《IPO前哨》欄目出品

4月1日，AR眼鏡公司XREAL正式向港交所遞交招股書，擬在主板掛牌上市。若順利完成IPO，XREAL將成為港股“智能眼鏡第一股”。

XREAL遞表之際，正值A(chǔ)I眼鏡賽道進(jìn)入爆發(fā)期。2025年全球AI眼鏡出貨量達(dá)870萬臺，同比增長322%。IDC預(yù)測，2026年全球AI眼鏡出貨量將突破2300萬臺。

行業(yè)熱度之下，智能眼鏡被視為下一代重要的人機(jī)交互入口。科技巨頭們也紛紛下場，“百鏡大戰(zhàn)”的大幕已經(jīng)拉開。從Meta、蘋果到谷歌，全球科技巨頭近兩年集體加碼智能眼鏡賽道。國內(nèi)市場中，華為、小米、字節(jié)跳動等企業(yè)也已陸續(xù)布局。

不過，與火熱預(yù)期形成對比的是，行業(yè)至今仍處于“高投入、低盈利”的階段。包括蘋果Vision Pro在內(nèi)，多數(shù)AR產(chǎn)品尚未形成真正的大眾消費(fèi)市場，行業(yè)仍面臨成本高、生態(tài)不成熟、應(yīng)用場景有限等問題。過去三年，XREAL仍處于持續(xù)虧損中。

在這樣的背景下，XREAL選擇沖刺IPO，既是資本化的重要一步，也被外界視為AR行業(yè)商業(yè)化進(jìn)程的一次關(guān)鍵檢驗(yàn)。

連續(xù)四年全球AR眼鏡市場第一

招股書顯示，XREAL前身為Nreal，成立于2017年，主營業(yè)務(wù)為AR眼鏡的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造與銷售，同時(shí)提供相關(guān)軟件及技術(shù)服務(wù)。

目前，XREAL主要產(chǎn)品包括Air系列、One系列以及Light-Ultra-Aura產(chǎn)品線。Air系列定位為入門級消費(fèi)產(chǎn)品，主打觀影、游戲和移動辦公；One系列則進(jìn)一步強(qiáng)化了空間顯示和交互能力；而Light-Ultra-Aura產(chǎn)品線則代表了公司產(chǎn)品向下一代空間計(jì)算的演進(jìn)。

（圖源：XREAL招股書）

從銷量結(jié)構(gòu)來看，One系列正在成為XREAL新的增長核心。2025年，One系列銷量達(dá)到11.14萬臺，平均售價(jià)約3196元；而此前為營收主力的Air系列銷量則明顯下滑，僅售出1.74萬臺。

根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，按銷售收入計(jì)算，XREAL在2022年至2025年連續(xù)四年位居全球AR眼鏡市場第一；按2025年銷售收入計(jì)算，其在全球智能眼鏡市場排名第二，在中國市場排名第一。

分地區(qū)來看，XREAL的收入主要依賴海外市場，2025年收入占比達(dá)71%，中國內(nèi)地占比29%。目前，公司銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋40個(gè)國家和地區(qū)，并與Google、Bose、Sony等國際品牌展開合作。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，創(chuàng)始人徐馳及其一致行動人組成的單一最大股東集團(tuán)合計(jì)擁有約27.98%的投票權(quán)。外部股東陣容豪華，包括阿里巴巴、快手、高瓴、雷軍旗下順為資本、愛奇藝和立訊精密等。

徐馳出生于1985年前后，現(xiàn)年41歲，是AR行業(yè)較早一批創(chuàng)業(yè)者。他曾在英偉達(dá)和Magic Leap工作，長期從事系統(tǒng)架構(gòu)、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、空間計(jì)算相關(guān)工作。2007年6月，他于浙江大學(xué)取得工程學(xué)學(xué)士學(xué)位，主修電子信息工程，后于2016年在明尼蘇達(dá)大學(xué)雙城分校取得電子工程博士學(xué)位。

營收增長加速，三年累計(jì)虧損超20億元

相比市場份額，資本市場更關(guān)注的，是XREAL距離盈利還有多遠(yuǎn)。

2023年至2025年，XREAL分別實(shí)現(xiàn)營收3.90億元、3.94億元和5.16億元。其中，2024年同比增長約1.1%，2025年同比增長30.8%。

收入增長背后，AR眼鏡仍是絕對核心業(yè)務(wù)。2025年，公司AR眼鏡銷售收入達(dá)到4.03億元，占總收入的78.1%；配件收入7274.5萬元，占比14.1%；服務(wù)及其他收入4030.6萬元，占比7.8%。

與此同時(shí)，XREAL的盈利能力有所改善。2023年至2025年，公司毛利率分別為18.8%、22.1%和35.2%。

毛利率提升背后，一方面是業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)大帶來的規(guī)模效應(yīng)，另一方面是其全棧式自研技術(shù)與高效供應(yīng)鏈管理所帶來的顯著成本優(yōu)勢。

不過，XREAL仍未擺脫虧損。2023年至2025年，公司年內(nèi)虧損分別為8.82億元、7.09億元和4.56億元，三年累計(jì)虧損超過20億元。

研發(fā)仍是最大支出之一。2023年至2025年，XREAL研發(fā)開支分別為2.16億元、2.04億元和1.83億元，占營收比例分別達(dá)到55.3%、51.8%和35.5%。

高研發(fā)投入背后，是AR行業(yè)對底層技術(shù)能力的強(qiáng)依賴。XREAL目前擁有中國境內(nèi)382項(xiàng)專利、海外99項(xiàng)專利，覆蓋光學(xué)設(shè)計(jì)、空間感知算法、操作系統(tǒng)等領(lǐng)域。

值得注意的是，XREAL的債務(wù)壓力不斷攀升。2023年至2025年，公司的負(fù)債凈額從19.32億元升至30.84億元。相比之下，截至2025年末，XREAL現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅6363.4萬元。

因此，此次赴港IPO，對于XREAL而言，不只是一次資本市場亮相，更關(guān)系到后續(xù)研發(fā)、供應(yīng)鏈和全球化擴(kuò)張的資金補(bǔ)給。

某種程度上，XREAL的處境，也是整個(gè)AR行業(yè)的縮影：市場空間巨大，但商業(yè)化仍處于“黎明前夜”。