創(chuàng)新藥板塊產(chǎn)業(yè)、資金、估值三大維度均在釋放積極信號(hào)：產(chǎn)業(yè)基本面穩(wěn)固、資金逆向布局、估值處于歷史底部區(qū)域

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 章敬宇

近期，創(chuàng)業(yè)板指屢創(chuàng)新高、深證成指整體保持強(qiáng)勢(shì)，但前期走高的創(chuàng)新藥板塊卻陷入震蕩調(diào)整。在基本面持續(xù)向好的背景下，如何看待創(chuàng)新藥板塊的價(jià)值？（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2025.5.27至2026.5.26；深證成指代碼399001.SZ、創(chuàng)業(yè)板指代碼399006.SZ、CS創(chuàng)新藥代碼931152.CSI）

為什么創(chuàng)新藥板塊持續(xù)調(diào)整？

在機(jī)構(gòu)看來(lái)，近期創(chuàng)新藥及醫(yī)藥板塊持續(xù)震蕩調(diào)整，市場(chǎng)關(guān)注度相對(duì)偏低，主要是受“交易邏輯”主導(dǎo)，核心影響因素如下：

1.風(fēng)格與情緒因素：醫(yī)藥震蕩或主要源于行業(yè)間的資金流動(dòng)，市場(chǎng)資金向科技、高股息板塊輪動(dòng)，而醫(yī)藥缺乏短期強(qiáng)催化。受科技板塊強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)的分流影響，醫(yī)藥板塊呈現(xiàn)縮量調(diào)整。

2.業(yè)績(jī)真空期：一季報(bào)披露完畢后進(jìn)入數(shù)據(jù)真空期，短期或缺乏超預(yù)期亮點(diǎn)。在此期間，市場(chǎng)或更偏好具備想象空間的標(biāo)的，醫(yī)藥板塊在邏輯層面相對(duì)不占優(yōu)，僅“轉(zhuǎn)型科技”方向的標(biāo)的有所表現(xiàn)。

（資料參考：中泰證券《聚焦“真創(chuàng)新”與國(guó)際化出海韌性，關(guān)注AI及轉(zhuǎn)型公司》，2026.5.20；國(guó)聯(lián)民生證券《看好MASH大藥 兼醫(yī)藥公司回購(gòu)梳理》，2026.5.25）

多重支撐顯現(xiàn)，中長(zhǎng)期邏輯或未改

綜合來(lái)看，創(chuàng)新藥板塊產(chǎn)業(yè)、資金、估值三大維度均在釋放積極信號(hào)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯依然堅(jiān)實(shí)。

一、產(chǎn)業(yè)基本面穩(wěn)固

ASCO數(shù)據(jù)密集催化，全球競(jìng)爭(zhēng)力獲力證。近期，隨著重要學(xué)術(shù)會(huì)議（ASCO）摘要披露，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥全球性競(jìng)爭(zhēng)力提升的邏輯不斷強(qiáng)化。本屆ASCO會(huì)議上，中國(guó)入選口頭匯報(bào)的數(shù)量共計(jì)達(dá)94項(xiàng)，其中，代表較高學(xué)術(shù)水平的Late-Breaking Abstract（LBA，最新突破性摘要）占據(jù)12項(xiàng)，雙雙創(chuàng)下新高，有力印證了國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥正在從“跟隨”走向“引領(lǐng)”。

驅(qū)動(dòng)邏輯順勢(shì)切換，從BD出海走向商業(yè)化兌現(xiàn)。回顧2025年，創(chuàng)新藥板塊行情或主要由BD（對(duì)外授權(quán)）交易驅(qū)動(dòng)；展望未來(lái)一至兩年，行情的核心引擎預(yù)計(jì)將逐步切換至以大品種關(guān)鍵臨床POC數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)為主。而拉長(zhǎng)周期看，已成功出海的國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥有望陸續(xù)迎來(lái)海外上市與商業(yè)化放量。參考已上市國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥的全球銷售節(jié)奏，板塊龍頭公司或有望充分享受海外商業(yè)化分成帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。

研發(fā)效率優(yōu)勢(shì)凸顯，中期維度或迎收獲期。有機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)，創(chuàng)新藥作為典型的成長(zhǎng)性賽道，建議以中期維度來(lái)理解其基本面的演變。當(dāng)前，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥在全球產(chǎn)業(yè)中的參與度持續(xù)提升，憑借效率優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望看到更多國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥在早期研發(fā)階段實(shí)現(xiàn)對(duì)歐美藥企的追趕甚至反超。中期維度內(nèi)國(guó)產(chǎn)新藥或?qū)⒂瓉?lái)收獲期，板塊機(jī)會(huì)或值得持續(xù)關(guān)注。

（資料參考：中郵證券《創(chuàng)新藥BD和數(shù)據(jù)讀出雙重催化，看好長(zhǎng)期全球商業(yè)化潛力》，2026.5.25；國(guó)金證券《ASCO會(huì)議開(kāi)幕在即，關(guān)注重磅新藥數(shù)據(jù)讀出》，2026.5.23）

二、資金逆向布局

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月25日，2026年以來(lái)全市場(chǎng)創(chuàng)新藥ETF累計(jì)凈流入資金高達(dá)256億元；共計(jì)28只創(chuàng)新藥ETF中，有25只均呈現(xiàn)資金凈流入態(tài)勢(shì)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2026.5.25，統(tǒng)計(jì)全市場(chǎng)名稱中含“創(chuàng)新藥”的ETF年內(nèi)資金凈流入額）

興業(yè)證券認(rèn)為，低擁擠度疊加資金逆勢(shì)流入，表明部分資金或已在低位布局創(chuàng)新藥。在基本面有支撐的背景下，創(chuàng)新藥板塊有望成為資金“高低切換”的關(guān)注方向。（資料參考：興業(yè)證券《ETF | 關(guān)注創(chuàng)新藥低位機(jī)會(huì)》，2026.5.17）

三、估值處于歷史底部區(qū)域

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2026年5月25日，申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)的最新市盈率為32.54倍，位于指數(shù)自發(fā)布以來(lái)的32.28%分位。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，時(shí)間區(qū)間為2003.10.16至2025.5.25；申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)代碼為801150.SI，指數(shù)發(fā)布日期2003年10月16日）

有機(jī)構(gòu)指出，當(dāng)前醫(yī)藥估值處于歷史底部區(qū)間，與“新興支柱產(chǎn)業(yè)”定位錯(cuò)配，可考慮趁調(diào)整逢低關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥及CXO兩條高確定性主線。（資料參考：中泰證券《聚焦“真創(chuàng)新”與國(guó)際化出海韌性，關(guān)注AI及轉(zhuǎn)型公司》，2026.5.20）

在符合風(fēng)險(xiǎn)承受能力的前提下，感興趣的投資者或可關(guān)注創(chuàng)新藥ETF銀華、港股創(chuàng)新藥ETF銀華。在當(dāng)前“政策+產(chǎn)業(yè)+資金+估值”共振的背景下，這些指數(shù)化工具可以幫助投資者在分散個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)的前提下，力爭(zhēng)把握創(chuàng)新藥板塊中長(zhǎng)期成長(zhǎng)紅利。

• A股創(chuàng)新藥投資工具

創(chuàng)新藥ETF銀華（159992）及其聯(lián)接基金（A類：012781；C類：012782），跟蹤C(jī)S創(chuàng)新藥指數(shù)（931152.CSI）。

• 港股創(chuàng)新藥投資工具

港股創(chuàng)新藥ETF銀華（159567）及其聯(lián)接基金（A類：023929，C類：023930），跟蹤國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)（987018.CNI）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。基金是一種長(zhǎng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來(lái)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。基金不同于銀行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購(gòu)買(mǎi)基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來(lái)的損失。

您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。

根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，銀華基金管理股份有限公司做出如下風(fēng)險(xiǎn)揭示：

一、依據(jù)投資對(duì)象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

二、基金在投資運(yùn)作過(guò)程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開(kāi)放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開(kāi)放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過(guò)基金總份額的一定比例（開(kāi)放式基金為百分之十，定期開(kāi)放基金為百分之二十，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無(wú)法及時(shí)贖回申請(qǐng)的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。

三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

四、特殊類型產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)揭示：

1、請(qǐng)投資者關(guān)注標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)以及ETF（交易型開(kāi)放式基金）投資的特有風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)接基金投資于標(biāo)的ETF，請(qǐng)投資者關(guān)注聯(lián)接基金跟蹤偏離風(fēng)險(xiǎn)、與目標(biāo)ETF業(yè)績(jī)差異的風(fēng)險(xiǎn)、其他投資于目標(biāo)ETF的風(fēng)險(xiǎn)、跟蹤誤差控制未達(dá)約定目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)等聯(lián)接基金投資的特有風(fēng)險(xiǎn)。

2、港股創(chuàng)新藥ETF銀華及其聯(lián)接基金可投資于港股通標(biāo)的股票，將面臨港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)。

五、基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。銀華基金管理股份有限公司提醒您基金投資的“買(mǎi)者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)。基金管理人、基金托管人、基金銷售機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)不對(duì)基金投資收益做出任何承諾或保證。

六、本基金由銀華基金管理股份有限公司依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請(qǐng)募集，并經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）許可注冊(cè)。本基金的基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要已通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金電子披露網(wǎng)站http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人網(wǎng)站www.yhfund.com.cn進(jìn)行了公開(kāi)披露。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)本基金的注冊(cè)，并不表明其對(duì)本基金的投資價(jià)值、市場(chǎng)前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。

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