作者| 拂曉子

來源 | 具身之家Robots（ID：zscy006）

2026年6月1日，A股科創板將迎來一場歷史性的發審會。

站在聚光燈下的，是帶著“科創板人形機器人第一股”光環的宇樹科技。

這家曾經靠機器狗火出圈的硬科技獨角獸，正在試圖用一份耀眼又充滿爭議的招股書，重新定義中國具身智能賽道的價值標尺。

在這個“算力即權力”的時代，一場高達420億元估值的造富盛宴正在徐徐拉開帷幕。

但當我們扒開其華麗的財務數據與鋼鐵軀殼，看到的不僅是中國頂尖供應鏈的狂歡，更有從“軀干制造”向“AI大腦”痛苦轉型的生死博弈。

66天極速狂飆

420億估值的造富盛宴

在當下的資本寒冬里，宇樹科技的沖A速度堪稱“火箭級”。

從3月20日招股書獲受理，到6月1日首發上會，全程僅耗時66天。

根據公開招股書披露，宇樹科技擬募資42.02億元，按科創板不低于10%的公開發行比例粗略推算，其初始發行估值已劍指420億元人民幣。

支撐起這一龐然大物的，是一張堪稱中國互聯網“半壁江山”的豪華股東圖譜。

美團系以9.65%的持股穩坐最大外部股東之位，其醉翁之意，直指未來萬億級的智能配送末端場景；

雷軍的順為資本、紅杉中國、經緯創投等老牌機構早已潛伏；

而在2025年的IPO前夕，騰訊、阿里也相繼入局，完成了這場大廠的“聯合圍獵”。

這場盛宴的中心，是創始人王興興，這位曾經在浙江理工大學圖書館里默默鉆研電機與控制算法的“偏科生”，如今不僅手握公司68.78%的表決權，更完成了從純粹的技術至上主義者向百億商業帝國掌舵人的華麗蛻變。

大廠們之所以愿意用真金白銀為他投票，是因為在移動互聯網見頂的今天，人形機器人是唯一能承載下一代通用人工智能的超級終端。

17億的硬幣兩面

極致盈利與“偏科”隱憂

資本的狂熱，源于宇樹科技交出的一份極其強悍的2025年成績單。

據財報顯示，宇樹在2025年實現了一騎絕塵的業績爆發：

全年營收高達17.08億元，同比激增335%；扣非凈利潤突破6億元大關。

憑借超5500臺的人形機器人銷量，宇樹一舉拿下了全球32.4%的市占率，穩居第一。

更令人咋舌的是，其主營業務毛利率逼近60.27%，這在全球苦哈哈的制造業中堪稱“暴利”。

然而，硬幣的另一面卻在2026年一季度悄然顯現。

最新發布的2026年Q1財報釋放了不同的信號：公司營收增速驟降至68%，扣非凈利潤更是同比大幅下降52.55%，僅剩4025萬元。

是產品賣不動了？還是價格戰打崩了毛利？

都不是。

Q1毛利率依然堅挺在近60%。利潤的蒸發，源于兩把“火”：

一是春晚爆火后全行業白熱化的營銷大戰；二是為了研發具身智能大模型、瘋狂擴充AI團隊，導致單季度研發費用激增了3800余萬元。

更為致命的隱憂，藏在客戶名單里。

我們剖析其招股書發現，高達73.6%的人形機器人收入，竟然來自高校及科研機構，真正落地的工業商用場景占比僅為9%。

換句話說，宇樹現階段的高光，很大程度上是建立在“賣給教授寫論文、給實驗室做算法驗證”的新手保護期內。

一旦高校采購預算趨于飽和，缺乏真實的工廠下沉與商業閉環，這套極致的盈利模型或將面臨大考驗。

拆解“鋼鐵軀殼”

核心供應商圖譜大揭秘

扒開宇樹機器人的酷炫外衣，我們會發現，這是一個由中國頂級制造業“隱形冠軍”們共同托舉起的鋼鐵之軀。

在這條賽道上，悶聲發大財的往往是產業鏈上游的人，宇樹通過精準的供應鏈管控與資本運作，牢牢握住了這條“果鏈”級別的生態鏈。

1、“關節與心臟”的絕對主力：

中大力德堪稱最大贏家，拿下了宇樹核心減速器約63%的采購份額，并簽下高達32億元（覆蓋約11萬臺產能）的長期訂單；綠的諧波則占據了諧波減速器70%的份額。

在動力系統上，臥龍電驅包攬了60%的電機采購并參與聯合研發，鳴志電器則為其獨家供應靈巧手中的空心杯電機。

2、“五官與觸覺”的感知矩陣：

奧比中光獨占了72%的視覺傳感器份額（手握15萬套協議），充當機器人的“眼睛”；

而漢威科技與柯力傳感聯合開發的電子皮膚與六維力傳感器，則賦予了這臺機器細膩的“觸覺”。

3、“骨骼與血液”的隱形支撐：

長盛軸承憑借單臺約160個的用量成為絕對主力；長盈精密提供主力結構件；蔚藍鋰芯則為其注入了強悍續航的“血液”。

更高明的是宇樹作為“鏈主”的資本捆綁術。

宇樹絕不僅僅是在買零件，它通過交叉持股構建了排他性的護城河。

例如，供應BMS電池管理系統的拓邦股份直接持股2.24%；供應機身結構件的長盈精密通過基金間接持股約4.68%；甚至提供PEEK輕量化材料的金發科技也完成了股權綁定。

一榮俱榮的利益共同體，讓宇樹在殘酷的硬件內卷中擁有了最穩固的大后方。

42億的“造腦”豪賭

跳出硬件內卷泥潭

既然硬件供應鏈如此完美，宇樹為何還要在此時募資高達42億元？

答案就藏在資金用途里——超過20.22億元（占總募資額48%）被明確指定砸向“智能機器人模型研發項目”。

這折射出王興興極其清醒的戰略危機感：純硬件的紅利見頂了。

當核心零部件的國產替代將單機成本壓縮到16.8萬元人民幣時，“制造型勝利”極易被華強北式的供應鏈復制趕超。

如果說過去八年，宇樹贏在了“小腦”（極其出色的運動控制算法），讓他們能造出全世界翻跟頭最穩的機器人；那么未來的生死局，就在于“大腦”（具身智能與大模型推理）。

從“攢機商”向“AI軟硬一體平臺”轉型，是一場不得不打的硬仗。

為此，宇樹開始拉攏科大訊飛（語音交互）與商湯科技（端側AI），甚至在近期內測了WVLA2.0具身大模型。

因為在太平洋對岸，馬斯克的Tesla Optimus與拿了OpenAI投資的Figure AI，正在瘋狂用現實世界的視頻數據訓練機器人的自主決策能力。

造軀殼只需千萬，造大腦卻要百億。

這42億，是宇樹買下通往AI終局之戰的昂貴門票。

人形機器人的“真理時刻”

根據IDC與高工機器人2026年最新發布的行業預測：“國內人形機器人出貨量有望在今年攀升至6.25萬臺”。

這意味著，2026年正式確立為人形機器人從“展示型創新”向“價值驗證與規模復制”跨越的量產商業化元年。

宇樹科技6月1日的科創板敲鐘，不僅僅是它邁向千億帝國的敲門磚，更是中國具身智能產業鏈接受公開市場檢閱的“第一張試卷”。

資本要的，從來不是一臺只會在展臺上扭秧歌、后空翻的機械玩物，而是一個能進工廠打螺絲、入家庭做家政、接入千行百業的通用AI超級終端。

從“面子”走向“里子”，從“硬核造物”走向“硅基靈魂”。

帶著17億營收的底氣與巨額研發的隱憂，王興興和他的宇樹科技，才剛剛在420億的賭桌上，翻開第一張底牌。