作者 | 江上酒

編輯 | 滄浪客

6月1日，美團發布了2026年一季度財報，虧損的延續已成定局，但也給投資者帶來了一些驚喜。

財報顯示，營收910億元，同比增長5.6%，略高于市場預期的908億元。經營虧損從上季度的161億元收窄至64.7億元，環比減虧96億元，調整后凈虧損49.7億元，遠好于市場預期。

信息來源：同花順，美團截至2026年3月31日止三個月業績公告

財報出來后，美團次日股價反彈超9%，盤中最高觸及85.25港元，不過隔日市場對股價又進行了修復，截止發稿前，仍維持在80港元左右的水準。

財報發布前后，美團的股價變化

投資者的第一反應自然是松一口氣——預期的虧損少了近三成，但把時間線從環比切到同比后會發現，這口氣不那么好松。去年同期，美團調整后凈利潤是109.5億元，相當于一年之間，從賺109億元到虧50億元，利潤表上的落差接近160億元。

自2025年半年報起，美團的利潤開始由正轉負

在財報會上，王興提出要“持續加大AI的投入力度”。互聯網公司壓倉AI自然是大趨勢，可市場更關心的是，重壓AI到底能給美團帶來多少效益？這家一年前還賺著百億利潤的公司，什么時候能把利潤重新做正？

營收雖然在漲

但利潤卻被吃掉了

我們先來看基本面，在這個季度，美團調整了財報披露口徑，把原來的”傭金收入”和”在線營銷服務收入”合并為了”商家服務收入”，并把自營零售業務（小象超市、快驢等）單獨拆出來進行了披露。

美團的財報口徑發生了調整

在總營收方面，在2026年Q1美團實現了5.6%的增長，其中，配送收入同比下降6.5%，商家服務收入同比僅增0.2%。

配送服務同比下降6.5%，商家服務同比增長0.2%

而值得注意的是，核心本地商業經營虧損則有所改善，從上季度的虧損100億元收窄到20億元，利潤率也從-15.5%改善到-3.2%。

核心本地商業營收盈虧情況有所改善

不過據派代觀察，美團利潤改善的主要原因并非是收入端有突破，而是在成本端上踩了剎車，具體點就是補貼力度比上季度收回來不少。正如美團管理層在財報會上說，美團在實付30元以上的高客單價訂單市場保持70%的份額，占到整體外賣市場份額55%。

但同樣的，高客單價的份額雖然保住了，可單量和客單價的剪刀差在擴大：外賣訂單量同比增長約10%，平均訂單金額也在下降。

而在新業務營收板塊（小象超市、快驢、Keeta等），美團2026Q1收入270億元，同比增長21%，虧損也從上季度的46億元收窄到了21億元。

基本面看完以后，再來看成本端。財報顯示，2026Q1美團銷售成本約650億元，同比增長了20.2%，呈現出一個持續擴大的姿態，所占收入的比重也從去年同期的62.8%大幅擴大到了71.5%。

銷售成本過高，削弱了賬面上的毛利

而營銷費用與成本一樣，也呈現出了增長的趨勢，銷售及營銷支出230億元，同比增長51.1%，占收入比重從17.6%飆升到25.2%。據派代分析，這是因為騎手補貼提高、零售業務擴張、海外市場拓展，幾條線在同時花錢所導致的。

至于研發方面，美團2026年Q1共投入70億元，同比增長了22%，占到總收入的6.7%，在利潤為負的情況下，美團的AI投入仍在加速。

銷售費用與研發開支均呈現出增長趨勢

此外，因為“幽靈外賣”系列案件中商家資質審核的合規漏洞，市場監管總局對美團處以7.46億元罰款而這筆罰款被計入了“其他收益凈額”科目，拉低了當期的利潤。

市場監管的罰款被計入了“其他收益凈額”科目

綜上，美團2026年Q1的大項開支主要有四個方向：競爭補貼（營銷費增長75億元）、業務擴張（新業務虧損21億元、銷售成本增長109億元）、技術投入（研發增長億元）、以及合規代價（罰款7.46億元）。

而很顯然，單靠5.6%的營收增長，想要覆蓋這些開支的確是有些吃力的。

美團原有的盈利飛輪

正在遭遇挑戰

在過去，美團的商業模型有一個清晰的利潤飛輪：外賣是微利、甚至虧錢的流量入口，到店酒旅才是真正的利潤來源。

可2025年，隨著淘寶閃購、京東的相繼入局，這場持續了一年的外賣大戰對美團造成了不小的沖擊，直到今年Q1季度，這場大戰才稍有了停歇的勢頭。

隨著國家監管規定的密集出臺，平臺的補貼也開始陸續進入一個縮量階段，美團管理層在財報會上表示，外賣單均虧損開始從上季度的2元收窄到1元，閃購的虧損也環比縮窄了約50%。

外賣大戰的降溫，看似能讓美團松一口氣，可作為美團主力營收的本地生活業務，戰火也在悄然升級。

據公開數據顯示，抖音本地生活2025年全年支付GMV超過8500億元，同比增速59%，抖音本地生活板塊的增長，正在對美團到店業務形成持續壓力。

所以，對美團來說，真正的壓力不是某一個季度的虧損，而是外賣和到店兩條利潤鏈同時進入更強競爭狀態。

到店對美團意味著什么？它是利潤來源,在之前，到店酒旅的OPM在20%-30%之間，是覆蓋外賣虧損的關鍵。但抖音的加入，給到了美團很大的壓力。

最關鍵的是，在更貼近用戶的“內容+算法”的邏輯下，用戶到店的決策路徑正在被進一步重構用戶不再主動搜索”附近有什么好吃的”，而是在刷視頻時被種草、被推薦、被轉化。

入口在變，決策鏈在變，而至于美團的壁壘能扛多久，或許要打上一個問號了。

從行業優勢到微利競爭

美團是否能笑到最后

從美團的這份財報當中，除了美團自家的盈虧與戰略外，所透露出的很多產業趨勢，也同樣值得關注。

第一，高利潤時代結束了，行業進入微利狀態。 美團2024年之前的利潤模型建立在接近絕對優勢的市場地位之上，外賣份額七成，到店業務沒有同級別對手。

可自打外賣大戰以后，美團的外賣份額從七成降到五成出頭，到店業務也被抖音緊追，當份額結構從絕對優勢變成競爭之后，超額利潤的基礎就不在了。

第二，AI敘事的真實意圖和真實代價都在浮出水面。 美團Q1雖然多了70億元研發投入，但也分別交出了萬億參數大模型、無人機航網、智能掌柜等答卷，AI雖然是大趨勢，但如何用AI講出新故事也同樣關鍵。

目前，美團“智能掌柜”服務70萬商家、“數字員工”覆蓋了30萬商戶。這些數字說明了AI工具的鋪開速度，但至于它實際降低了多少運營成本、提高了多少轉化率，目前仍需要更多市場數據去驗證。

第三，監管正在重新劃定規則邊界。 價格戰被叫停、幽靈外賣被判罰、商家資質審核被要求整改，監管的邏輯已經從“管不管你打價格戰”變成了“查你的廚房干不干凈”。監管的信號也很明確，低價競爭可以，但不能以犧牲食品安全和商家合規為代價。

這也意味著，未來平臺的合規成本將迎來剛性上升，平臺必須投入更多人力和技術做實體資質審核，過去”先跑量再補課”的擴張方式走不通了。

第四，Keeta和出海是美團另一條增長線，但風險同樣明確。 Keeta在香港和沙特效率提升，中東和巴西保持擴張，海外業務增速約96%。

但出海的隱性成本也是不容忽視的——本地化運營、跨境合規、與本地玩家的競爭，每一個市場都需要長期投入。拼多多靠Temu出海的教訓已經說明，海外高增長和海外高虧損，往往是同一枚硬幣的兩面。

回過頭來看這份財報，“減虧96億”確實是一個拐點信號——虧損壓力有所緩解，但它指向的不是完全回暖，而是一種新的常態：即時零售從暴利期進入微利期。

在這一趨勢下，美團的賺錢邏輯，也從一家靠份額壁壘賺錢的公司，變成了一家需要同時打贏外賣保衛戰、到店防御戰和AI技術戰的公司。

可這場仗真的有那么好打么？外賣份額如果繼續被阿里進攻，那么防御成本就很難降下來；到店利潤如果被抖音壓縮，那么美團的造血能力會進一步削弱；AI投入如果看不到回報，資本市場對新故事的耐心也會逐漸消退。

好在美團現在不缺現金，不缺技術方向，不缺戰略判斷，但它缺的是時間——在利潤真空期里，它需要足夠長的時間來驗證AI和出海的故事，同時不讓對手在外賣和到店兩條線上取得決定性突破。

美團要證明的，不只是一個季度能不能減虧，而是當外賣、到店、AI和出海同時需要投入時，原來的利潤模型還能不能支撐下一輪增長。