這是自24年924至今，雙創50ETF和中證2000ETF的對比圖。

雙創50，囊括了創業板科創板最頭部的科技股。從后視鏡的角度看，這是本輪牛市的核心主線。

中證2000，囊括了A股市值1801-3800的公司。是主流指數里市值最小、最下沉的指數。那在沒有做空機制的A股 ，市值越小，受流動性影響就越明顯。

在牛市一階段，也就是924到25年上半年，流動性改善是市場的利好。反應到市場上，就是小微盤的走勢甚至可以強于潛在的市場主線。

在牛市二階段，也就是25年年中到美伊戰爭，流動性改善還在繼續，而科技證明了自己是真龍。反應到市場上，就是大方向仍然是普漲，但科技明顯跑贏市場。

在牛市三階段，也就是美伊戰爭至今。美伊戰爭打破了市場對于美聯儲降息的一致性預期，而國內央行的一季度報告也說明了國內短期不太可能繼續放水。即，綜合國內國際信息，自Q2開始，A股流動性至少很難進一步泛濫，能維持在現有水平，已屬不易。

反應到市場上，就是科技虹吸了A股一切的資金。對流動性最敏感的小微盤開始由漲轉跌。

這里看中證2000還不是特別明顯，萬得微盤股指數，今年收益已經快-20%了。

總結一下：

美伊戰爭之前的估值抬升，是基于分母的抬升。在持續的低利率環境里，什么標的的估值都應該變得更貴一點。

表現在當時的市場里，就是人均股神，買什么都漲。就算買錯了，市場很可能也會原諒你。買沒買到主線，無非是賺多賺少的問題。

而現在以及未來的估值抬升，是基于分子的抬升。只有預期盈利越來越高的企業，才配得上越來越高的估值。

表現在現在的市場里，就是市場集中度不斷抬升。因為盈利預期足夠堅挺的企業就這么幾家，對于右側資金而言，買沒買到它們，就是生和死的區別。

這個情況在韓國也出現了。三星海力士帶領韓國指數往上狂飆，但26年至今，韓國股市超過80%的個股是下跌的。

那往后看，未來要注意兩個問題：

問題一，就是流動性是否會改善 ，又或者變得更差。

這就是為什么我反復說要重點關注6月16日沃什上任后的第一次議息會議的原因。

如果出現最樂觀的情況，沃什宣布降息，不久后國內央行宣布跟上，那市場又會從牛三切回牛二，重新走出雞犬升天行情。

反過來，如果出現最悲觀的情況，沃什宣布加息，不久后國內央行宣布跟上。則牛市直接結束也大有可能。

當然，最樂觀最悲觀的情況都不太可能出現，更大的概率還是在黑白之間游蕩，無非是灰度事多少。

問題二，就是如果流動性確認至少無法被改善，則盈利能力的重要性就會被抬升。

那這就要基于基本面的研究，去找到預期盈利能不斷抬升的標的。

比如以光模塊為核心的海外算力鏈，現在已經是市場的一致性預期了。

比如消費，你信不信消費復蘇？

比如地產，你信不信樓市觸底反彈？

比如煤化工，你信不信中東亂局結束后油價會回落到戰前水平？

比如有色，你信不信金屬價格能持續維持在目前的高位？

比如國產算力，你信不信國產算力放量是真實存在的？

比如商業航天，你信不信可回收火箭技術能迅速突破？

在流動性無法改善的預期下，你能看到什么、你愿意相信什么，會直接決定你的收益。如果買錯了，市場也不再會給原諒你的機會。

所以，大家要做好26年市場的難度遠高于25年的心理準備。市場仍然會有賺錢效應，但不會是躺著就能賺錢的行情了。

當然，一切，都要先看6月16日沃什上任后的第一次美聯儲議息會議。

1、在無人關心，或者至少是國內無人關心的角落，比特幣最近持續下跌。這個情況在年初黃金白銀瘋狗浪的時候也出現過。

在投資領域，炒幣資金應該是風險偏好最高的資金了。那吸引它們的一定是最近漲勢兇猛的全球AI股。所以，賭狗資金在加速涌入股市這件事不獨在A股發生（A股融資余額屢創新高），在全球市場都在發生。

洶涌如潮的賭狗資金是一把雙刃劍，它會放大漲勢，也會放大跌勢。應對策略也非常簡單：要么早信，要么不信然后等下一次早信。別做“因為看見所以相信”的傻子。

2 、知識星球里，我們的醫藥研究員回答了一個關于創新藥的問題，我覺得寫得很好。推薦已經加入星球的朋友去看一看：

沒加入星球的朋友，也建議加入我們的星球。我們有十余位研究員覆蓋不同板塊。像我對創新藥素乏研究，但我們的醫藥研究員就能回答相關板塊的問題。

3 、我刷到一個短視頻，一位博主正在挑戰獨自一人駕駛帆船橫跨整個太平洋。

他說，以前他們玩帆船的，進入大洋后都是沒網絡的。沒網絡無聊還是小事，主要是不能發視頻賺錢，遇到一些問題也不能上網找教程找幫助。

現在有了SpaceX，他們可以越洋上網兩不誤。價格是2美金1個G，網速還挺快。

不要覺得資本市場都是傻子，這一輪科技爆發，真真正正地在改變人類的生活。

P I C U S

派克斯研究院

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