2026年一季度財(cái)報(bào)季落下帷幕，中國互聯(lián)網(wǎng)界的兩大明星——拼多多與美團(tuán)，交出了兩份截然不同卻又同樣令人憂慮的成績單。

拼多多：增收不增利，投資未來還是背離初心？

拼多多當(dāng)季營收1062億元，同比增長11%，連續(xù)9個(gè)季度站穩(wěn)千億關(guān)口；交易服務(wù)收入達(dá)563億元，同比增長20%，占總營收比重升至53%，正式超越廣告成為第一大收入來源，這意味著拼多多正在從純平臺(tái)逐步轉(zhuǎn)向自營與供應(yīng)鏈模式。

但光鮮營收之下暗藏著一根刺：歸母凈利潤125億元，同比下滑15%；經(jīng)調(diào)整凈利潤141億元，同比下降17%，出現(xiàn)近年來罕見的“增收不增利”。利潤蒸發(fā)，因?yàn)殄X花在了四個(gè)方向：一是去年提出的“千億扶持”計(jì)劃及供應(yīng)鏈持續(xù)投入導(dǎo)致經(jīng)營成本上升；二是一季報(bào)確認(rèn)了“幽靈外賣”案15.21億元行政罰款，直接沖擊利潤表；三是匯率波動(dòng)造成賬面浮虧，賬上現(xiàn)金最多的一個(gè)季度反而貢獻(xiàn)了最大的非經(jīng)營性虧損；四是投資收益波動(dòng)，多重非經(jīng)營性因素合力壓低了凈利潤。

美團(tuán)：從盈利到巨虧，68億的窟窿如何填補(bǔ)？

相比之下，美團(tuán)的情況更為嚴(yán)峻。非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則經(jīng)調(diào)整凈虧損49.68億元，優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期的68.3億元虧損，但如果按歸母口徑計(jì)算，虧損額高達(dá)68.27億元，從去年同期的百億盈利徹底由盈轉(zhuǎn)虧。

成本端的全面失控是“罪魁禍?zhǔn)住保轰N售成本650.69億元，同比增長20.2%；研發(fā)開支70.43億元，同比激增22.0%；一般及行政開支29.38億元，同比增長11.9%。而最大的一筆“失血”來自營銷環(huán)節(jié)：銷售及營銷開支229.69億元，同比飆升51.1%，占收入比重從17.6%暴增至25.2%。短視頻和獨(dú)立App的雙線壓境，正大幅抬升美團(tuán)的獲客成本，也讓市場(chǎng)對(duì)這場(chǎng)燒錢大戰(zhàn)能否持續(xù)產(chǎn)生了深層擔(dān)憂。此外，4月份市場(chǎng)監(jiān)管總局就商家資質(zhì)審查合規(guī)缺陷開出的7.46億元罰單，也讓美團(tuán)雪上加霜。

一、“千億扶持”迷失：拼多多的戰(zhàn)略投入踩了哪些剎車？

拼多多的利潤下滑，并非經(jīng)營失策，而是一場(chǎng)主動(dòng)——或許也是被迫——的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。去年底提出的“千億扶持”及“三年再造拼多多”戰(zhàn)略正在推進(jìn)，公司正從“百億補(bǔ)貼”的簡單價(jià)格戰(zhàn)，向“千億造品牌”的供應(yīng)鏈縱深進(jìn)發(fā)。

但這條路上充滿了阻力與不確定性。首先，淘寶天貓正大規(guī)模扶持品牌商家、大幅降低平臺(tái)門檻；抖音憑借流量優(yōu)勢(shì)瘋狂侵蝕傳統(tǒng)電商基本盤。行業(yè)競爭已進(jìn)入以“供應(yīng)鏈+履約+生態(tài)”為核心的全方位對(duì)抗。拼多多2025年用戶數(shù)首次出現(xiàn)負(fù)增長，截至年末去重總用戶量9.24億，同比下降10.6%，是中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)中唯一出現(xiàn)用戶規(guī)模下降的——這意味著其在互聯(lián)網(wǎng)流量大盤上不再有增量紅利可吃，增長邏輯必須從“拉新”切換到“提客單、深綁定”。

拼多多的出海業(yè)務(wù)仍在成長期，需要持續(xù)輸血；而騰訊等游戲公司的一季報(bào)利潤普遍在漲，與拼多多形成鮮明對(duì)比，說明拼多多目前面臨的不是行業(yè)性困難，而是特定于自身戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期的陣痛。

二、美團(tuán)的“圍城”：從盈利百億到虧損68億，外賣王國內(nèi)外交困

美團(tuán)的68億虧損背后，藏著多個(gè)致命困局。

困局一：全面戰(zhàn)爭燒錢，短視頻入侵。 抖音于2026年2月推出獨(dú)立團(tuán)購App“抖省省”，標(biāo)志其從主站短視頻中“順便賣券”升級(jí)為“獨(dú)立開辟交易閉環(huán)”的戰(zhàn)略進(jìn)攻；快手也與美團(tuán)展開戰(zhàn)略合作，形成“平臺(tái)合縱”的新變數(shù)。美團(tuán)對(duì)到店業(yè)務(wù)和本地生活板塊的防御性補(bǔ)貼出現(xiàn)大幅擴(kuò)張，巨量營銷費(fèi)用壓垮了短期利潤表。

困局二：騎手成本剛性上漲。 2025年10月，美團(tuán)宣布為全國騎手提供養(yǎng)老保險(xiǎn)補(bǔ)貼，平臺(tái)補(bǔ)貼一半費(fèi)用，覆蓋數(shù)百萬人。以8000元基數(shù)計(jì)算，每位高頻騎手每月養(yǎng)老繳納1600元，美團(tuán)承擔(dān)800元，一年就將為每位補(bǔ)貼騎手額外支出約9600元。在數(shù)百萬騎手團(tuán)隊(duì)的規(guī)模下，這已是一項(xiàng)年耗資數(shù)百億的持續(xù)投入。

困局三：新業(yè)務(wù)舊傷未愈。 共享單車、充電寶等業(yè)務(wù)在淡季持續(xù)虧損；社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)（優(yōu)選）的減虧也進(jìn)入“深水區(qū)”，可壓降的空間越來越小。美團(tuán)優(yōu)選2025全年虧損雖已從高位大幅收窄，但海外新業(yè)務(wù)（Keeta）的不斷投入又使虧損環(huán)比有所擴(kuò)大。王興一年前的預(yù)言似乎正在應(yīng)驗(yàn)——行業(yè)競爭沒有因一家獨(dú)大而平息，反而因?yàn)樾氯刖终叨蛹ち摇?/p>

三、共同時(shí)代的陰影：監(jiān)管與宏觀經(jīng)濟(jì)下的集體承壓

兩家公司不約而同地收到監(jiān)管罰單：拼多多“幽靈外賣”案被罰沒15.21億元，美團(tuán)因商家資質(zhì)審查合規(guī)缺陷被罰7.46億元。這與2026年以來市場(chǎng)監(jiān)管總局對(duì)電商平臺(tái)“幽靈外賣”系列案的大規(guī)模行政處罰同步。監(jiān)管紅線正從模糊變清晰，過去低成本運(yùn)營的灰色地帶正在變成高昂代價(jià)的雷區(qū)。

宏觀經(jīng)濟(jì)層面：2026年一季度社零增速放緩，消費(fèi)行為更加理性，商家訂單雖多卻陷入“增收不增利”的困局。北京大學(xué)國家發(fā)展研究院院長黃益平直言，“全網(wǎng)最低價(jià)”策略會(huì)進(jìn)入“價(jià)格下跌—廠商利潤下滑—壓低工資—居民收入減少—消費(fèi)萎縮”的惡性循環(huán)。這種宏觀背景正是兩家巨頭深陷內(nèi)卷、難以脫身的深層根源。

四、互聯(lián)網(wǎng)巨頭的路在何方？

面對(duì)這份令人五味雜陳的季報(bào)，投資者既看到了拼多多轉(zhuǎn)型的決心，也看到了美團(tuán)戰(zhàn)斗的韌性。

拼多多的核心基本盤并未動(dòng)搖，但代價(jià)是利潤表被嚴(yán)重撕裂。從追求短期利潤最大化，到寧愿承受利潤下滑也要下注供應(yīng)鏈、出海、自營，這種主動(dòng)性“踩剎車”是對(duì)“增長天花板”的清醒認(rèn)知。然而，用戶的耐心是有限的，轉(zhuǎn)型窗口期注定不會(huì)太長。

美團(tuán)展現(xiàn)的更像一場(chǎng)防守反擊。當(dāng)抖音用流量重炮轟開本地生活的大門時(shí)，美團(tuán)別無選擇只能用燒錢守住陣線——可以輸?shù)舳唐诶麧櫍荒茌數(shù)羰袌?chǎng)格局。但投資者最擔(dān)憂的正是“燒了錢，是否真的能燒出壁壘”。

兩家公司同處一個(gè)充滿擠壓與消耗的時(shí)代：存量競爭的內(nèi)卷、監(jiān)管紅線的收緊、宏觀消費(fèi)的低迷。誰能率先走出這場(chǎng)泥潭，取決于誰能找到不依賴“燒錢”也能持續(xù)增長的商業(yè)閉環(huán)。