2026年開年，黃金還意氣風(fēng)發(fā)，現(xiàn)貨價(jià)格一度突破5596美元/盎司歷史峰值，成為全球投資者追捧的“明星資產(chǎn)”。

然而僅僅幾個(gè)月后，截至6月11日亞盤，現(xiàn)貨黃金一路走低，最低下探至4024美元/盎司，創(chuàng)2025年11月以來新低，年內(nèi)漲幅全部回吐。

國(guó)內(nèi)金價(jià)同步走弱，上海黃金交易所基礎(chǔ)金價(jià)最低下探至每克895.5元，跌破每克900元大關(guān)，較年初每克1200多元的歷史高點(diǎn)下跌約30%。金飾價(jià)格更為直觀——多數(shù)品牌足金零售價(jià)已跌破1300元/克。周生生足金飾品報(bào)1277元/克，老廟黃金報(bào)1283元/克，老鳳祥報(bào)1276元/克。今年1月29日，金店黃金首飾價(jià)格一度高達(dá)1713元/克，短短幾個(gè)月跌幅超過400元/克。

曾被視為終極避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金，為何在短短數(shù)月內(nèi)遭遇如此劇烈的拋售潮？

黃金走勢(shì)基本面分析

核心邏輯重塑：從“降息幾次”到“加息多少”

黃金的本質(zhì)是無息資產(chǎn)，其持有成本與利率高度相關(guān)。過去數(shù)年金價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲的核心敘事是：美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)入降息周期，美元實(shí)際利率趨于下行，黃金的機(jī)會(huì)成本持續(xù)降低。

然而，這一敘事正在被徹底顛覆。

2026年1月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后，市場(chǎng)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)還是“年內(nèi)降息幾次”；而到了6月，交易的重點(diǎn)已切換至“美聯(lián)儲(chǔ)加息多少基點(diǎn)”。核心催化劑來自5月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)——當(dāng)月新增就業(yè)17.2萬人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的8.8萬人，失業(yè)率維持在4.3%的歷史低位。疊加3月和4月數(shù)據(jù)合計(jì)上修9.3萬人，美國(guó)過去三個(gè)月就業(yè)增幅創(chuàng)兩年多來最強(qiáng)表現(xiàn)。

就業(yè)數(shù)據(jù)之外，通脹也出現(xiàn)反撲。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月10日，美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，受能源價(jià)格上漲推動(dòng)，美國(guó)5月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲4.2%，創(chuàng)2023年5月以來新高。能源價(jià)格飆升的背后，正是中東沖突持續(xù)發(fā)酵——美伊緊張局勢(shì)不斷升級(jí)，油價(jià)高企直接推高通脹預(yù)期。

正是在“韌性就業(yè)+頑固通脹”的雙重驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的預(yù)期顯著升溫。據(jù)芝商所FedWatch工具顯示，截至6月9日，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月前加息的概率已超過70%。這個(gè)數(shù)字在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前僅為約50%。

加息預(yù)期升溫，直接帶來兩重壓制： 10年期美債收益率突破4.5%，穩(wěn)居高位；美元指數(shù)重回100關(guān)口上方。相比持續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)定收益的美債，零收益的黃金性價(jià)比徹底崩塌。

更令人關(guān)注的是，真正壓制黃金的不是名義利率，而是實(shí)際利率。70年代美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，黃金卻從幾十美元漲到850美元，正是因?yàn)橥洕q幅遠(yuǎn)超名義利率。而當(dāng)前的核心矛盾在于——油價(jià)上漲推升通脹黏性的同時(shí)，市場(chǎng)卻預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)需要加息應(yīng)對(duì)，這使得持有黃金的機(jī)會(huì)成本急劇上升。

中東戰(zhàn)火：避險(xiǎn)屬性為何“失靈”？

中東沖突通常是金價(jià)上漲的催化劑，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇時(shí)，投資者往往涌入黃金尋求避險(xiǎn)。但當(dāng)前的市場(chǎng)邏輯出現(xiàn)了反常。

6月10日，美軍中央司令部宣布對(duì)伊朗境內(nèi)多個(gè)目標(biāo)實(shí)施所謂“自衛(wèi)打擊”，伊朗南部多處軍事設(shè)施遭襲。作為回應(yīng)，伊朗武裝部隊(duì)哈塔姆·安比亞中央司令部宣布霍爾木茲海峽即日起對(duì)所有類型船只關(guān)閉，任何試圖通過的船只都將受到攻擊。特朗普隨后表示，美軍將繼續(xù)對(duì)伊朗采取行動(dòng)，美國(guó)戰(zhàn)機(jī)和導(dǎo)彈持續(xù)在該區(qū)域執(zhí)行任務(wù)。

這一戰(zhàn)略水道是全球石油運(yùn)輸?shù)难屎恚s占全球日均石油消費(fèi)量的五分之一。封鎖消息一出，國(guó)際油價(jià)應(yīng)聲暴漲，WTI原油一度漲超4%至93.645美元/桶。能源價(jià)格飆升進(jìn)一步強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期。

傳統(tǒng)避險(xiǎn)邏輯為何失效？ 在通脹本身已成為核心矛盾的情況下，地緣沖突帶來的不是單純的避險(xiǎn)情緒，而是通脹進(jìn)一步抬升的恐慌。在“加息恐慌”面前，黃金的避險(xiǎn)屬性被大幅削弱，傳統(tǒng)上“黃金上漲→油價(jià)上漲→通脹擔(dān)憂加劇→黃金承壓”的反饋循環(huán)正在形成。

市場(chǎng)原本預(yù)期地緣政治緊張會(huì)推動(dòng)避險(xiǎn)資金流入黃金，但當(dāng)前投資者更關(guān)注戰(zhàn)爭(zhēng)帶來的通脹沖擊。金價(jià)甚至對(duì)地緣沖突的回應(yīng)變得鈍化——中東局勢(shì)越是緊張，加息預(yù)期越強(qiáng)，黃金反而越跌。

投行緊急轉(zhuǎn)向：從一致唱多到競(jìng)相下調(diào)

短短數(shù)月間，國(guó)際投行的態(tài)度出現(xiàn)了驚人的反轉(zhuǎn)。

最先轉(zhuǎn)向的是摩根士丹利，4月末將2026年下半年黃金目標(biāo)價(jià)從5700美元大幅下調(diào)至5200美元，降幅接近9%。該行認(rèn)為，地緣摩擦導(dǎo)致實(shí)際利率上行、美聯(lián)儲(chǔ)降息延后，徹底改變了宏觀經(jīng)濟(jì)格局，黃金與實(shí)際利率的經(jīng)典負(fù)相關(guān)關(guān)系正在回歸常態(tài)。

摩根大通緊隨其后，將2026年黃金全年均價(jià)預(yù)測(cè)從5708美元下調(diào)至5243美元。該行指出，COMEX黃金期貨總持倉量和成交量持續(xù)低迷，管理基金期貨凈持倉量在低位徘徊，ETF資金流入也較為清淡。

花旗的態(tài)度更為悲觀。該行近日將黃金短期目標(biāo)價(jià)從4300美元進(jìn)一步下調(diào)至4000美元。花旗警告稱，若霍爾木茲海峽關(guān)閉持續(xù)至夏末，可能導(dǎo)致全球黃金購買量進(jìn)一步萎縮，屆時(shí)金價(jià)或跌至3500美元/盎司。

澳新銀行則將年底目標(biāo)價(jià)從5800美元調(diào)整至5600美元，將金價(jià)達(dá)到6000美元的時(shí)間目標(biāo)從2027年初推遲至2027年年中。

投行集體轉(zhuǎn)向的核心原因在于宏觀定價(jià)邏輯的重構(gòu)。 一方面，中東局勢(shì)若緩和將帶動(dòng)油價(jià)回落，通脹情緒走弱疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息延后，導(dǎo)致實(shí)際利率走高，令黃金的吸引力大幅下降；另一方面，全球黃金ETF資金轉(zhuǎn)為凈流出，疊加前期大漲積累的巨額獲利盤集中離場(chǎng)，進(jìn)一步加劇了拋壓。

持倉出清與資金撤離的連鎖反應(yīng)

二季度以來，資金從黃金市場(chǎng)大規(guī)模撤離的趨勢(shì)愈發(fā)明顯。

從全球來看，世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，5月全球黃金ETF凈流出20億美元，年內(nèi)累計(jì)凈流入從峰值水平顯著收窄。亞洲和北美分別流出12億美元和11億美元，僅有歐洲錄得3.34億美元凈流入。世界黃金協(xié)會(huì)指出，科技股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重新吸引了大量資金，科技類ETF在5月錄得2024年初以來的最大單月凈流入，黃金在資產(chǎn)配置競(jìng)爭(zhēng)中明顯落于下風(fēng)。

從基金持倉來看，拋售信號(hào)同樣清晰。 全球最大黃金ETF——SPDR Gold Trust持倉6月10日減少2.855噸至1013.64噸；全球最大白銀ETF——iShares Silver Trust白銀持倉減少7.04噸至15027.71噸。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的踩踏效應(yīng)更值得警惕。二季度以來，黃金ETF規(guī)模下降逾370億元。頭部產(chǎn)品規(guī)模從峰值1300億元回落至980億元，杠桿倉位集中出清。分析人士指出，金價(jià)接連跌破關(guān)鍵支撐位后觸發(fā)了大量程序化止損單，“多殺多”的踩踏行情進(jìn)一步放大跌幅。

這一輪資金出逃，與黃金所處的市場(chǎng)環(huán)境變化密切相關(guān)。在科技賽道全線走強(qiáng)的背景下，AI與算力行情火爆，資金快速分流，黃金在高收益資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)中被投資者“用腳投票”。

黃金后市展望

中長(zhǎng)期邏輯：底部支撐仍然存在？

盡管如此，黃金的中長(zhǎng)期支撐邏輯并未完全瓦解。 金價(jià)劇烈回調(diào)，更多是宏觀預(yù)期修正帶來的階段性調(diào)整，而非黃金作為終極儲(chǔ)備資產(chǎn)的邏輯徹底崩塌。

第一，全球央行仍在逆勢(shì)增持。世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2026年第一季度全球央行凈購金244噸，高于過去5年同期均值。中國(guó)人民銀行5月末黃金儲(chǔ)備為7496萬盎司（約2331.52噸），環(huán)比增加32萬盎司（約9.95噸），為連續(xù)第19個(gè)月增持黃金。波蘭、捷克等國(guó)家出于外匯儲(chǔ)備多元化、降低對(duì)美元依賴的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，也在增持黃金儲(chǔ)備。

歐洲央行6月2日發(fā)布的報(bào)告揭示了更深層次的轉(zhuǎn)變：截至2025年底，黃金在全球官方儲(chǔ)備資產(chǎn)總額中的占比已升至27%，超越美國(guó)國(guó)債的22%，成為全球最大的儲(chǔ)備資產(chǎn)。

第二，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)并未真正消散。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月7日至8日，伊朗和以色列爆發(fā)美伊停火以來的首次大規(guī)模沖突；隨后美軍于6月10日凌晨對(duì)伊朗實(shí)施有限打擊，伊朗軍隊(duì)也進(jìn)行了軍事回應(yīng)。這種一觸即發(fā)的態(tài)勢(shì)，疊加伊朗關(guān)閉霍爾木茲海峽的最新動(dòng)向，使得中東局勢(shì)走向撲朔迷離。一旦局勢(shì)繼續(xù)惡化，黃金的避險(xiǎn)功能仍可能被重新激活。

第三，美國(guó)財(cái)政赤字問題仍在發(fā)酵。美國(guó)國(guó)債已突破39萬億美元，創(chuàng)歷史新高。在如此龐大的債務(wù)規(guī)模下，高利率和縮表更像在透支未來。中輝期貨資管部投資經(jīng)理王維芒指出，去美元化戰(zhàn)略深化、美國(guó)債務(wù)膨脹削弱“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”地位等因素，將長(zhǎng)期為金價(jià)提供結(jié)構(gòu)性支撐。

第四，部分投行維持中長(zhǎng)期看漲立場(chǎng)。高盛維持看漲預(yù)期，預(yù)測(cè)2026年底金價(jià)有望達(dá)到5400美元，理由是各國(guó)央行持續(xù)購金。摩根大通大宗商品研究主管娜塔莎·卡內(nèi)娃則更為樂觀，認(rèn)為在基準(zhǔn)情形下，若霍爾木茲海峽通行恢復(fù)且美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際利率下降，年底金價(jià)有望回升至6000美元/盎司。

后市展望：關(guān)鍵窗口期已至

短期內(nèi)，黃金仍面臨多重不確定性。

美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議是關(guān)鍵風(fēng)向標(biāo)。新任美聯(lián)儲(chǔ)主席凱文·沃什上任后的首場(chǎng)FOMC會(huì)議將于6月17日召開。陳彥冰分析，沃什強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，核心政策方向是縮表以收回美元流動(dòng)性。若其表態(tài)偏鷹，金價(jià)可能進(jìn)一步下探；若釋放觀望信號(hào)，則可能為市場(chǎng)帶來喘息窗口。

通脹數(shù)據(jù)仍需持續(xù)關(guān)注。5月CPI已升至4.2%，核心通脹仍具韌性。若后續(xù)數(shù)據(jù)繼續(xù)超出預(yù)期，加息預(yù)期將進(jìn)一步強(qiáng)化，黃金的弱勢(shì)格局或延續(xù)。

霍爾木茲海峽的走向至關(guān)重要。花旗指出，若海峽關(guān)閉持續(xù)至夏末，全球黃金購買量可能進(jìn)一步萎縮，金價(jià)甚至可能跌至3500美元/盎司。反之，若局勢(shì)緩和，通脹情緒走弱，金價(jià)則可能迎來階段性反彈。

綜合來看，黃金正經(jīng)歷從“降息敘事”到“加息敘事”的定價(jià)邏輯重構(gòu)。 從中長(zhǎng)期看，全球央行持續(xù)增持、去美元化深化、美債高企的大背景并未改變，黃金作為超主權(quán)儲(chǔ)備資產(chǎn)的核心價(jià)值依然存在。但短期來看，在市場(chǎng)徹底消化加息預(yù)期之前，黃金的走勢(shì)仍將承壓。