繼續(xù)年報(bào)的解讀，人一懶再想恢復(fù)勤奮是需要時(shí)間的。

今天的主角是總部位于杭州的杭州工商信托（下稱杭工商信托），工商信托給外界的兩個(gè)印象，一個(gè)是所謂的“小而美”，一個(gè)就是“連續(xù)虧”。前者先放一邊，“連續(xù)虧”則是一直在進(jìn)行的事情。

虧損連連

其2025年年度報(bào)告披露顯示，無(wú)論是母公司與還是合并口徑，行工商的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)承壓。從母公司口徑來看，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-9.99億元，相較于上年度的-3.11億元虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大；凈利潤(rùn)-13.43億元，相比去年-4.85億元，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，兩年合計(jì)虧損18.28億元。

實(shí)在是太能虧了。

當(dāng)然，杭州工商信托2025年報(bào)除了虧損以外，既有亮點(diǎn)也有很多值得討論的點(diǎn)。盡管整體業(yè)績(jī)虧損，但公司信托本源業(yè)務(wù)仍展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，比如資產(chǎn)管理規(guī)在2025年達(dá)到1398.25 億元，同比增長(zhǎng)38.52%，以母公司口徑，手續(xù)費(fèi)和傭金收入為2.48億元，較去年同期的2.07億元同比增長(zhǎng)20.12%，確實(shí)不容易。

但是看到公允價(jià)值變動(dòng)收益，又沉默了。從-5.80億元直接到-13億元，變動(dòng)的幅度和方向都讓人感到詫異。信托公司一般持有一定數(shù)量的項(xiàng)目，或股或債，考慮到2024-2025年度資本市場(chǎng)的變動(dòng)，看了很多家信托公司年報(bào)都是正向增加，維度杭工商居然負(fù)了這么多。持有的股權(quán)、股票或者債權(quán)等資產(chǎn)，除了問題，不然不至于。

沒辦法，大寫的服。

人均薪酬 逆勢(shì)增長(zhǎng)

營(yíng)業(yè)支出上更有意思，盡管支出總體是下降的，但業(yè)務(wù)及管理費(fèi)確實(shí)逆勢(shì)增加。對(duì)比人數(shù)，杭工商在職員工192人較去年219人減少27人，減了近-10%。可能是因?yàn)榇罅科渌藛T并入到了業(yè)務(wù)條線，才有費(fèi)用的增加吧。

我們用母公司口徑的應(yīng)付職工薪酬除以公司在職人數(shù)，2024年這一數(shù)據(jù)是5999/219=27.39萬(wàn)元；2025年這一數(shù)據(jù)為5921/192=30.83萬(wàn)元。

在當(dāng)前環(huán)境下，人均薪酬居然逆勢(shì)上漲。就是不知道多少事傾斜給了一線，多少給了管理層，反正7個(gè)人一直都在。

當(dāng)然，人均薪酬的指標(biāo)是 非常不精準(zhǔn)的，說明不了很多事情，但總體變動(dòng)趨勢(shì)和反向，卻也實(shí)實(shí)在在說明了問題。早幾年就有前員工朋友跟筆者吐槽過這個(gè)事情，不知道現(xiàn)在如何。

不良率這一塊，杭公商僅僅公布了信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)凈額的總量，從年初的37.93億下降到24.52億元，均超過注冊(cè)資本。這也部分解釋了，為什么其營(yíng)收一直下降，一直不增資擴(kuò)股，之前的不良資產(chǎn)化解的進(jìn)展依然有限。

面對(duì)市場(chǎng)，杭工商表示，浙江“藏富于民”、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展土壤優(yōu)渥，居民財(cái)富管理意識(shí)較強(qiáng)，財(cái)富管理業(yè)務(wù)空間廣闊，為根植浙江的信托公司提供獨(dú)特的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。但也承認(rèn)在傳統(tǒng)非標(biāo)領(lǐng)域持續(xù)收縮，而在標(biāo)品投資、服務(wù)信托等新興領(lǐng)域也面臨同業(yè)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)“增量不增收現(xiàn)象普遍。

市場(chǎng)資源持續(xù)向頭部機(jī)構(gòu)及特色化機(jī)構(gòu)集中，中小機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓力凸顯，行業(yè)優(yōu)勝劣汰加速。要在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中突破重圍，建立差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)信托公司的人力資源結(jié)構(gòu)、專業(yè)能力本領(lǐng)、風(fēng)控管理水平、科技應(yīng)用能力也提出了更高的要求。

話不多，但卻直擊核心。“增量不增收”是行業(yè)普遍 的現(xiàn)象，對(duì)于頭部更是如此。簡(jiǎn)單直接，卻也忽視自身所應(yīng)該正視的問題。內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)管理，著墨較多。

創(chuàng)新成果和特色業(yè)務(wù)

不過，杭工商這一年創(chuàng)新確實(shí)不少。從預(yù)付資金服務(wù)信托到養(yǎng)老服務(wù)信托，從數(shù)據(jù)信托到風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托等等。從方向上來看，是沒有問題，如何轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力還需要時(shí)間。

連連虧損的杭工商，26年能否打一場(chǎng)漂亮的翻身仗？