本文來源：時代商業研究院 作者：陳佳鑫

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來源|時代商業研究院

作者|陳佳鑫 韓迅

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戶儲賽道有多熱？今年4月16日，有著“華為基因”的思格新能（06656.HK）以每股324.2港元的發行價登陸港交所，盤中市值一度沖破1600億港元，也將市場對戶用儲能賽道的想象力徹底點燃。

而幾乎在同一時期，A股這邊，另一戶儲明星也正沿著資本的階梯疾步上行——2019年成立于溫州、主打FoxESS品牌的麥田能源股份有限公司（下稱“麥田能源”），其創業板IPO已于2025年6月獲深交所受理，擬募資16.61億元，目前已進入問詢階段并完成首輪問詢回復。

根據標普全球能源（S&P Global Energy）發布的《戶用儲能市場追蹤》報告，麥田能源已將2025年全球戶用儲能供應商出貨量的榜首收入囊中，以約9%的市占率超越Tesla等昔日霸主。

表面上看，這是又一則“光儲新勢力逆襲”的勵志故事：創始人朱京成從艾羅能源辭職創業，僅用七年時間，便將企業從零做到戶儲市占率第一，2024年其公司產品外銷比例高達98%，在歐洲市場，尤其是德國、波蘭、英國等地扎根頗深。

但當你把目光從出貨量排名移向股權結構，就會發現這個故事遠比“草根創業逆襲”復雜得多——麥田能源頭頂始終懸著一個繞不開的問號：這到底是一家由創始人朱京成獨立掌控的戶儲明星企業，還是“青山系”喂養出來的、隨時可能被資本重新定義方向盤的準附屬平臺？

要理解這場控制權謎云，需把時間撥回2019年麥田能源設立時——招股書顯示，麥田能源三大創始股東分別為朱京成控制的江蘇麥田、江蘇向天，以及青山控股旗下的永青科技，認繳出資額分別為1500萬元、1500萬元、2000萬元。

有意思的是，朱京成控制的江蘇麥田、江蘇向天合計3000萬元出資額中，有1600萬元來自向永青科技的借款。

青山控股是誰？全球頭部不銹鋼及鎳生產商，連續多年躋身《財富》世界500強，實控人為項光達。成立之初，麥田能源的血液里就被植入了“青山系”的基因。

麥田能源經過多輪融資稀釋，截至最新招股書簽署日，永青科技直接持股比例為24.96%，與其關聯方溫州合麥合計持有麥田能源26.09%的股份；而朱京成持有第一大股東江蘇麥田87.87%的股份，江蘇麥田則直接持有麥田能源29.49%的股份，雙方持股比例接近。但同時，朱京成通過掌控員工持股平臺、關聯一致行動企業等方式，合計控制麥田能源47.50%的股份表決權，是招股書認定的唯一實控人。

數字上看，47.50%對26.09%，朱京成似乎牢牢握著主導權，但問題在于，當第二大股東的持股比例逼近實控人，且雙方至今未簽署一致行動人協議，該股東背后站著的又是一個世界500強企業時，朱京成的實控權是否真的牢固？

深交所也在問詢函中把這個問題擺上了臺面：要求分析青山控股及其關聯方對麥田能源經營決策的實際影響，以及麥田能源實際控制人認定是否準確、依據是否充分。

麥田能源在問詢函回復文件中給出的答案是：朱京成牽頭的管理層負責公司日常經營管理，永青科技僅作為投資方，對公司日常經營事務決策不具有重要影響。

可多項事實表明，青山系已深度滲透入麥田能源多維度的日常經營。先看資金端——問詢函回復文件顯示，2022年，麥田能源向青山控股拆入資金高達9.14億元，用于經營周轉；此外，2021年以來，青山系多次為麥田能源提供大額融資擔保。

更有甚者，永青科技還為麥田能源代墊向供應商支付的履約保證金，還在早期融資中替麥田能源承擔了部分對賭義務，這顯然不是一個普通投資方的義務范圍。

再看供應鏈端——電芯是麥田能源對外采購中占比最大的原材料，而“青山系”通過永青科技控股的瑞浦蘭鈞（00666.HK，青山系在新能源領域的旗艦電池平臺）長期充當麥田能源的核心電芯供應商。

招股書數據顯示，2022—2025年上半年，麥田能源向瑞浦蘭鈞及其子公司的關聯采購金額分別達6.55億元、2.09億元、2.83億元、1.4億元，占電芯采購總額比例分別為58.83%、27.32%、48.60%、33.71%，瑞浦蘭鈞及其子公司除2023年短暫退居第二大供應商外，其余年份均為第一大供應商。麥田能源核心原材料高度依賴青山系體系企業，供應鏈獨立性大幅受限。

管理端上看，永青科技總裁姜森目前在麥田能源董事會中擔任董事，而他還曾出任瑞浦蘭鈞的副董事長——這個人既是青山系在新能源投資版圖里的關鍵操盤手，又是麥田能源治理架構的“內部人”。此外，姜森個人還持有江蘇麥田9%的股權，這意味著即便在朱京成用來控制麥田能源的最核心持股平臺內部，青山系的身影也從未缺席。

綜合來看，從資金兜底、供應鏈深度綁定到管理層入駐，青山系已全方位滲透麥田能源經營核心，對企業發展具有實質影響力，絕非單純獲取投資收益的投資人。

而雙方從未簽署一致行動協議，引出了更深層的不安：如果一切順利、雙方利益同向，這種模糊的控制權安排或許能靠默契維持；但如果有一天，麥田能源的上市訴求、減持節奏、擴產方向與青山系整體資本版圖的優先級發生沖突呢？沒有一致行動協議兜底，青山系26.09%的持股比例加上多維度的綁定，足以在任何一場關鍵董事會表決或戰略分歧中變成懸在朱京成頭頂的達摩克利斯之劍。

對于IPO審核而言，核心關切從來不是“你們現在關系好不好”，而是控制權的穩定性到底有多高。麥田能源作為登頂全球市占的戶儲新星，能否厘清與青山系的復雜關系、穩固實控權、破除經營獨立性質疑、順利登陸創業板，后續仍有待市場與監管層的進一步檢驗。

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