匯通財(cái)經(jīng)訊——受中東沖突推高油價(jià)影響，美國(guó)5月CPI預(yù)計(jì)同比上漲4.2%，創(chuàng)三年來最大漲幅。通脹連續(xù)兩月超過工資增長(zhǎng)，擠壓家庭實(shí)際購買力，給特朗普政府帶來政治壓力。核心CPI因租金一次性沖擊消退而有所放緩，美聯(lián)儲(chǔ)或維持利率不變。

匯通財(cái)經(jīng)APP訊——受中東地區(qū)持續(xù)沖突推高能源產(chǎn)品價(jià)格的影響，美國(guó)5月份的消費(fèi)者通脹率預(yù)計(jì)將攀升至近3年來的最高水平。這一趨勢(shì)不僅會(huì)進(jìn)一步擠壓美國(guó)家庭的實(shí)際購買力，也為美聯(lián)儲(chǔ)在今年剩余時(shí)間內(nèi)維持利率不變提供了新的政策依據(jù)。美國(guó)勞工部即將公布的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)報(bào)告顯示，5月份通脹可能連續(xù)第3個(gè)月呈現(xiàn)強(qiáng)勁的同比增幅，凸顯出普通家庭在日常開支上所承受的壓力正日益加劇。值得注意的是，5月份的通脹率預(yù)計(jì)將連續(xù)第2個(gè)月超過工資增長(zhǎng)速度，這意味著美國(guó)人的實(shí)際收入正在縮水，從而可能對(duì)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成拖累。

關(guān)鍵數(shù)據(jù)預(yù)期：同比漲幅創(chuàng)2023年以來新高
根據(jù)對(duì)多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查匯總，截至今年5月的過去12個(gè)月內(nèi)，美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比漲幅預(yù)計(jì)將達(dá)到4.2%。這一數(shù)字將是自2023年4月以來的最大年度漲幅，而此前4月份的同比漲幅為3.8%，3月份則為3.3%。從環(huán)比來看，5月份的CPI預(yù)計(jì)上漲0.5%，較4月份0.6%的環(huán)比漲幅略有回落。

需要指出的是，美國(guó)央行美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上以個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)作為其2%通脹目標(biāo)的基準(zhǔn)，但目前包括CPI和PCE在內(nèi)的所有通脹指標(biāo)均遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)水平。

油價(jià)上漲的核心驅(qū)動(dòng)：地緣沖突與能源市場(chǎng)動(dòng)蕩
汽油價(jià)格的飆升是推高5月份通脹的最直接因素。根據(jù)美國(guó)能源信息署的數(shù)據(jù)，今年5月全美平均汽油價(jià)格上漲了8.8%，達(dá)到每加侖4.60美元。自今年2月底美國(guó)和以色列對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)軍事打擊以來，汽油價(jià)格曾一度飆升超過50%。

盡管近期隨著停火協(xié)議的達(dá)成，國(guó)際油價(jià)有所回落，這令部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家謹(jǐn)慎樂觀地認(rèn)為5月份可能標(biāo)志著本輪CPI上漲的階段性峰值，但中東局勢(shì)依然充滿變數(shù)。

桑坦德美國(guó)資本市場(chǎng)首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯坦利指出，總體通脹的同比漲幅很有可能在5月份達(dá)到階段性峰值，但如果中東局勢(shì)再度惡化，油價(jià)可能再次飆升，從而推高通脹。此外，盡管霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻推高了化肥價(jià)格，但目前尚未顯著傳導(dǎo)至食品價(jià)格領(lǐng)域。

政治與經(jīng)濟(jì)影響：特朗普政府的執(zhí)政包袱
生活成本的持續(xù)飆升對(duì)現(xiàn)任總統(tǒng)特朗普及其共和黨而言，無疑是一個(gè)沉重的政治包袱。特朗普在2024年總統(tǒng)大選中獲勝，很大程度上依賴于他承諾降低通脹、改善民生。然而，隨著民眾對(duì)其處理經(jīng)濟(jì)問題能力的失望情緒日益高漲，他的支持率已出現(xiàn)明顯下滑。

目前，共和黨正試圖在11月份的中期選舉中保持對(duì)國(guó)會(huì)的控制權(quán)，而高通脹環(huán)境可能成為選民投票意向的關(guān)鍵影響因素。

RSM首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布魯蘇埃拉斯表示，通脹的整體漲幅將連續(xù)第2個(gè)月超過工資增長(zhǎng)，這意味著美國(guó)人的實(shí)際收入正在減少，如果這一趨勢(shì)持續(xù)下去，往往預(yù)示著今年下半年家庭消費(fèi)將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

核心通脹與結(jié)構(gòu)性因素：租金一次性沖擊消退，服務(wù)業(yè)暫未受明顯波及
剔除波動(dòng)較大的食品和能源成分后，5月份的核心CPI表現(xiàn)同樣值得關(guān)注。預(yù)計(jì)5月核心CPI同比漲幅為2.9%，高于4月份的2.8%；環(huán)比則預(yù)計(jì)上漲0.3%，較4月份0.4%的環(huán)比漲幅有所放緩。

核心CPI月度漲幅之所以預(yù)計(jì)會(huì)放緩，部分原因在于去年政府停擺期間數(shù)據(jù)收集受阻，而租金指標(biāo)因一次性調(diào)整所帶來的提振效應(yīng)正在逐漸消退。盡管人工智能領(lǐng)域的支出熱潮正在推高計(jì)算機(jī)和軟件的價(jià)格，但這些商品在核心CPI計(jì)算籃子中的權(quán)重相對(duì)較小。

此外，二手車和卡車價(jià)格的意外下跌也在一定程度上抑制了商品通脹。值得注意的是，除高昂的機(jī)票價(jià)格外，目前尚無明顯跡象表明油價(jià)上漲的沖擊已經(jīng)廣泛波及到服務(wù)業(yè)領(lǐng)域。

關(guān)稅的爭(zhēng)議與勞動(dòng)力市場(chǎng)的韌性
經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于進(jìn)口關(guān)稅對(duì)通脹的影響存在不同看法。一部分人認(rèn)為關(guān)稅的傳導(dǎo)效應(yīng)已基本結(jié)束，而另一部分人則表示關(guān)稅仍在推高物價(jià)，尤其是服裝價(jià)格。摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家安索阿特吉指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正接近關(guān)稅傳導(dǎo)階段的尾聲，其估算顯示關(guān)稅迄今已推高物價(jià)約63個(gè)基點(diǎn)，總傳導(dǎo)幅度接近70個(gè)基點(diǎn)，從3月份已能看到放緩的早期跡象。與此同時(shí)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。上周公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份的就業(yè)增長(zhǎng)連續(xù)第3個(gè)月超出預(yù)期，失業(yè)率則連續(xù)第3個(gè)月維持在4.3%。盡管金融市場(chǎng)已經(jīng)開始預(yù)期加息的可能性，但多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的門檻依然較高。荷蘭國(guó)際集團(tuán)首席國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家奈特利表示，如果核心通脹顯示出傳導(dǎo)跡象，即能源成本上漲也反映在其他類別中，那么這將成為觸發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)加息敘事的契機(jī)，但目前央行仍認(rèn)為貨幣政策立場(chǎng)具有一定程度的緊縮性。

總結(jié)
綜合來看，美國(guó)5月份的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)報(bào)告很可能呈現(xiàn)出一幅復(fù)雜的通脹圖景：總體CPI因汽油價(jià)格飆升而創(chuàng)下3年新高，核心CPI則因租金一次性因素的消退而有所放緩。這一分化走勢(shì)使得美聯(lián)儲(chǔ)的政策決策更加棘手。對(duì)于普通美國(guó)家庭而言，通脹連續(xù)2個(gè)月超過工資增長(zhǎng)意味著實(shí)際購買力下降，儲(chǔ)蓄被加速消耗。對(duì)于特朗普政府而言，高通脹環(huán)境無疑將成為中期選舉前最敏感的政治議題。未來數(shù)周，中東局勢(shì)的演變以及油價(jià)走勢(shì)，將繼續(xù)左右美國(guó)通脹的走向以及美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策立場(chǎng)。

【常見問題解答】
問題1：為什么市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)5月份CPI同比漲幅會(huì)達(dá)到4.2%，創(chuàng)下3年新高？主要驅(qū)動(dòng)因素是什么？

答：市場(chǎng)之所以預(yù)期5月CPI同比漲幅將達(dá)到4.2%，主要驅(qū)動(dòng)因素來自于能源價(jià)格，尤其是汽油價(jià)格的飆升。根據(jù)美國(guó)能源信息署的數(shù)據(jù)，5月份全美平均汽油價(jià)格上漲了8.8%，達(dá)到每加侖4.60美元。這一漲幅的背后是今年2月底以來美國(guó)和以色列對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)軍事打擊，導(dǎo)致中東地緣沖突升級(jí)，國(guó)際油價(jià)一度飆升超過50%。盡管近期停火協(xié)議達(dá)成后油價(jià)有所回落，但5月份的整體價(jià)格水平仍遠(yuǎn)高于此前月份，從而推高了當(dāng)月的通脹同比讀數(shù)。此外，去年同期的基數(shù)相對(duì)較低，也在一定程度上放大了今年的同比漲幅。

問題2：5月份核心CPI為何預(yù)計(jì)會(huì)放緩？租金的一次性沖擊消退是什么意思？

答：核心CPI剔除了波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格，市場(chǎng)預(yù)計(jì)5月份核心CPI環(huán)比漲幅為0.3%，低于4月份的0.4%。放緩的主要原因在于“租金的一次性沖擊”正在消退。去年美國(guó)曾發(fā)生政府停擺事件，導(dǎo)致部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無法按時(shí)收集。當(dāng)政府恢復(fù)運(yùn)作后，勞工部對(duì)租金指標(biāo)進(jìn)行了技術(shù)性的一次性調(diào)整，這在短期內(nèi)人為推高了過去幾個(gè)月的核心通脹讀數(shù)。隨著這一調(diào)整效應(yīng)的逐漸消失，租金對(duì)核心CPI的推升作用也隨之減弱，因此核心通脹的月度漲幅預(yù)計(jì)將有所回落。需要強(qiáng)調(diào)的是，這并不意味著實(shí)際房租水平在下降，而僅僅是統(tǒng)計(jì)方法帶來的影響逐步消退。

問題3：通脹連續(xù)2個(gè)月超過工資增長(zhǎng)，對(duì)普通美國(guó)家庭意味著什么？

答：當(dāng)通脹率高于工資增長(zhǎng)率時(shí)，意味著勞動(dòng)者的實(shí)際購買力在下降。換句話說，即使名義上的工資數(shù)字有所增加，但用這些工資能夠買到的商品和服務(wù)卻變少了。5月份通脹預(yù)計(jì)連續(xù)第2個(gè)月超過工資增長(zhǎng)，這迫使許多家庭不得不動(dòng)用儲(chǔ)蓄來支付日常開銷，如食品、汽油和住房費(fèi)用。RSM首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布魯蘇埃拉斯指出，如果這種情況持續(xù)下去，往往預(yù)示著今年下半年家庭消費(fèi)將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。消費(fèi)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎，一旦家庭因?qū)嶋H收入縮水而減少支出，整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就可能受到拖累，甚至引發(fā)經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。

問題4：通脹高企之下，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息嗎？為什么經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為加息門檻依然很高？

答：盡管金融市場(chǎng)已開始預(yù)期加息的可能性，但多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)加息的門檻依然很高。原因有三：第一，美聯(lián)儲(chǔ)更關(guān)注核心PCE通脹指標(biāo)，而目前核心CPI的放緩跡象以及租金一次性沖擊的消退，讓央行認(rèn)為當(dāng)前的通脹壓力可能具有暫時(shí)性成分；第二，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為目前的貨幣政策立場(chǎng)已經(jīng)具有一定程度的緊縮性，繼續(xù)加息可能過度打壓經(jīng)濟(jì)；第三，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)雖然表現(xiàn)強(qiáng)勁，但失業(yè)率穩(wěn)定在4.3%，并未出現(xiàn)過熱信號(hào)。荷蘭國(guó)際集團(tuán)首席國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家奈特利表示，只有觀察到核心通脹出現(xiàn)明顯的“傳導(dǎo)跡象”，即能源價(jià)格上漲開始廣泛擴(kuò)散到服務(wù)業(yè)等其它類別，才會(huì)觸發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向加息的敘事。

問題5：進(jìn)口關(guān)稅在美國(guó)本輪通脹中扮演了什么角色？經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此存在怎樣的分歧？

答：關(guān)于進(jìn)口關(guān)稅對(duì)通脹的影響，經(jīng)濟(jì)學(xué)家之間存在明顯的意見分歧。一部分人認(rèn)為關(guān)稅的傳導(dǎo)效應(yīng)已基本結(jié)束，摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家安索阿特吉估算，關(guān)稅迄今已推高物價(jià)約63個(gè)基點(diǎn)，總傳導(dǎo)幅度接近70個(gè)基點(diǎn)，而自3月份以來已出現(xiàn)放緩的早期跡象。另一部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家則認(rèn)為關(guān)稅仍在持續(xù)推高物價(jià)，尤其是服裝等消費(fèi)品價(jià)格。綜合來看，關(guān)稅確實(shí)在本輪通脹的初期和中期起到了推波助瀾的作用，但隨著關(guān)稅加征行動(dòng)趨于尾聲，其邊際影響正在遞減。不過，由于關(guān)稅對(duì)不同商品類別的傳導(dǎo)速度和時(shí)長(zhǎng)各不相同，其對(duì)整體通脹的最終影響程度仍存在一定的不確定性。

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