決方案提供商，公司產品主要銷往北美洲及歐洲等地，海外市場占期內睿云聯總收入的90%以上，占比較高。

4月17日，中國證監會發布《境內企業境外發行證券和上市備案情況表（首次公開發行及全流通）》。其中，睿云聯等擬香港IPO在中國證監會上市備案狀態為“已接收”。

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海外市場占比超九成，存貨持續增長

據招股書及天眼查顯示，睿云聯成立于2016年，作為全球領先的智能對講解決方案提供商，提供AI驅動、涵蓋多重場景的智慧社區解決方案，主要包括智能對講、門禁機、智能家居設備及云端服務。公司瞄準全球中高端市場，目前專注于四大場景：住宅、養老照護、商業辦公及社區統一管理。

睿云聯的Akuvox品牌在北美及歐洲廣受信賴。根據弗若斯特沙利文的數據，按2024年出貨量計，公司是北美及歐洲最大的智能對講解決方案提供商。截至2025年9月30日，公司智慧社區解決方案的全球累計銷量接近約兩百萬臺，公司的云端服務累計覆蓋超過53萬個家庭，按家庭覆蓋率計，排名全球第二，累計覆蓋超過5400家擁有超過16.3萬名員工的企業。

于往績記錄期間，睿云聯的收入來自智能對講設備、智能家居設備、門禁設備、云端服務等。從2023年-2024年及2025年1-9月（以下簡稱，報告期內），智能對講設備實現收入分別為2.25億元、2.64億元和1.99億元，占當期收入的82%、76.1%和71.7%，不難看出公司單一業務較為突出。

睿云聯第二大收入來源是其他收入，各期實現收入分別為3360.9萬元、3972.3萬元和3031.3萬元，占當期收入的12.3%、11.5%和10.9%。

于期內，智能家居設備占比2.2%、6.4%和7.6%，門禁設備占比2.3%、3.8%和5.8%，云端服務占比1.2%、2.2%和4%，占比略低。

于往績記錄期間，睿云聯的產品及服務覆蓋超過110個國家及地區。公司的收入主要來自海外市場，包括北美洲、歐洲、亞洲、南美洲、非洲及大洋洲。報告期內，海外市場的收入占總收入的97.1%、95.2%及91.8%，占比較高。公司的業務及經營業績顯著受北美洲及歐洲的消費者支出影響。

整體財務表現上，報告期內，睿云聯實現收入分別為2.74億元、3.47億元和2.77億元，凈利潤分別為3817.5萬元、5343.8萬元和4457.3萬元，經調整凈利潤分別為4614.7萬元、6174.5萬元和5560.5萬元，凈利潤率分別為13.9%、15.4%和16.1%，經調整凈利潤率分別為16.9%、17.8%和20.1%，毛利率分別為49.9%、52.1%和50.7%。

2024年、2025年1-9月，睿云聯收入增速分別為26.8%、21.6%，凈利潤增速分別為39.98%、59.74%，經調整凈利潤增速分別為33.8%、66.24%，利潤增速走高明顯，營收增速略有所回落。

不過在現金流方面，報告期各期末，睿云聯的經營活動產生的現金流量凈額分別為6962.7萬元、5619.9萬元和5210.8萬元，期內公司經營現金流持續下滑態勢，經營現金流增長趨勢與當期凈利潤增長趨勢相背離。

睿云聯表示：截至2025年9月末，公司經營活動所得現金凈額5210萬元，主要由于除稅前利潤4880萬元，并經若干非現金及非經營項目調整，主要包括折舊390萬元及贖回負債賬面值變動120萬的營運資金變動（主要包括貿易及其他應付款項增加2410萬元、受限制銀行存款減少人民幣1500萬元及合約負債增加人民幣790萬元），部分被對公司現金流量產生負面影響的營運資金變動所抵銷，主要包括貿易及其他應收款項以及預付款項增加人民幣2130萬元及存貨增加1330萬元。

也就是說，盡管當期利潤同比有所增長，但公司方面依然面臨應收款項、存貨增長等其他方面的資金壓力。

報告期各期，睿云聯的存貨分別為4949.6萬元、6054.4萬元和7327.1萬元，存貨周轉天數分別為129天、121天和134天；同一時期，貿易及其他應收款項分別為2847.7萬元、4262.4萬元和6155.4萬元，貿易及其他應收款項周轉天數分別為30天、33天和46天。

截至2025年11月末，睿云聯的存貨增至8167.4萬元，貿易及其他應收款項增至6864.8萬元，均較初期水平增長較多。

公司方面解釋稱：存貨增長主要為支持預期業務增長而對智能對講進行了提前備貨；貿易及其他應收款項增長主要由于公司收入規模有所擴大。

科技部國家科技專家庫專家、高級工程師周迪認為：公司營收穩定在3億元左右，但經營現金流偏緊張。一方面海外業務占比高，客戶賬期較長，應收賬款回款存在不確定性；另一方面硬件產品更新快，容易出現存貨積壓、資產減值的問題。同時緊張的現金流會限制業務擴張、制約研發投入，形成發展惡性循環，還會增加償債壓力，影響整體經營穩定性。

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研發費用率不斷下滑，銷售及行政開支率上升

身處技術變革較快的智能對講領域，睿云聯期內的研發支出卻并未持續加大，相反還出現了縮減。

報告期各期末，公司的研發開支分別為6154.6萬元、6891.1萬元和4557.8萬元，研發費用占當期營業收入的22.5%、19.9%和16.4%，研發費用率在期內持續下滑。2025年1-9月，睿云聯研發開支同比減少6.6%，主要由于公司停止智能家居設備的研發。

截至報告期末，睿云聯擁有189名研發人員，占公司員工總數的59.8%。

而公司另兩項費用支出則在期內均有所增長。報告期內，公司的銷售及分銷開支分別為2567.4萬元、3807.9萬元和3380.8萬元，占當期收入的9.4%、11%和12.2%；行政開支分別為1020.5萬元、1753.2萬元和1906.2萬元，占當期收入的3.7%、5.1%和6.9%。

2024年，睿云聯銷售及分銷開支同比增長48.3%，主要由于銷售團隊規模擴大以及海外營銷開支增加；2025年1-9月，睿云聯銷售及分銷開支同比增長32%，主要由于銷售團隊規模擴大。

其他財務數據方面，報告期各期末，公司的貿易及其他應付款項分別為5054.8萬元、5450.2萬元和7861.2萬元；合約負債分別為2041.8萬元、2480.2萬元和3265.9萬元。

截至報告期各期末，睿云聯的現金及現金等價物分別為4941.6萬元、5528.5萬元和1.05億元。截至2025年11月末，公司期末現金及現金等價物為1.1億元。期內公司賬面資金處于回暖態勢。

截至最后實際可信日期，元濤有權控制公司股東大會約56.87%的表決權，由于元濤為創智時代的普通合伙人，因此權益由創智時代直接實益擁有。

天眼查顯示，2022年4月，睿云聯完成Pre-A輪融資，融資方星網銳捷。2022年6月，公司完成A輪融資，融資方興證資本。

另外，于2024年，睿云聯以920萬美元的收入及9.3%的市場份額在北美智能對講市場排名第二。而市場份額第一名的公司B收入為1370萬元，市場份額13.8%。

同樣在2024年睿云聯以1130萬美元的收入及12.5%的市場份額獲得了歐洲智能對講市場第三的位置。同年排名第一、二的公司C、公司D分別擁有2860萬美元、1290萬美元的收入，市場份額分別為31.4%、14.1%。

盡管睿云聯在所處的歐美智能對講領域無疑是龍頭企業之一，但仍然不難看出公司面臨賽道偏小、增長空間受限等硬傷問題。未來如何能擴大市場份額依舊是最大看點。（港灣財經出品）