出品 | 創業最前線

作者 | 星空

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

當國內新能源車單月零售滲透率突破60%，汽車零部件行業的結構性洗牌已成必然：一邊是新能源熱管理賽道藍海擴容，一邊是傳統燃油車配套配件加速退場。

就在這一行業分水嶺之上，深耕汽車調溫器領域二十余年的天博智能科技（山東）股份有限公司（以下簡稱“天博智能”），正在沖刺上交所IPO，將于今年6月12日上會。

上會前夕，天博智能仍面臨著客戶比亞迪砍單、燃油車貢獻收入占比近半、研發投入低于同行等問題，而“高分紅、大募資”的組合操作也引發市場熱議。

這家老牌零部件企業，能否在電動化浪潮中完成轉身，仍值得長期觀察。

1、服務比亞迪、上汽，2026年業績生變

天博智能前身為1970年成立的曲阜汽車配件廠，企業早年引進日本先進技術，早在1988年便成為上海大眾首批調溫器國產化供應商。

2001年，企業啟動國企改制，成立天博智能。在實控人呂新民、呂亞瑋父子的帶領下，公司歷經二十余年發展，成長為現代化汽車零部件企業。

目前，天博智能主打調溫器、智能水閥、溫度傳感器等汽車熱管理核心配件，其中調溫器是其起家的核心產品。

（圖 / 天博智能的核心產品（圖源：招股書））

時至今日，天博智能的多款產品穩居行業第一梯隊，據弗若斯特沙利文統計，2024年其調溫器、智能水閥、溫度傳感器、AVAS（汽車聲音警報系統）產品國內收入排名分別為第1、第2、第4和第2。

憑借這些產品，公司合作的客戶已覆蓋國內大部分主機廠，2025年中國汽車銷量前十位的車企集團——比亞迪、上汽集團、吉利控股、中國一汽、長安汽車、奇瑞汽車、東風汽車、北汽集團、廣汽集團和長城汽車，均是天博智能的當期客戶。

過去三年，天博智能的業績十分亮眼。2023年至2025年，公司營收分別為12.70億元、16.93億元、19.61億元，歸母凈利潤分別為1.12億元、3.23億元、3.51億元，均呈現持續增長態勢。

（圖 / 招股書）

其中，溫控類產品收入從7.23億元增至11.59億元，占主營業務收入比例穩定在60%左右。而調溫器則是核心產品，2025年實現收入8.04億元，占公司總營收的41.45%。

（圖 / 招股書）

盡管公司業績在過往三年持續增長，但進入2026年畫風突變。

2026年一季度，天博智能實現營收4.07億元，同比下降6.42%；歸母凈利潤7020.76萬元，同比下降2.15%；扣非后歸母凈利潤6928.13萬元，同比下降14.42%。

對此，公司解釋稱，主要是國內汽車產量下降（2026年1-3月中國汽車產量同比下降6.9%）及主機廠“年降”影響。（國內整車廠在進行零部件采購時通常會根據其對應車型整車定價及銷售情況，要求零部件企業在后續年份適當下調供貨價格，俗稱“年降”。）

與此同時，受匯率波動影響，公司擬用于歐洲子公司投資而持有的美元、歐元貨幣產生了662.18萬元的匯兌損失，去年同期則為匯兌收益211.64萬元。

（圖 / 招股書）

而這種下滑趨勢，還可能持續。公司預計，2026年上半年營收同比變動幅度為-8.74%至4.30%，歸母凈利潤同比變動幅度為-13.51%至-2.77%，呈現增速放緩甚至下降趨勢。

這意味著，天博智能在即將上會的關鍵節點，正面臨業績“掉頭向下”的尷尬。

2、下半場的挑戰：電車過半，客戶自產

國家統計局數據顯示，2026年4月新能源汽車國內零售滲透率首次超過60%，這意味著汽車行業全面進入電動化轉型深水區，熱管理賽道也面臨著系統性重構。

市場格局轉變之下，天博智能的產品結構和布局卻明顯滯后于行業節奏。

在監管問詢的追問下，天博智能披露了各類車型對應的主營業務收入金額、占比情況。其中2025年燃油車的營收占比仍在47.15%，近乎占據營收半壁江山，高于新能源汽車41.78%的占比。

（圖 / 天博智能問詢回復文件）

另外，盡管天博智能的新能源汽車相關收入占比從2023年的29.58%提升至2025年的41.78%，但內部結構并不均衡：2025年純電車型僅貢獻5.73%的收入，混動車型收入占比為12.68%，剩余23.37%為純電、混動通用類產品。

而天博智能的核心產品調溫器本身極少適配純電車，公司也在風險預警環節坦言：

公司調溫器產品主要用于發動機冷卻系統（適配燃油車和混動汽車），純電汽車無需使用燃油發動機。目前國內純電汽車銷量增速較快，如果未來純電汽車持續快速發展，將導致公司調溫器產品收入增速放緩或呈下降趨勢，從而對公司經營業績產生不利影響。

這意味著，隨著燃油車市場持續萎縮，天博智能的根基業務將直面收縮危機。

（圖 / 招股書）

天博智能面臨的另外一個挑戰是客戶自產替代壓力。2025年，天博智能的第一大客戶比亞迪對智能水閥的采購金額同比下降了92.91%，原因就是比亞迪自產智能水閥，從而減少了對外采購。

盡管比亞迪砍掉的智能水閥金額在天博智能總營收中占比有限，但比亞迪作為其第一大客戶的自產趨勢，對公司其他核心產品（如調溫器）的替代風險值得警惕。

未來雙方的訂單是否會持續縮減，以及天博智能的調溫器等其他產品是否也會被比亞迪陸續自產替代，針對這些問題，「創業最前線」向天博智能發去采訪函，截至發稿前仍未獲得回復。

除了主業面臨傳統汽車市場萎縮、部分產品面臨客戶自產替代的雙重壓力，天博智能還存在兩大經營短板。

一方面是研發費用率長期偏低，2023年至2025年，天博智能的研發費用率分別為4.26%、3.98%、4.06%，明顯低于同行業上市公司的平均水平。

當行業技術迭代加速，研發投入力度長期低于同行，公司轉型步伐或因此受限，也可能無法有效提升產品競爭力。

（圖 / 招股書）

另一方面，天博智能對前五大客戶的依賴逐年升高。2023年至2025年，前五大客戶貢獻了32.69%、39.88%及42.89%主營業務收入。

而過度依賴大客戶，難免會降低企業的話語權，這從高企的應收賬款中可窺一二。

2023年至2025年各期末，公司應收賬款賬面價值分別為4.41億元、6.75億元和5.69億元，占流動資產的比例分別為29.43%、43.04%和31.34%，占比較高。

客戶集中度逐年升高，疊加應收賬款高企，共同擠壓了公司可投入轉型、研發和市場拓展的可用資金。

多重難題交織，如今的“調溫器之王”，在汽車行業轉向電動化的下半場道阻且長。

3、IPO前分紅超6億，未來3年再分5.18億？

天博智能的家族治理模式特征顯著，呂新民、呂亞瑋父子憑借95.57%的表決權實現對公司絕對掌控。

（圖 / 招股書）

招股書顯示，2023年、2024年，公司累計現金分紅達到5.94億元。其中，2023年分紅行為尤為令外界震驚，當年公司歸母凈利潤僅1.12億元，現金分紅金額卻高達5.57億元，分紅規模遠超當期盈利水平。

對于這次大額分紅，天博智能解釋稱，其中有約4.2億元用于剝離納芯微股票，將這部分優質上市資產剝離出擬上市主體，同時規避納芯微投資收益對自身經營數據造成干擾。

2018年，天博智能投資納芯微股權。2022年，因納芯微科創板上市、股價大幅上漲，該筆投資公允價值變動收益達4.22億元，直接推升天博智能當年歸母凈利潤至4.87億元。但為避免股價波動對凈利潤的持續沖擊，天博智能選擇將納芯微股票剝離至體外。

更耐人尋味的是，公司在測算未來的資金缺口時提到：2026年至2028年的現金分紅開支預計合計為5.18億元。

此次IPO，天博智能計劃募集資金20.57億元，用于智能熱管理部件及系統制造建設項目、汽車熱管理系統及核心元器件生產基地擴產技術改造項目、天博研發中心建設項目，以及信息化中心升級建設項目。

一邊持續大手筆分紅，一邊高調啟動大額募資，兩者形成強烈反差，也讓市場對天博智能資金規劃的合理性產生諸多質疑。

在償債能力方面，2025年天博智能流動比率和速動比率分別達2.62倍和2.09倍，資產負債率降至28.43%，三大償債指標從數字上看相當穩健。

其實，天博智能的回款能力并不算出色。2025年，其經營現金流凈額為2.31億元，而扣非凈利潤為3.51億元，凈現比僅為0.66，意味著每1元凈利潤真正落袋的現金僅0.66元。

IPO前，天博智能的貨幣資金雖能覆蓋短期債務，但應收賬款高企疊加回籠現金流能力偏弱，流動性安全墊仍面臨一定的壓力。

6月12日上會在即，天博智能需要回答的，不僅是公司能否上市，更是上市后能否穿越周期。

汽車電動化不是一次簡單的行業升級，而是傳統零部件企業的生存淘汰賽。二十余年深耕燃油車熱管理賽道，天博智能憑借穩定的產品品質與頭部車企綁定，坐穩國內調溫器細分龍頭的寶座。

但紅利終有盡頭，行業規則已然重塑。天博智能這家老牌零部件企業，能否放下短期分紅套現的執念，加大研發突圍新能源賽道、優化客戶結構、修復經營質量、擺脫路徑依賴，決定了它能否在電動化下半場守住立身之本。

賽道迭代不會等人，行業洗牌也從不留情。天博智能是否能破除舊局、再造新增長曲線，市場與時間終將給出答案。

*注：文中題圖來自界面圖庫。