《港灣商業(yè)觀察》王璐

6月9日，深圳市鴻富誠(chéng)新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，鴻富誠(chéng)）創(chuàng)業(yè)板IPO將迎來(lái)首發(fā)上會(huì)，公司能否成功通過(guò)，決定了下一步?jīng)_刺資本市場(chǎng)之路。

在核心盈利指標(biāo)上，鴻富誠(chéng)近三年增勢(shì)喜人，這也是公司上市極為重要的底氣與信心，然而，作為競(jìng)爭(zhēng)能力極為重要的研發(fā)投入，反而并沒(méi)有同步提升。

據(jù)招股書及天眼查顯示，鴻富誠(chéng)成立于2003年5月，專注熱管理、電磁屏蔽和吸波等先進(jìn)電子功能材料及器件研發(fā)，產(chǎn)品主要包括導(dǎo)熱界面材料、電磁屏蔽及吸波材料。該等材料是保障各類電子信息產(chǎn)品可靠性和穩(wěn)定運(yùn)行的關(guān)鍵材料，廣泛應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心（AI高功率芯片、光模塊）、智能汽車、5G通信及消費(fèi)電子等領(lǐng)域。

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業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，毛利率也突飛猛進(jìn)

招股書介紹，在熱管理領(lǐng)域，公司是行業(yè)內(nèi)極少數(shù)能夠量產(chǎn)制備石墨烯導(dǎo)熱墊片并實(shí)現(xiàn)規(guī)模應(yīng)用的企業(yè)，并直接和國(guó)際材料頭部企業(yè)展開競(jìng)爭(zhēng)。在石墨烯導(dǎo)熱墊片的基礎(chǔ)上，公司于2024年進(jìn)一步成功開發(fā)金屬碳基復(fù)合材料，產(chǎn)品導(dǎo)熱性能好、整體界面熱阻低，可用于重復(fù)測(cè)試，適用于高功率芯片測(cè)試等應(yīng)用場(chǎng)景。憑借石墨烯導(dǎo)熱墊片、金屬碳基復(fù)合材料等創(chuàng)新產(chǎn)品，目前公司已進(jìn)入全球頭部AI芯片企業(yè)導(dǎo)熱界面材料供應(yīng)鏈并批量供貨。

截至報(bào)告期末，公司共獲得178項(xiàng)授權(quán)專利，其中發(fā)明專利72項(xiàng)，被評(píng)為國(guó)家級(jí)專精特新重點(diǎn)“小巨人”企業(yè)、廣東省電子器件熱傳導(dǎo)材料工程技術(shù)研究中心、國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、廣東省省級(jí)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍（碳基導(dǎo)熱墊片）。

在基本面上，鴻富誠(chéng)業(yè)績(jī)迎來(lái)了跨越式增長(zhǎng)。2023年-2025年（報(bào)告期內(nèi)），公司營(yíng)業(yè)收入分別為2.60億元、3.30億元和7.07億元，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3496.81萬(wàn)元、7146.79萬(wàn)元和2.69億元。

公司表示，營(yíng)業(yè)收入及歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)總體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，主要系碳基導(dǎo)熱產(chǎn)品、金屬碳基復(fù)合材料等高端導(dǎo)熱產(chǎn)品陸續(xù)通過(guò)產(chǎn)品測(cè)試認(rèn)證，并得到客戶認(rèn)可，產(chǎn)品銷售收入持續(xù)快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司整體毛利大幅提升所致。

的確，同一時(shí)期，公司毛利率分別為46.41%、52.32%和65.56%。

今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)分別為1.69億元和6113.30萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)78.99%和154.31%。公司介紹，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較上年同期大幅增長(zhǎng)，主要系受益于人工智能、數(shù)據(jù)中心等下游領(lǐng)域高速發(fā)展，帶動(dòng)算力需求持續(xù)增長(zhǎng)，公司石墨烯導(dǎo)熱墊片、金屬碳基復(fù)合材料等高附加值核心產(chǎn)品銷量較上年同期大幅增加所致。

針對(duì)今年上半年業(yè)績(jī)，鴻富誠(chéng)預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入為3.8億元-4.2億元，變動(dòng)比例為45.18%-60.46%；歸母凈利潤(rùn)1.45億元-1.68億元，變動(dòng)比例為60.26%-85.68%。主要系2026年下游人工智能產(chǎn)業(yè)持續(xù)維持較高景氣度，在手訂單較為充足，核心產(chǎn)品銷售情況良好。

報(bào)告期內(nèi)，鴻富誠(chéng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為2.59億元、3.28億元和7.04億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為99.29%、99.46%和99.66%，其中熱管理材料及器件收入分別為1.45億元、2億元和5.69億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為55.99%、60.93%和80.77%；屏蔽材料收入分別為7176.78萬(wàn)元、8497.81萬(wàn)元和9806.11萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為27.76%、25.92%和13.92%。

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應(yīng)收賬款占比45%，研發(fā)費(fèi)用率腰斬

此外，公司客戶集中度也呈現(xiàn)水漲船高態(tài)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客戶的銷售收入占比分別為43.63%、48.23%和66.70%，呈逐年上升趨勢(shì)。公司存在向前幾大客戶集中的趨勢(shì)，主要原因系公司向該等客戶供應(yīng)石墨烯導(dǎo)熱墊片及金屬碳基復(fù)合材料等高端導(dǎo)熱界面材料產(chǎn)品并持續(xù)放量。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為1.08億元、1.35億元和3.21億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為41.43%、40.90%和45.36%，公司應(yīng)收賬款余額隨營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)而持續(xù)增加，壞賬準(zhǔn)備分別為569.28萬(wàn)元、699.12萬(wàn)元和1632.62萬(wàn)元。

在成本支出方面，報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用合計(jì)分別為8086.15萬(wàn)元、9038.39萬(wàn)元和1.37億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為31.05%、27.42%和19.37%；銷售費(fèi)用分別為3048.57萬(wàn)元、3754.29萬(wàn)元和5240.98萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為11.71%、11.39%和7.42%；管理費(fèi)用分別為2736.36萬(wàn)元、3020.64萬(wàn)元和4769.56萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為10.51%、9.16%和6.75%。

而較為引發(fā)外界關(guān)注的研發(fā)費(fèi)用，鴻富誠(chéng)也寫進(jìn)了“風(fēng)險(xiǎn)因素”章節(jié)。

鑒于AI算力、數(shù)據(jù)中心、智能汽車、消費(fèi)電子等下游應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品技術(shù)的快速迭代特點(diǎn)，公司需要持續(xù)在新的產(chǎn)品技術(shù)上投入大量的資金以鞏固和提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。報(bào)告期內(nèi)，公司各期研發(fā)投入金額分別為2487.50萬(wàn)元、2611.22萬(wàn)元和3244.02萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為9.55%、7.92%和4.59%。

換言之，三年時(shí)間，即便鴻富誠(chéng)研發(fā)投入不斷增加，但費(fèi)用率卻腰斬過(guò)半。與此同時(shí)，還弱于同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率平均值的7.12%、7.02%和6.54%。

公司對(duì)此解釋，2023年、2024年高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，主要系高度重視研發(fā)創(chuàng)新，為保持核心競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)保持了較高的研發(fā)投入所致。2025年，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用率有所下降。

招股書中強(qiáng)調(diào)，公司自成立以來(lái)始終高度重視研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新投入，形成了一套切實(shí)有效的技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制。

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3億募資用于科技儲(chǔ)備，產(chǎn)能利用率下滑

此次IPO，公司計(jì)劃募集資金12.2億元，其中3.4億元用于先進(jìn)電子功能材料基地建設(shè)項(xiàng)目，2.30億元用于深圳市鴻富誠(chéng)新材料股份有限公司研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，1億元用于營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)及總部基地建設(shè)項(xiàng)目，2.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，3億元用于發(fā)展與科技儲(chǔ)備資金。

由此來(lái)看，其3億元發(fā)展及儲(chǔ)備資金是否包括了研發(fā)費(fèi)用投入？未來(lái)也值得細(xì)究。換個(gè)角度，隨著鴻富誠(chéng)收入和利潤(rùn)節(jié)節(jié)攀升，何以在研發(fā)投入上并沒(méi)有保持同步？其是否擔(dān)心隨著研發(fā)不足而中長(zhǎng)期影響競(jìng)爭(zhēng)力？

在產(chǎn)能利用率層面，報(bào)告期內(nèi)，占據(jù)八成收入的熱管理材料分別為110.18%、92.31%和82.46%，呈現(xiàn)了持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，屏蔽材料分別為80.19%、90.07%和87.89%；吸波材料分別為90.05%、89.37%和83.76%。而在此次上會(huì)稿招股書中，公司并沒(méi)有詳細(xì)介紹核心主業(yè)產(chǎn)能利用率下滑的原因。

實(shí)控人方面，招股書披露，趙建平為孫愛祥姐夫，兩人于2021年7月10日簽署了《一致行動(dòng)人協(xié)議書》。孫愛祥持有公司32.03%股份，趙建平持有公司25.97%股份，合計(jì)持有公司58.00%股份。同時(shí)，孫愛祥為鴻富誠(chéng)管理、鴻富誠(chéng)咨詢和鴻領(lǐng)管理的執(zhí)行事務(wù)合伙人，控制鴻富誠(chéng)9.86%表決權(quán)。孫愛祥與趙建平合計(jì)控制鴻富誠(chéng)67.86%的表決權(quán)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）