出品丨鰲頭財經

一家曾經安安穩穩做著鋁箔、電子元器件和化工材料生意的傳統制造企業，現在要“All in”算力賽道。

6月2日，東陽光發布公告稱，控股子公司東陽光云智算與一匿名客戶簽署了算力采購合同，合同金額在100億元至120億元。

不到一個月前，該子公司剛剛與另一匿名客戶簽下算力大單，合同金額在160億元至190億元。兩份合同訂單金額最高310億元，是東陽光2025年營收的兩倍多。

算力大單的另一面是一組截然不同的數字，去年全年東陽光歸母凈利潤僅2.75億元，同比下跌26.54%。今年一季度歸母凈利潤更是遭遇了“腰斬”，同比下跌57.1%至1.19億元。

一家凈利潤不到3億元且持續惡化的公司，想去撬動一個需要百億投入的新賽道。單看機遇，這是東陽光向算力賽道轉型的躍遷；單看風險，這是東陽光傾注所有的豪賭。

主營業務越來越不賺錢 算力成了出路

鰲頭財經梳理發現，東陽光拿下算力大單并非一蹴而就，而是經過了一年多的鋪墊。

去年3月，東陽光與中際旭創成立合資公司，進入智算中心液冷賽道；9月，東陽光又與控股股東共同以280億元對價收購秦淮數據中國區業務，拿下算力基礎設施；今年4月，接連簽下大單的東陽光云智算成立，緊接著，東陽光便為其新增不超過600億元的擔保額度，為“百億大單”提供資金支持。

“這一系列動作說明東陽光向AI算力賽道的轉型有備而來，是深思熟慮后的決定。”行業觀察人士向鰲頭財經分析道，“轉型的原因也很簡單，傳統制造業承壓，東陽光也不例外，其需要尋找新的增長曲線。”

財報顯示，2025年東陽光實現營收149.3億元，同比增長22.42%，凈利潤同比下跌26.54%，增收不增利。

事實上，東陽光的主營業務面臨著不同的壓力。

目前東陽光業務分為電器元器件、高端鋁箔、化工新材料和能源材料四大板塊，其中高端鋁箔業務2025年營收59.2億元，總營收占比41.3%，為公司第一大業務，但該業務毛利率在各業務中倒數，僅為4.12%，比2024年還少了0.45個百分點。

最賺錢的是化工新材料業務，這是東陽光的第二大業務，毛利率為43.33%。

“高毛利來源于‘第三代制冷劑配額制’帶來的政策紅利，隨著后續制冷劑配額的進一步收緊，該業務在長期難以支撐增長。”前述行業觀察人士表示。

換言之，鋁箔業務利潤微薄，化工新材料存在周期性，兩大主營業務都不支持業績持續增長，東陽光若不想在傳統業務泥潭中越陷越深，就必須全力押注一個高增長、高回報的新賽道，AI基礎設施便是東陽光的最終選擇。

沒掙錢先花錢 轉型風險比看上去要大

轉型的故事越是誘人，潛藏的風險便越驚心，在東陽光的算力采購服務合同公告中，風險提示占據了快一半的篇幅。

首先是履約風險，在這份百億大單中，采購方和履約方的地位并不對等。

根據合同條款，東陽光云智算需完成“交付——驗貨——驗收”三個環節后才能正式履約收費，若東陽光云智算因性能指標、部署質量、運行穩定性、硬件合規性等原因出現任一環節的不通過，客戶有權單方解除對應訂單且無需承擔違約責任。

換言之，東陽光需要先投入幾十甚至上百億資金采購服務器、完成設備部署上架，所有的成本和風險全部由自身承擔，而客戶隨時能以“不達標”為由喊停并不用賠一分錢。

這一合作模式加劇了東陽光的現金流壓力。“算力租賃業務從采購服務器到部署上架、完成驗收，最后按月確認服務收入，整個過程至少需要半年到一年的時間。

而在這段時間里，東陽光需要持續投入巨額資金采購設備，同時還要償還舊債、支付利息。”行業分析人士向鰲頭財經表示。

財報顯示，2025年東陽光財務費用同比上升57.11%，上升原因為項目貸款和利息支出增加，報告期內其利息支出為4.86億元。

在新業務貢獻利潤之前，東陽光仍需靠主業微薄的造血能力“續命”。

公告中沒有明確提及的是資金鏈的風險。先來看一組數據，截至2025年末，東陽光有息債務余額155.14億元，同比增長31.25%；資產負債率66.07%，同比高了3.36個百分點。

除此之外，新增600億元擔保額度后東陽光2026年度總擔保額度已經超過830億元，是凈資產的六倍多。

“東陽光幾乎把能抵押的資產和信用全部押了進去，其轉型的本質是通過層層杠桿豪賭未來算力賽道的高風險戰略布局。這種‘走鋼絲’式的轉型一旦合作項目不能落地或不達預期，或將面臨資金鏈斷裂的風險。”前述行業分析人士向鰲頭財經表示。

換言之，東陽光轉型成功的路徑極其狹窄，既要有技術交付能力，又要進行融資成本控制，還要在算力賽道紅利消退前完成從投入到產出的閉環。技術、資金、時間，三個關鍵因素都不能出現紕漏。

東陽光的算力豪賭，只會存在兩個結局，要么完成從“賣鋁箔”到“賣算力”的業務躍遷，成為AI基礎設施新巨頭；要么訂單落空、資金鏈斷裂。既然已經出發，東陽光再無退路。