大股東，再度減持！

5月底，華銀電力第二大股東湖南能源完成減持。這已經是短短1年內，湖南能源第二次減持華銀電力股權。

如果說上一次只是試水，那么這一次無疑是“動真格”的了。

不僅減持比例卡在減持規定的上限1%，而且其行動之迅速，以至于從發布減持計劃到完成減持僅僅花了1個月的時間。

但令人費解的是，從業績表現來看，華銀電力經營狀況明明在向好發展，2025年扭虧為盈，2026年一季度凈利潤繼續同比大增82.93%。

難道，華銀電力出色的業績背后，其實藏著很大的隱憂？

一分錢掰成兩半花

華銀電力的頭上，始終擺脫不了“缺錢”二字。

即便扭虧，不足2億元的凈利潤對華銀來說也只是杯水車薪，否則也不會喊出“一分錢掰成兩半花”的口號。

資產負債率居高不下，就足以說明問題。2026年一季度末，公司資產負債率高達92.6%，而且這還是有所下降之后的結果，前幾年最高甚至接近97%。

如此醒目的負債率，別說在電力行業少見，在以高杠桿聞名的銀行業里也算比較高的存在。

當然了，一部分企業就是走的高杠桿經營路線，高負債是它們的主動選擇。但華銀電力顯然不屬于這種類型。

借款，是其不得已而為之。

2021年至今，公司累計虧損已經超過25億元，賺錢的年度凈利潤大多只有幾千萬，僅靠自有資金完全堵不上這個“窟窿”，更別說還得留出運營資金。

那么，華銀電力為何會淪落到舉債度日？

華銀電力，主攻火電，是湖南省主要的發電平臺之一，做著賺“價差”的生意。

直白點說，公司自己建了發電站，燒煤發電，然后將發出的電賣給下游電網公司或者售電企業，從中賺取發電成本和賣價之間的價差。

截至2025年，公司火電裝機容量582萬千瓦，占湖南全省統調公用火電機組的19.04%，比例并不低。

但華銀電力目前的處境是，它既提高不了賣價，又很難降低發電成本。

華銀的電主要都賣給了國網湖南省電力有限公司，2025年公司來自國網湖南的銷售額占比高達99.32%。

電價則需要靠雙方在電力市場上進行協商和討價還價等。一般來說，電價都在一個基準價上下浮動，浮動范圍比較小，并且電網對電價也比較敏感。

在這種情況下，華銀要想一直實現高于同行的賣價，是件相當困難的事情。2025年，公司含稅平均上網電價同比下降了13.46元/兆瓦時。

與此同時，火電的發電成本有一半以上都來自煤炭。也就是說，煤炭的采購成本直接決定了公司的發電成本。

華銀電力扎根湖南。而湖南不同于山西、內蒙等煤炭大省，煤炭資源相對貧瘠，公司需要從外省采購。多出來的運輸成本相當于“白扔”的錢。

煤價本身的波動，同樣是一大不可控因素。

煤價低的時候還好說，華銀的發電成本能隨之下降，但煤價一旦上升，公司很難轉嫁給下游，基本只能自己扛下。就像2021年，煤價站在歷史高位，華銀也陷入巨額虧損當中。

華銀另一個不及同行的點是機組老化。

公司在2025年年報中坦言老舊火電機組數量多，安全管控難度大。機器老化后，能耗高再正常不過。

這也是為什么華銀火電機組的供電煤耗長期高于同行一大截。

單看2024年，華銀電力的供電煤耗為330.34克/千瓦時，而大唐發電、華能國際、國電電力等均在300克/千瓦時以下，差距立顯。

運輸貴、煤耗高、煤價波動都是壓在華銀電力成本上的大山，使得公司發電成本遲遲降不下來。

一邊是抬不高的電價，一邊是降不低的成本，兩相結合，火電業務就成了華銀電力的“拖油瓶”，也是公司“缺錢”的根源之一。

刀刃向內的自我革命

火電勢弱，華銀電力開始謀求轉型。

而轉型的方向，無疑是“新”能源：水電、風電、光伏、核電等。

截至2025年底，華銀在役裝機853.49萬千瓦，其中火電機組582萬千瓦，水電機組14萬千瓦，風電機組87.91萬千瓦，光伏機組169.58萬千瓦。

清潔能源裝機占比已經達到31.81%，可見，目前公司清潔能源已經頗具規模，尤其建成了國家首批及湖南省最大集中式婁底百萬光伏基地。

不過，華銀只披露了清潔能源的裝機量占比，并沒有明確給出營收和利潤的相關數據，因此更具體的發展情況，我們無從考證。

可以看到的是，公司正在繼續加大清潔能源的建設力度。

截至2026年一季度，華銀電力在建工程高達37.47億元，在建項目近30個，以清潔能源項目為主，例如通道縣八斗坡風電項目、衡南縣向陽光伏發電項目一期工程等。

比較引人注目的是大唐華銀核電項目前期。

從華銀的在役裝機上能夠發現，公司在此之前并沒有進行太多核電站相關布局，而該項目或將是公司切入核電的起點。

數十個項目建設意味著龐大的資本開支，以至于2025年公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金創下了歷史新高52.28億元。

這些資本開支對于常年虧損的華銀電力來講，只能依賴外部借款。

但話說回來，與其將92%的負債率看作是公司在“走鋼絲”，不如說它是在燒錢換未來，用高杠桿搏轉型。

作為五大發電集團之一大唐集團在湘控股的上市公司，同時也是湖南唯一的發電上市公司，華銀不僅不缺融資渠道，甚至融資成本也較低。

利息費用，是最直接的體現。

選“果鏈”龍頭歌爾股份作比較。2025年末，歌爾股份短期借款134.1億元、長期借款35.51億元、一年到期的非流動負債10.77億元，合計180.38億元。

同期，華銀電力短期借款22.54億元、長期借款169.8億元、一年到期的非流動負債34.45億元，合計226.79億元。

然而2025年，華銀電力的利息費用為4.13億元，比歌爾股份少了2億元。

更何況，華銀電力的有息負債規模要高于歌爾股份，且里面長期借款居多。通常情況下，長期借款的利率高于短期借款。

大唐集團的托底給公司提供了很大便利。

例如，2024年大唐集團貸款給華銀26億元，直接表明該貸款利率不超過華銀的平均綜合融資成本。

2026年開年，公司又被準許增發募資15億元用于風電項目建設和補充流動資金。這無疑將緩解華銀資金緊張的情況，控制負債水平。

結語

要說隱憂，那華銀電力肯定是有的，高昂的負債水平，急需轉型的業務機構，幾乎都是擺在明面上的短板。

可要說這些多么致命，那倒不至于。煤價企穩之后，華銀已經得以扭虧為盈，并且清潔能源發電業務逐漸成形，未來有望成為公司的中流砥柱。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。