近日，溜溜梅啟動港股招股。盡管資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴張，但公司面臨毛利率連年下滑、社保欠繳及第三方付款合規(guī)隱患等多重挑戰(zhàn)。

深圳商報·讀創(chuàng)客戶端記者｜張弛

編輯｜程茹欣 責(zé)編｜朱峰

溜溜梅股份有限公司（以下簡稱“溜溜梅”）于2026年6月5日正式啟動全球發(fā)售，擬以每股43.58港元的價格發(fā)行11,464,100股H股，預(yù)計6月15日登陸香港聯(lián)交所主板，股票代碼06658。中信證券與國元國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人，中泰國際、東吳證券（香港）、光銀國際、華福國際及東方證券（國際）為聯(lián)席賬簿管理人及聯(lián)席牽頭經(jīng)辦人。

此次發(fā)售中，香港公開發(fā)售占1,146,500股，國際發(fā)售占10,317,600股，另有15%超額配股權(quán)。按發(fā)售價計算，公司預(yù)期市值約為34.4億港元。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，溜溜梅近年來的資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴張。截至2023年、2024年及2025年12月31日，公司總資產(chǎn)分別為13.95億元、16.71億元及19.90億元人民幣，流動資產(chǎn)從6.79億元增至11.33億元，非流動資產(chǎn)從7.16億元增至8.57億元。

資產(chǎn)擴張的背后是負債的同步攀升——總負債從11.29億元微降至11.08億元，但流動負債始終維持在9.18億元至11.04億元的高位。更為關(guān)鍵的是，公司長期面臨流動負債凈額壓力：2023年流動負債凈額達2.39億元，2024年收窄至1.13億元，直至2025年才勉強轉(zhuǎn)正為2913萬元的流動資產(chǎn)凈值。

對于這一轉(zhuǎn)折，招股文件解釋稱，主要由于存貨增加、已抵押銀行存款增加及按公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債減少，但部分被現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物減少、貿(mào)易應(yīng)付款項及應(yīng)付票據(jù)增加以及計息銀行借款增加所抵銷。公司坦承，借款增加主要歸因于購買原材料及生產(chǎn)設(shè)備。

回看溜溜梅報告期內(nèi)的增長率，記者注意到，公司2024年收入同比增幅高達22.2%，而到了2025年，這一數(shù)字驟降至5.9%。被視為企業(yè)盈利能力核心指標的毛利率，已連續(xù)兩年“開倒車”：從2023年的40.1%，下滑至2024年的36.0%，再到2025年的35.6%。

在經(jīng)營層面，溜溜梅存在多項值得關(guān)注的合規(guī)隱患。首先是社會保險及住房公積金繳納問題。根據(jù)文件披露，于往績記錄期間，公司未能且并無按照中國相關(guān)法律法規(guī)為部分雇員全額繳納社會保險及住房公積金。2023年、2024年及2025年的社會保險及住房公積金供款缺口分別約為500萬元、520萬元及490萬元。公司委托第三方人力資源代理為少數(shù)雇員繳納社保及公積金，該等供款缺口分別為8.36萬元、8.18萬元及12.70萬元。

根據(jù)《中華人民共和國社會保險法》，未足額繳納社會保險，公司可能須承擔(dān)限期補足并按日加收萬分之五滯納金的后果，逾期仍不繳納的，處以欠繳數(shù)額一至三倍的罰款。根據(jù)《住房公積金管理條例》，未足額繳存住房公積金，可能面臨限期補足及法院強制執(zhí)行申請。

最高人民法院2025年9月1日起實施的司法解釋明確，任何免除用人單位繳納社會保險費義務(wù)的協(xié)議或承諾均應(yīng)認定為無效。這意味著，即使員工曾簽署放棄繳納的聲明，公司仍面臨被追償?shù)娘L(fēng)險。

其次是第三方付款安排帶來的潛在風(fēng)險。于往績記錄期間，公司若干客戶通過非合同方賬戶結(jié)算款項，2023年、2024年及2025年涉及金額分別為2.998億元、1.937億元及7310萬元，占同年總收入的比例高達22.7%、12.0%及4.3%。雖然占比逐年下降，但此類安排使公司面臨第三方付款人可能提出的退款索賠，以及第三方付款人的債權(quán)人可能提出的索賠風(fēng)險。

公司在招股書文件中表示，倘第三方付款人或其債權(quán)人提出任何索賠，或就第三方付款提起法律訴訟（無論民事或刑事），公司可能須耗費財務(wù)及管理資源就抗該等索賠及法律訴訟作出抗辯。"

此外，公司的IT系統(tǒng)安全與ESG合規(guī)亦存在不確定性。文件指出，超出控制范圍的各種因素可能導(dǎo)致IT系統(tǒng)易受中斷及數(shù)據(jù)泄露影響，包括自然災(zāi)害、電信故障、系統(tǒng)漏洞、網(wǎng)絡(luò)攻擊、計算機病毒及黑客攻擊等。為支持增長及適應(yīng)數(shù)字環(huán)境，公司定期實施、修改及升級IT系統(tǒng)，但無法保證此等修改或升級將帶來預(yù)期的益處或提高利潤率，甚至可能帶來新的技術(shù)問題，中斷正在進行的營運。

在ESG方面，公司承認可能無法遵守ESG標準，隨著消費者、投資者及其他利益相關(guān)方日益重視ESG相關(guān)問題，任何失誤均可能損害品牌及公眾形象，使公司更難保持客戶忠誠度及吸引投資。