“零食女王”這個title，放在2016年那是真的霸氣外露。

那時候來伊份頂著“國內(nèi)主板零食第一股”的光環(huán)風光上市，施永雷和郁瑞芬夫婦站在敲鐘臺上，可能是國內(nèi)休閑零食圈最有排面的兩口子。

誰能想到，十年之后2026，這家夫妻店變成了虧損泥潭里越陷越深的大塊頭。

2025年的成績單就夠難看的了：

營收38.19億元，增速13.31%創(chuàng)了2012年以來的新高，看起來很能打是不是？

翻過面來，歸母凈利潤虧了1.61億元，比上一年虧得還狠了113.89%。

毛利率已經(jīng)跌到30.53%，上市以來最低水平，直接被砍掉了10多個百分點。

（圖源：來伊份2025年報）

一季度更是出了大丑。

同行業(yè)的洽洽凈利潤暴增117%，良品鋪子扭虧為盈，鹽津鋪子凈利潤漲了近三成，三只松鼠也漲了14%。

整個零食板塊都紅紅火火，只有來伊份以1404萬的虧損額完成了“上市以來首次一季度虧損”的壯舉。

整個行業(yè)都在向上沖，來伊份獨自掉隊。

01

轉型背后的代價

來伊份這幾年一直在做一件事：關直營、開加盟。

2021年，施永雷推出了那個聽起來很豪邁的“萬家燈火”計劃，號稱要開到一萬家門店。截至2025年末，全國門店加起來才2818家，連目標的零頭都沒摸到。

當然，在來伊份的敘事里，這叫作“主動調(diào)整”和“戰(zhàn)略轉型”。

截至年末加盟店已經(jīng)占到1774家，占比63%，按照施永雷的說法，公司正從“傳統(tǒng)零售”向“連鎖管理服務+供應鏈平臺”華麗轉身。

這個轉身付出的代價可不小。

加盟業(yè)務的毛利率只有12.54%，和直營店47.83%的毛利率比起來，簡直是從天堂掉到地下室。

大量低毛利業(yè)務的涌入，直接把整體毛利率拖進了泥潭。

（圖源：來伊份2025年報）

此外，關直營店產(chǎn)生了一大堆額外成本，員工遣散費、租賃合同違約金，這些非經(jīng)常性損失一刀一刀地割利潤。

2025年歸母凈利潤虧掉1.61億，扣非歸母凈利潤更是虧到了2.09億。

賬面營收是回暖了，但賺來的錢還不夠填虧損的窟窿。

這就是施永雷口中“突破發(fā)展瓶頸、實現(xiàn)高質(zhì)量增長的必答題”的代價。

02

夫妻店的小算盤

真正的看點在這里。

從2024年以來，施永雷、郁瑞芬夫婦已經(jīng)進行了多次減持。

根據(jù)公開信息，夫婦倆先后5次出手套現(xiàn)，具體數(shù)額和股價表現(xiàn)有一定關系。

雖然上市公司層面減持都有公告，但時機拿捏得挺精準，都是財報發(fā)布后股價短暫回穩(wěn)的時間窗口。

更耐人尋味的是分紅安排。

2025年，公司母公司報表上明明還有1.08億元的未分配利潤，但來伊份表示“發(fā)展業(yè)務需要相關資金支持”，決定不進行分紅。

（圖源：來伊份2025年報）

算下來，這已經(jīng)是連續(xù)第二年不分紅了。

一邊是小股東們拿不到分紅，一邊是創(chuàng)始人頻頻減持兌現(xiàn)。這就是“上市公司老板”和“普通投資者”之間那道說不清道不明的鴻溝。

回想當年施永雷和郁瑞芬的創(chuàng)業(yè)故事，倒也是挺勵志的。

1992年，19歲的郁瑞芬為了逃婚，一個人從南通跑到上海。施永雷在鐘表店對面開了個飯館，兩人就這樣看對眼了。

他倆起步的家當只有借來的3000塊錢，第一桶金是賣冰激凌賺來的。

在展銷會上租了個攤位，十天凈賺8000塊。

后來冰激凌生意不好做了，郁瑞芬親自跑到浙江天目山學了三個月的炒貨手藝。

1999年在淮海路盤下半間店鋪，取名“來伊份”，取了夫妻倆姓名尾字的諧音。

那時候的夫妻倆，可是真心實意想把事情做好的。郁瑞芬說過一句話：

“我一生最大的幸福莫過于找到了自己喜歡的事，又把自己喜歡的事變成了自己擅長的事。”

問題是，當創(chuàng)始人的精力從經(jīng)營企業(yè)轉向經(jīng)營資本，曾經(jīng)的情懷還能剩多少？

03

“輕資產(chǎn)”未必真的好輕

量販零食賽道的猛烈沖擊可能是來伊份沒想到的。

萬辰集團、鳴鳴很忙這些量販連鎖品牌，用“低價、海量”的模式野蠻生長，把整個行業(yè)拖進了價格內(nèi)卷。

來伊份主打品質(zhì)和新鮮，價格偏高，在這種競爭環(huán)境下首當其沖。

施永雷給出的解法是“加盟生態(tài)”，說這能讓公司從“自己開店、自己運營”的重資產(chǎn)模式里解脫出來，把資源聚焦到供應鏈、產(chǎn)品研發(fā)和品牌運營上。

聽起來很合理，但實際上這意味著來伊份的核心競爭力正在從“掌控全部渠道”向“管理與服務”全面轉型。

這種轉型對公司的組織能力、賦能體系提出了全新的要求。加盟商可不是給你白干活的，他得有利潤可賺。

加盟業(yè)務持續(xù)低毛利的話，加盟商也會用腳投票。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬就指出過，來伊份的深層次問題在于長期固守長三角市場所遭遇的“天花板效應”。

這句話說到了點子上。

來伊份做了二十多年，門店大部分還窩在華東，全國化拓展始終是塊心病。

來伊份也在想辦法，比如跟養(yǎng)饞記搞戰(zhàn)略合作，試圖從社區(qū)零食店往社區(qū)生態(tài)服務商轉型，或者搞倉儲會員店。

但這些新業(yè)態(tài)還處在試水期，短期內(nèi)很難成為真正的“第二增長曲線”。

用戶不會因為你“轉型”就掏腰包，如果消費者感受不到產(chǎn)品和服務的變化，那轉型就只是一張漂亮的名片。

A股市場這兩年很多公司都在講轉型故事，但來伊份的故事格外棘手。

因為它不僅面臨存量業(yè)務的劇烈收縮，還得回答一個根本性的問題：當量販零食把價格打到地板上了，主打“品質(zhì)”的來伊份憑什么還能贏？

這背后考驗的不只是戰(zhàn)略定力，更是創(chuàng)始人的決心。

來伊份走到這一步，靠的是施永雷、郁瑞芬當年的夫妻同心、埋頭苦干。

但今天的瓶頸似乎已不是單純靠勤奮就能突破的了。

資本市場最怕的就是：管理層自己先想通了“套現(xiàn)走人”，而把轉型的長期陣痛留給那些依然抱著一線希望的投資者去默默消化。

來伊份不是沒能力轉型，而是需要一個真正想轉型的人來掌舵。

施永雷說過，真正的企業(yè)家不畏懼失敗和困難。

這話說得對，可套現(xiàn)的手能不能先停一停？