2026年6月1日，北京智譜華章科技股份有限公司（智譜AI，02513.HK）的董事會正式審議通過A股發行相關議案，擬登陸上交所科創板，完善自身A+H雙重上市布局。

智譜AI早在2025年4月便向北京證監局提交科創板IPO輔導備案材料，啟動首輪A股上市籌備工作，后續基于行業環境與自身發展規劃調整資本路徑，優先推進境外上市。

2026年1月8日，智譜AI成功登陸港交所主板。港股上市落地后，智譜AI并未擱置回A計劃，于2026年2月主動撤回原有A股輔導材料并重新完成科創板輔導備案。

智譜主營業務以本地化部署為主，2025年收入53.40億元，占比73.7%，云端部署收入19.04億元，占比升至26.3%。營收從2023年1.25億元增至2025年7.24億元，毛利率卻從56.3%降至41.0%，凈虧損持續擴大至47.18億元。公司面臨算力依賴、客戶供應商集中、現金流持續為負及海外合規等風險。A股上市旨在補充流動資金，支撐技術擴張，而盈利改善與風險管控將是長期發展的關鍵。

行業地位與業務結構層面，依托自研GLM系列通用大模型核心技術，智譜AI穩居國內大模型行業第一梯隊。根據弗若斯特沙利文行業數據，以2024年營業收入為統計口徑，智譜AI位列國內獨立通用大模型開發商第一名、全品類通用大模型開發商第二名，市場份額達6.6%，行業競爭力突出。

智譜AI主營業務分為本地化部署與云端部署兩大板塊，收入結構持續優化。其中本地化部署業務始終是智譜AI核心收入支柱，2025年實現收入53.40億元，雖收入占比從2024年的84.5%回落至73.7%，但依舊占據營收主導地位。

與此同時，智譜AI云端部署業務迎來爆發式增長，2025年收入達19.04億元，收入占比由2024年的15.5%大幅提升至26.3%，成為拉動智譜AI整體營收增長的核心動力。

從經營盈利數據來看，智譜AI營收規模保持高速攀升，2023年至2025年智譜AI營業收入分別為1.25億元、3.12億元、7.24億元，三年間營收實現數倍增長，商業化落地速度持續加快。

盈利端方面，智譜AI毛利潤保持正向增長，2024年毛利潤為1.76億元，2025年增至2.97億元，同比增幅達68.7%。但整體毛利率呈現明顯下滑態勢，由2024年的56.3%降至2025年的41.0%。

毛利率下滑核心原因是高毛利的本地化部署業務占比下降，同時云端部署業務占比提升、本地化部署業務毛利率階段性下行，拉低了整體盈利水平。

受人工智能行業高額研發、算力及市場推廣投入影響，智譜AI報告期內持續大額虧損，2023年至2025年凈虧損分別為7.88億元、29.58億元、47.18億元，虧損規模逐年擴大。

除盈利壓力外，智譜AI還面臨多重經營與財務風險。供應鏈層面，智譜AI模型訓練、技術研發及日常運營高度依賴第三方算力硬件與算力服務，算力相關支出逐年激增。

2023年至2024年算力服務費占智譜AI研發開支比例從58.9%攀升至70.7%，后續始終維持70%以上的高位。算力資源易受市場價格波動、供應鏈短缺、基礎設施故障及地緣政治、進出口管制等因素影響，一旦出現服務中斷、價格暴漲且無合適替代資源，將直接推高智譜AI運營成本，制約智譜AI業務落地與技術研發進度。

客戶與供應商集中度偏高也是智譜AI顯著經營特點。2022年至2024年及2025年上半年，智譜AI前五名客戶收入占總營收比例分別為55.4%、61.5%、45.5%、40.0%。

同期智譜AI前五名供應商采購額占總采購額比例維持在50%左右。客戶與供應商集中的格局，使得智譜AI經營業績易受合作方經營狀況、合作穩定性影響，存在一定經營不確定性。

算力是AI模型訓練和推理的核心基礎，隨著智譜AI大模型參數規模持續擴容、模型迭代不斷升級，算力資源需求持續剛性增長。算力服務商基礎設施可能遭受網絡攻擊、自然災害、停電、通信故障等不可控風險，極易引發算力服務中斷。

此外，全球算力供應鏈高度專業化且受多國監管，地緣沖突、出口管制、貿易制裁等政策變動，會直接影響算力采購價格與服務穩定性。

智譜AI若無法及時獲取平價、充足的替代算力資源，將直接推高智譜AI運營成本，限制智譜AI業務部署規模，制約智譜AI業務落地與技術研發進度，對智譜AI經營業績、財務狀況及市場聲譽造成不利影響。

財務現金流與持續經營風險方面，智譜AI于報告期內持續產生大額累計虧損，2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止期間，分別錄得凈虧損1.44億元、7.88億元、29.58億元、23.58億元，虧損規模持續擴大。

虧損核心源于智譜AI大模型研發迭代、算力采購、市場銷售及行政管理的高額持續性投入。現階段智譜AI商業化落地尚未完全成熟，收入增長存在不確定性，而智譜AI模型優化、技術升級、市場拓展仍需持續投入巨額資金，未來預計將持續產生虧損，無法保證后續能夠實現盈利及維持盈利狀態。

同時智譜AI長期存在流動性壓力，報告期內持續產生經營活動現金凈流出，2022年至2025年上半年經營現金流持續為負，且流動負債凈額、負債凈額逐年大幅攀升。智譜AI過往存在流動負債凈額及負債凈額狀態，主要系對外發行金融工具增加、現金儲備持續消耗所致。

若未來智譜AI無法通過日常經營產生充足現金流，或外部融資渠道受阻、融資成本大幅上升，智譜AI將面臨流動資金短缺問題，制約智譜AI業務擴張、技術研發及持續經營能力。

海外業務拓展風險方面，智譜AI正穩步推進全球化布局，2025年上半年海外市場營收1880萬元，占當期總收入的9.8%。海外業務擴張過程中，智譜AI需適配不同國家及地區的網絡安全、數據安全、個人信息保護、稅務、貿易管制等差異化法律法規，跨境合規體系搭建難度大、合規成本高。

不同區域監管規則存在沖突風險，難以完全實現全域合規。同時海外市場面臨地緣政治變動、貿易壁壘、匯率波動、知識產權保護不確定性、市場競爭加劇、客戶信用風險等多重挑戰，陌生的海外市場環境、差異化的商業規則與文化體系，也會大幅提升運營難度。

智譜AI無法保證海外拓展戰略能夠落地見效，若海外業務拓展不及預期、出現合規違規問題或地緣風險爆發，將直接損害智譜AI全球化布局，對智譜AI整體業務、經營業績及發展前景造成不利影響。

股權結構方面，截至最新可行日期，智譜AI控股股東北京鏈湃及劉德兵、唐杰、李涓子等一致行動人，通過協議約定合計持有智譜AI33.03%的股份，股權集中且控制權穩定。

整體來看，智譜AI憑借技術優勢占據行業頭部地位，營收增長動能強勁。但行業重投入、長周期的特性，讓智譜AI長期面臨虧損、現金流緊張、算力依賴、合規風險等多重挑戰。

此次推進A股上市，核心目的便是幫助智譜AI借助境內資本市場補充流動資金、支撐技術迭代與商業化擴張。后續智譜AI的盈利改善能力與風險管控水平，將成為影響智譜AI長期發展的核心關鍵。

來源/大碗科技

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