主線科技（北京）股份有限公司（以下簡稱主線科技）近期二度遞表港交所。招股書顯示，作為L4級自動(dòng)駕駛卡車解決方案提供商，公司在報(bào)告期內(nèi)（2023年至2025年，下同）收入持續(xù)增長，但在高企的研發(fā)開支和財(cái)務(wù)費(fèi)用之下，公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

通過將生產(chǎn)和部分研發(fā)活動(dòng)進(jìn)行外包，主線科技實(shí)現(xiàn)了輕資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式。公司在招股書中坦陳，這讓公司規(guī)避了在制造基礎(chǔ)設(shè)施方面大量資本開支的投入，但本質(zhì)上造成了對公司主機(jī)廠合作伙伴的結(jié)構(gòu)性依賴。

值得注意的是，公司在報(bào)告期內(nèi)的前五大客戶和供應(yīng)商變動(dòng)頻繁，而招股書在兩處不同位置披露的前五大客戶名單也存在一定差異。

營收高增但未實(shí)現(xiàn)盈利

根據(jù)招股書，主線科技在中國研發(fā)及提供L4級自動(dòng)駕駛卡車解決方案，其相關(guān)解決方案包括AiTruck（智能卡車）、AiBox（智能終端）和AiCloud（智能云平臺(tái)及相關(guān)智能云服務(wù)）三大產(chǎn)品類別，部署于三大商業(yè)場景，即Trunk Port（物流樞紐）、Trunk Pilot（公路物流）和Trunk City（城市交通）。

主線科技表示，按照2025年的收入計(jì)，公司在中國商用車自動(dòng)駕駛解決方案提供商中排名第四。但是，主線科技卻仍未實(shí)現(xiàn)盈利。報(bào)告期內(nèi)，公司營收分別為1.34億元、2.54億元、3.45億元，同期凈虧損依次為2.13億元、1.87億元、1.71億元。

盡管公司毛利率持續(xù)攀升，但高額研發(fā)投入與大額財(cái)務(wù)費(fèi)用成為盈利路上的“攔路虎”。報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)開支占營收比重分別達(dá)89.0%、45.3%、34.9%；財(cái)務(wù)費(fèi)用占營收比例為51.6%、32.0%、23.2%。

拆分財(cái)務(wù)費(fèi)用結(jié)構(gòu)可見，在報(bào)告期內(nèi)，主線科技由優(yōu)先權(quán)股份相關(guān)贖回負(fù)債產(chǎn)生的利息支出分別高達(dá)6648.5萬元、7783.9萬元和7586.6萬元，分別占到當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用的96.1%、95.6%和95.0%。

截至2025年末，主線科技的贖回負(fù)債高達(dá)13.76億元，已遠(yuǎn)超公司資產(chǎn)總額的5.01億元。主線科技在報(bào)告期內(nèi)進(jìn)行了多輪融資，向投資者授出了包括贖回權(quán)、清算優(yōu)先權(quán)等在內(nèi)的優(yōu)先權(quán)。

主線科技在招股書中說明，完成本次IPO（首次公開募股）后，附帶優(yōu)先權(quán)利的股份將自動(dòng)轉(zhuǎn)換為普通股，對應(yīng)的贖回負(fù)債將從負(fù)債科目重新分類至權(quán)益。

前五大客戶名單存差異

招股書顯示，2023年至2025年各年度，主線科技對前五大客戶的收入之和占同期公司總收入的比例分別為64.6%、67.9%和48.6%，對前五大供應(yīng)商的采購金額之和占同期公司總采購額的比例分別為39.6%、54.3%和43.2%。

值得一提的是，主線科技在報(bào)告期內(nèi)的前五大客戶和前五大供應(yīng)商變動(dòng)較為頻繁。具體來看，主線科技2023年的第一、第二和第三大客戶均為當(dāng)年開始進(jìn)行合作，2024年的第二和第五大客戶均為當(dāng)年開始進(jìn)行合作，2025年的前五大客戶也全部為當(dāng)年才開始進(jìn)行合作。

主線科技在招股書中表示，公司的主要客戶每年有所不同，因?yàn)轫?xiàng)目結(jié)束后，客戶在產(chǎn)生新的需求之前可能并不需要進(jìn)一步服務(wù)，且客戶決策、實(shí)施、驗(yàn)收需要一定時(shí)間，導(dǎo)致每年客戶有所變動(dòng)。

在前五大供應(yīng)商中，主線科技在2023年的第二、第三和第五大供應(yīng)商均為當(dāng)年開始進(jìn)行合作，在2024年的第一、第四和第五大供應(yīng)商均為當(dāng)年開始進(jìn)行合作，2025年前五大供應(yīng)商里，僅第四家是2024年建立合作，其余四家供應(yīng)商均為2025年當(dāng)年才開始進(jìn)行合作。對此，主線科技在招股書中解釋稱，由于公司業(yè)務(wù)的項(xiàng)目制性質(zhì)，公司的主要供應(yīng)商每年有所不同。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）注意到，主線科技在招股書中列出了2023年至2025年各年度完成的按收入計(jì)算的前五大項(xiàng)目，并且顯示這些項(xiàng)目對應(yīng)的客戶均為公司當(dāng)年度五大客戶之一。但是，主線科技上述報(bào)告期內(nèi)前五大項(xiàng)目對應(yīng)的客戶與其招股書披露的前五大客戶名單卻存在出入。

具體來看，主線科技在2023年完成的第五大項(xiàng)目對應(yīng)客戶未出現(xiàn)在2023年前五大客戶之列，在2024年完成的第四大和第五大項(xiàng)目對應(yīng)客戶均未出現(xiàn)在2024年前五大客戶之列，在2025年完成的第二大項(xiàng)目對應(yīng)客戶未出現(xiàn)在2025年前五大客戶之列。那么，招股書中上述兩處披露信息存在“出入”的原因是什么呢？

研發(fā)開支總體保持平衡

從生產(chǎn)模式來看，主線科技主要通過外包方式來執(zhí)行。

在報(bào)告期內(nèi)，主線科技的收入主要來自銷售AiTruck，而AiTruck是通過聘請主機(jī)廠來生產(chǎn)。

與此同時(shí)，主線科技聘請合同制造商來生產(chǎn)某些組件，包括智能駕駛域控制器、傳感器結(jié)構(gòu)件等。具體來看，主線科技通過供應(yīng)商提供公司產(chǎn)品及解決方案所需的半導(dǎo)體芯片等關(guān)鍵組件及材料，公司主要利用內(nèi)部組裝來進(jìn)行設(shè)計(jì)驗(yàn)證及新型號的小批量生產(chǎn)，一旦設(shè)計(jì)成熟，則交由合同制造商進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)。

值得一提的是，招股書顯示，主線科技也將部分研發(fā)活動(dòng)進(jìn)行了外包，但該研發(fā)外包嚴(yán)格限于支持公司特專科技產(chǎn)品商業(yè)化及部署的非核心、配套技術(shù)要求，其作為特定商業(yè)場景的配套基礎(chǔ)設(shè)施，如數(shù)據(jù)閉環(huán)平臺(tái)開發(fā)、常規(guī)測試及數(shù)據(jù)標(biāo)注服務(wù)以及輔助物流管理系統(tǒng)。這些研發(fā)活動(dòng)通常高度標(biāo)準(zhǔn)化且偏重執(zhí)行。

主線科技表示，公司在2023年沒有任何外包研發(fā)安排，在2024年和2025年則分別聘請了四家和兩家科技公司開展了外包研發(fā)。

招股書顯示，主線科技將外包研發(fā)開支適當(dāng)?shù)赜?jì)入了公司的總研發(fā)開支內(nèi)，在2024年和2025年的外包研發(fā)開支占總研發(fā)開支的比例分別為44.0%和26.3%。

2023年至2025年各年度，主線科技的總研發(fā)開支分別為1.19億元、1.15億元和1.20億元，其中服務(wù)費(fèi)分別為2448.3萬元、6312.3萬元和6997.7萬元，分別占當(dāng)年研發(fā)開支的20.5%、54.8%和58.2%。

那么，上述研發(fā)開支中的服務(wù)費(fèi)，除了就外包研發(fā)服務(wù)應(yīng)付的服務(wù)費(fèi)外，其余服務(wù)費(fèi)具體是什么內(nèi)容呢？

對于本文中的疑問，每經(jīng)記者于6月16日向主線科技發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿時(shí)間，尚未收到回復(fù)。記者于6月17日多次致電主線科技，電話也未接通。