對于杭州聯合銀行而言，引入省屬國資作為重要股東，既是優化治理的機遇，也面臨著IPO進程中“合規有效性”的考驗。資本市場的分歧不會因一紙公告而消解，這場國資內部的股權騰挪，最終成效幾何，仍需交由未來的經營數據與合規記錄來檢驗。

近期，浙江東方公告擬以10.65元/股的價格，向控股股東浙江省國際貿易集團收購杭州聯合銀行4%股份，交易總金額約9.29億元。6月8日，該關聯交易議案雖在2026年第一次臨時股東大會上通過，但有10.36%的股東投出反對票，0.20%股東選擇棄權，且反對、棄權票數均來自持股5%以下的中小投資者。股東態度明顯分化，引發外界關注。

圖片來源：浙江東方控股集團股份有限公司2026年第一次臨時股東會決議公告

歷史定價形成反差

關聯交易引發市場質疑

本次交易標的為杭州聯合銀行8721.85萬股股份，對應持股比例4%，交易單價10.65元/股。交易完成后，浙江東方對杭州聯合銀行的持股比例將從3.94%提升至7.94%，股東位次由第六名躍升至第三名；轉讓方浙江省國貿集團持股比例由6.06%降至2.06%，排名下滑至第八位。

圖片來源：浙江東方控股集團股份有限公司關于購買杭州聯合農村商業銀行股份有限公司股份暨關聯交易的公告

爭議的核心焦點是交易定價的合理性。2024年10月起，浙江東方通過司法拍賣、協議轉讓等方式持續買入杭州聯合銀行股權，成交單價集中在7元至7.71元間。其中，2024年11月發生的協議轉讓單價低至7元。2025年6月，浙江東方與控股股東浙江省國貿集團同步從外部股東處受讓股份，彼時，統一收購價格為9.7元/股。對比來看，本次10.65元/股的價格，較去年的9.7元/股高出0.95元，溢價約9.8%。

更讓投資者困惑的是，近期杭州聯合銀行的司法拍賣起拍價已低至5.58元/股，2026年1月的一筆拍賣成交價也僅為8.36元/股。雖然司法拍賣多為小額零散股權，存在一定的流動性折價，但多維度市場價格均低于本次交易定價。

以上事實引發投資者質疑：從2024年起便持續“掃貨”的現實來看，增持銀行股權是既定戰略，為何低價時不加大收購量，要待到2026年以高價從控股股東手中接盤？

金控平臺補齊短板

國資內部重構股權布局

如果將此次交易放在更完整的框架下來觀察，就很容易理解其中的邏輯。

杭州聯合銀行長期處于無實際控制人的股權格局。其第一大股東為杭州市金融投資集團，持股10%，浙江省國貿集團與浙江東方構成的一致行動人體系此前合計持股剛好也是10%，與杭州金控并列。本次股權劃轉完成后，雙方合計持股比例基本保持穩定，杭州聯合銀行整體國有股權體量并未發生變化，屬于典型的國資體系內部股權結構優化。

杭州聯合銀行方面在接受采訪時表示，本次股權轉讓屬于一致行動人之間的內部調整，目的是深化國有企業改革、優化國有資本布局。浙江東方旗下擁有信托、期貨、保險、融資租賃等多元金融牌照，與該行存在“廣闊的業務協同空間”。

這一解釋在邏輯上成立。浙江東方2017年完成資產重組后，從傳統外貿企業轉型為浙江省屬國有上市金控平臺，旗下控股子公司30家、參股公司30余家，持有杭州聯合銀行、永安期貨、華安證券等金融企業股權。它唯一缺少的，正是一張能串聯起各金融板塊的銀行牌照，畢竟在綜合金融生態中，商業銀行始終處于核心樞紐位置，能夠為信托、期貨、財富管理等業務提供渠道引流、客戶共享、資金協同等多重支撐。

另一方面，此次交易的定價也有一定依據。截至2025年末，杭州聯合銀行每股凈資產為18.64元，本次收購價對應約0.57倍PB，在農商行股權交易中并不離譜。而且按照資本市場規則，關聯交易定價為遵循公平、公允原則，參考了資產評估結果；履行了董事會、股東大會審議程序，關聯股東也依規完成回避表決，流程層面符合監管要求。

合規罰單密集落地，IPO進程步履維艱

邏輯成立、有據可依不能完全等同于定價公允。舍低價擇高價的操作，疊加標的銀行當下的多重風險，讓中小股東對資產性價比產生了疑慮，這是反對票集中出現的直接原因。

杭州聯合銀行作為資產規模近6000億元的頭部農商行，正處在IPO進程的關鍵節點。2017年啟動IPO輔導后進程暫緩，于2023年2月重啟輔導備案，目前輔導期已進入第十三期。輔導周期之長，在農商行IPO案例中也屬罕見。市場普遍認為，省屬國資深度入局，理順股權結構，也是在為IPO掃清障礙。

然而，就在這個關鍵窗口期，杭州聯合銀行接連撞上合規暗礁。

2026年2月6日，浙江監管局對該行開出一張1110萬元的罰單——這是2026年浙江銀行業首張千萬級罰單。16名責任人被同時追責，三名管理人員各領10萬元罰款。緊接著，2月14日又一張12.5萬元罰單落地；5月8日，阿克蘇分行因績效考評管理不規范被罰30萬元。三張罰單合計1152.5萬元，時間跨度不超過三個月。而該行2023年罰單總額為30萬元，2024年公開層面未見罰單。

圖片來源：國家金融監督管理總局浙江監管局官網

更值得關注的是處罰的覆蓋范圍。從總行到新疆分行，從信貸管理到數據治理，再到績效考評，暴露出的不是某個業務條線的偶發問題，而是一個需要系統性審視的合規體系。南開大學金融發展研究院院長田利輝在分析該行IPO進展時指出，其最大癥結在于合規有效性與監管信任度的雙重缺失。

與此同時，杭州聯合銀行的經營基本面也在變化。2025年該行實現營業收入112.76億元，同比下降2.27%，為近十年來首次營收負增長。凈息差從2022年的2.59%一路下行至2025年的1.62%。資產質量方面，不良貸款率從2024年末的0.87%升至0.95%，撥備覆蓋率從462.91%驟降至338.51%，一年內下降124個百分點，風險抵御能力弱化。

圖片來源：杭州聯合銀行2025年年報

估值邏輯分化

交易價值有待雙重驗證

在地方國資加速整合優質城農商行股權的進程中，不同類型投資者的估值邏輯差異導致了投票分歧。蘇農銀行、杭州銀行、西安銀行的股東大會上，均出現了中小股東對關聯交易管理辦法修訂、分紅規劃及薪酬議案的高比例反對或棄權。

對于杭州聯合銀行此次股權交易，控股股東及一致行動人著眼于金控平臺的長期戰略，意在理順股權架構、挖掘協同價值，短期價格溢價并非首要考量。而中小股東的投資決策更側重短期收益與風險匹配。當資產短期增值空間有限，投資回報存在不確定性時，投出反對票是基于風險判斷的選擇。

目前，該筆股權收購尚需國家金融監督管理總局派出機構審批，仍存在一定變數。對于浙江東方而言，這是補齊銀行牌照、完善金控生態的關鍵一步；對于杭州聯合銀行而言，引入省屬國資作為重要股東，既是優化治理的機遇，也面臨著IPO進程中“合規有效性”的考驗。資本市場的分歧不會因一紙公告而消解，這場國資內部的股權騰挪，最終成效幾何，仍需交由未來的經營數據與合規記錄來檢驗。

作者 | 姝予

編輯 | 吳雪

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