短期減虧，修復的是基本盤。長期科技布局，才決定企業未來。

作者|劉珊珊

編輯|Cindy

6月1日晚，美團交出一份市場松了口氣的成績單。

今年第一季度，美團營收910.39億元；經營虧損從上季度的100億收窄至20億，比投行預期少虧了一半。小象超市、海外Keeta等新業務同步收窄，從46億降到21億。

但說實話，減虧，其實只是最表層的業績信號。

外賣大戰沒有真正贏家。經歷去年殘酷貼身肉搏后，今年三大平臺不約而同收手，補貼戰壓力緩解，減虧自然在預料之中。

美團能比對手少虧，本質還是底子好——美團做的是中高客單價正餐生意，客單價高，需求穩定。按交易額算，美團外賣的GTV份額始終穩定在60%以上，訂單結構更為健康。

外賣大戰后，補貼邊際效益遞減已是行業共識。王興在業績會上坦率表示：“僅依靠補貼推動的訂單增長，不可持續。”

對市場和外界而言，真正關心的是：美團下一步增長靠什么？

美團給出的答案，是加碼科技投入和物理AI。“我們將持續加大AI投入力度，不斷迭代AI Agent和大模型能力。”王興稱。第一季度，美團研發砸下70億，同比增長22%，占總收入的7.7%。

美團Q1財報

另一消息也值得注意，美團AI助手“小美”要與騰訊元寶打通，用戶在元寶里，就可以直接點外賣。這種多AI Agent協同，顯然有助美團擴大連接真實交易、生活服務的入口，講述新的AI故事。

美團走向AI新敘事，并不意外。而硬科技投資，或許遠超很多人的想象——從底層算力、半導體，再到大模型、具身智能，美團幾乎把各個賽道獨角獸投了個遍，悄然織就覆蓋大半個中國AI圈的龐大版圖。

剛剛申請IPO過會，即將成為A股“具身智能第一股”的宇樹科技，就是版圖冰山一角。美團系合計持股9.65%，是宇樹科技的最大外部股東。

1

投出大半個中國AI圈

2021年，美團戰略從“Food+Platform”升級為“零售+科技”，而美團對無人機、具身智能、半導體、AI、自動駕駛等前沿科技趨勢的關注，從暗處擺到臺面上。

從那以后，美團投資重心加速從消費轉向硬科技。2022年全行業大廠投資數量驟降70%，美團卻逆勢加碼，硬科技投資占比沖到64%。2025年外賣大戰最兇時，美團核心業務由盈轉虧，但科技投資不減反增。

如今，美團堪稱中國最活躍的硬科技產業投資人。其投資版圖之龐大，橫跨具身智能、大模型、半導體、智能硬件、自動駕駛五大核心賽道，覆蓋50多家獨角獸。

但美團做投資，跟其他大廠不太一樣。

硬科技研發周期長，回報慢，很多投資人等不起，美團等得起。宇樹B2輪時，估值才10個億，美團就領投了，后來又跟了B3輪。等到2025年6月，宇樹上了春晚估值漲到120億，騰訊、阿里等才跟著進來。押注未來和買防御性門票，戰略角度看高下立判。

類似劇本，已反復上演。僅僅是具身智能賽道，美團投了至少16家公司，全是早期進入，10家已成獨角獸——銀河通用、星海圖、Sharpa等等，估值都超過百億。

自動駕駛賽道，從2018年B輪投資到千億市值，美團一直是理想最大外部股東。半導體賽道，摩爾線程上市首日市值超3000億，沐曦股份超2800億，市值一度超越京東的智譜AI、月之暗面等明星企業，美團都是早期股東。紫光展銳這種“國家隊”芯片企業，美團也投了。

而禾賽科技、九識智能、輕舟智航、德爾科技、廣州眾山等等清一色百億級估值的獨角獸，美團都通過資本注入，完成了極具分量的占位。

美團投出中國AI圈半壁江山，也攢下了一份耐心。并且，美團絕非大廠常見的財務投資，不只給錢，更給場景。

銀河通用機器人

禾賽激光雷達已拿到美團無人機量產定點。立鏢的分揀機器人在美團買藥的廣州倉和武漢倉各跑了100臺。銀河通用的機器人已經在藥店24小時上崗。

這家生活服務起家的平臺，早已深入硬科技底層，成為最堅定的陪跑者。

2

別人做AI，美團做“物理AI”

AI時代已經來了。

行業進入下半場，賣鏟子（賣GPU、建數據中心）的紅利已經漲完，接下來機會在兩大方向：一是讓Token更便宜的技術公司，二是能把AI真正落地到具體場景的入口平臺。

Anthropic就是個例子。它沒有OpenAI名氣大，也沒有OpenAI做得早，但靠深耕B端場景，年化收入高達300億美元，反超了OpenAI。這印證了一個道理：脫離物理場景的虛擬AI，長期價值有限。

這也是美團的打法。

在各種場合，王興都在反復強調一句話，“物理世界數字化是AI最重要的底座”。美團要做的，是扮演數字世界和物理世界的連接者角色，最終把AI落地到真實世界中去，讓AI不只是聊天機器人，而是真正服務消費者日常生活中的需求。

外部投資硬科技，和內部爭取把美團App升級成AI-powered App——兩者其實殊途同歸，都是在做連接。美團對AI的策略，一直是進攻，而不是防守。

拆開看，美團“物理AI”戰略有三層：

底層是真實數據。AI時代，真實數據最貴。美團有全中國最真實、最復雜的線下交互場景——數億用戶、小區樓宇、街頭巷尾、人群形形色色……沒法標準化的操作，每天幾千萬單跑出來的履約數據，全球獨一份，無法被模擬，OpenAI、豆包們都拿不到。

中層是軟硬結合。自研LongCat大模型今年4月升級到2.0-Preview，總參數突破萬億，全程跑在國產算力上。無人機今年5月進入常態化運營，累計商業訂單超90萬筆，全球第二。無人車、低空物流也在布局，補充人力難以覆蓋的場景。

上層是用戶和商家體驗。美團面向C端AI助手“小團”嵌入了美團APP，“五一”期間服務了過億人次用戶，覆蓋吃喝玩樂、出行、問診等場景。

而美團“小美”與“元寶”的合作，意味著美團將會把本地生活服務，開放給其他AI Agent，距其成為本地生活領域的“水電煤”基礎設施，又進一步。

B端，“智能掌柜”服務超70萬商家，“數字員工”覆蓋超30萬商戶。“幫每個商家用上自己的AI助理”。

對AI助手來說，對話與工具功能，很難覆蓋高昂的算力成本——就連字節也不得不考慮為豆包上線付費功能，這顯然不是適合大眾的道路，必須介入真實交易場景，才能形成可持續的商業閉環。因此ChatGPT和國內眾多的AI助手，都在培養“對話即服務” 消費習慣，并試圖通過“買買買”打通線下真實世界。

但結果是，大多數都磕磕絆絆，體驗被用戶吐槽，原因很簡單：流量入口不等于落地服務、履約能力，他們和美團的本質區別，是基礎設施的差距——始終難以補上本地生活生態和履約網絡缺失。

如同王興此前所說，這不是智力問題，是信息問題。“就算愛因斯坦當秘書，讓他訂一個餐廳，他依然不知道那個餐廳有沒有座位。”這恰恰是美團最稀缺的核心資源，也是微信AI Agent即將上線，元寶也要和“小美”牽手的原因。

3

市場是否低估了美團？

很多人認為，美團的硬科技投資，更多是一種面向未來的生態卡位，和主營業務沒啥關系。不過，也有投資人士稱，這其實是一種誤讀：“美團投資邏輯是產業協同，不是財務回報。他們投的不是風口，是未來十年基礎設施。”

一個被忽略的細節是，美團對智譜、宇樹等戰略投資，采用FVOCI核算——簡單來說，就是智譜們的股票漲跌，不會計入美團利潤表，而是作為資產，可以視為一筆現金。這樣不會夸大主業的實際經營結果。

有分析數據顯示，宇樹上市初期市值至少420億，美團對應價值超40億。智譜浮盈，超200億港元。

這跟阿里不一樣。阿里對外股權投資直接進利潤，一季度經營利潤虧損，但依靠對智譜、MiniMax等的投資——“利息收入和投資凈收益”一進一出，多了413億元的利潤，把凈利潤拉成了正增長。

此外，被投企業的協同價值還沒兌現。

宇樹這次IPO募資42億，近一半要砸向“機器人大腦”研發。王興興說過：機器人最大瓶頸是泛化能力不足，需要大規模真實物理場景數據。

投大模型、芯片半導體、自動駕駛等等，其實都是同樣的邏輯。相比賺錢而投資，更關鍵的是生態協同，是關鍵賽道的卡位。

同時，物理AI賽道估值邏輯，市場或許還沒看懂。

物理AI的規模化落地還需要時間。無人機的監管政策、具身智能的泛化能力、被投企業的商業化節奏——這些都是變量。但方向，是確定的。

歷史反復驗證一個規律：每一波技術浪潮，先賺錢的是賣鏟子的，但走得最遠的，是把技術落地到真實需求的入口平臺。電報時代的路透社、電話時代的黃頁、流量時代的騰訊阿里，都是如此。

AI時代也一樣。GPU廠商已經漲完了，DeepSeek、月之暗面、智譜正在爆發。更大的應用爆發——把AI落地到本地真實需求，窗口才剛剛打開。

作為最大本地生活入口，美團有數據、有場景、有軟硬結合、有大半個中國硬科技的生態、技術協同。它打造的物理AI底座——不是幫用戶畫畫寫詩，是幫用戶把飯送到家、把藥送到手、幫商家省錢。

短期減虧，修復的是基本盤。長期科技布局，才決定企業未來。就美團來說，布局能不能徹底跑通，取決于技術落地節奏和執行能力。一旦完成物理AI閉環，該進行怎樣的價值重估？

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