北京時(shí)間6月12日晚，當(dāng)SpaceX正式登陸納斯達(dá)克的鐘聲響起，華爾街見證了一個(gè)歷史性時(shí)刻。開盤價(jià)150美元，盤中最高觸及176.52美元，首日收盤漲幅定格在19.22%，市值突破2.1萬億美元。

馬斯克身家隨之突破1萬億美元，成為人類史上首位“萬億富豪”。

但這家萬億航天巨頭的IPO，從一開始就伴隨著巨大的爭(zhēng)議：一家2025年凈虧49.4億美元的公司，憑什么值1.77萬億美元？

圖：SpaceX 估值躍遷史。

史上最大IPO是如何誕生的？

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月3日，SpaceX向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交了最終版招股書：以每股135美元的固定價(jià)格發(fā)行約5.556億股，基礎(chǔ)募資額高達(dá)750億美元，對(duì)應(yīng)公司估值約1.77萬億美元。

這一數(shù)字直接將2019年沙特阿美創(chuàng)下的294億美元IPO紀(jì)錄甩在身后，成為全球資本市場(chǎng)有史以來規(guī)模最大的IPO。

與傳統(tǒng)IPO先設(shè)定價(jià)格區(qū)間再路演詢價(jià)的做法不同，SpaceX這次直接亮出固定定價(jià)，底氣來自異常火爆的認(rèn)購(gòu)需求，總認(rèn)購(gòu)規(guī)模突破3500億美元，超募4倍以上，近三分之一的機(jī)構(gòu)投資者沒能拿到配售。

市場(chǎng)對(duì)這種定價(jià)機(jī)制褒貶不一，但結(jié)果不可否認(rèn)：需求遠(yuǎn)超預(yù)期。

公開信息顯示，高盛、摩根士丹利、美國(guó)銀行、花旗及摩根大通擔(dān)任聯(lián)席主承銷商，承銷團(tuán)隊(duì)陣容堪稱豪華。公司以SPCX為代碼，在納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)和得州板塊同步掛牌。

招股書披露，上市后馬斯克仍持有公司超85%的投票權(quán)，牢牢把控經(jīng)營(yíng)決策。

上市當(dāng)天，前20分鐘內(nèi)散戶就買入了1810萬美元的股票，SPCX成為當(dāng)天僅次于英偉達(dá)的第二大成交個(gè)股。從開盤到收盤，多空雙方激烈博弈，首日成交額超過850億美元。

這一“世紀(jì)IPO”的意義不僅在于數(shù)字本身。

SpaceX以一家尚未盈利的企業(yè)身份登陸公開市場(chǎng)，用事實(shí)告訴所有人：資本市場(chǎng)愿意為真正具有顛覆性潛力的技術(shù)平臺(tái)提前支付溢價(jià)。

為何爭(zhēng)議四起？

一家公司的IPO能吸引3500億美元認(rèn)購(gòu)，同時(shí)遭遇兩位《大空頭》電影原型的公開抨擊，這種反差本身就說明了一切。

做空大師吉姆·查諾斯在IPO前夕直言不諱：“未來五年內(nèi)，基于任何合理的假設(shè)，這家公司都不值1.75萬億美元。”另一位“大空頭”原型邁克爾·布里則更直接：“S-1文件里沒有任何內(nèi)容表明它的價(jià)值達(dá)到一萬億美元，更別說兩萬億了。”

質(zhì)疑者的邏輯并不復(fù)雜。SpaceX在2025年?duì)I收186.7億美元，虧損49.4億美元；2026年第一季度營(yíng)收46.94億美元，凈虧損卻擴(kuò)大到42.76億美元，幾乎虧掉了去年全年的體量。

核心問題在于：SpaceX收購(gòu)xAI進(jìn)軍AI領(lǐng)域后，資本開支急劇攀升，2026年Q1資本支出占營(yíng)收比例達(dá)到驚人的215%，每賺1美元就要倒貼2.15美元進(jìn)去。

但硬幣的另一面是，這些巨額虧損的錢并沒被揮霍掉，而是砸進(jìn)了最核心的基礎(chǔ)設(shè)施，星艦研發(fā)、星鏈擴(kuò)容以及xAI算力集群。

晨星公司分析師給出的公允估值為7800億美元，而高盛則預(yù)測(cè)xAI營(yíng)收有望從2025年的約32億美元飆升至2030年的3220億美元，五年增長(zhǎng)百倍。

分歧的本質(zhì)在于：SpaceX到底是一家航天公司，還是一個(gè)橫跨航天、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與AI的超級(jí)基建平臺(tái)？1.77萬億美元的估值，是泡沫還是前瞻定價(jià)？答案可能需要五年甚至更長(zhǎng)時(shí)間才能揭曉。

三大業(yè)務(wù)的背后

要理解SpaceX的價(jià)值，必須拆解其三大業(yè)務(wù)板塊。

星鏈，現(xiàn)金奶牛。這是當(dāng)前SpaceX最成熟的業(yè)務(wù)。截至2025年底，星鏈全球用戶已突破1030萬，覆蓋164個(gè)國(guó)家及地區(qū)，業(yè)務(wù)落地范圍覆蓋超30億人口。2025年全年?duì)I收達(dá)114億美元，占公司總營(yíng)收的61%，同比增長(zhǎng)接近50%；運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)44億美元，EBITDA利潤(rùn)率高達(dá)63%。

星鏈負(fù)責(zé)賺錢，養(yǎng)著其他兩個(gè)燒錢的板塊。

火箭發(fā)射，技術(shù)根基。這是SpaceX的起點(diǎn)。截至2026年3月，SpaceX累計(jì)將約7400噸有效載荷送入軌道，2025年發(fā)射總質(zhì)量超2200噸，占全球同期軌道運(yùn)載總量的80%以上。

獵鷹9號(hào)去年完成165次發(fā)射，將軌道發(fā)射成本從行業(yè)歷史平均的每公斤1.85萬美元大幅拉低至2700美元。

圖片來源：開源證券研究所。

獵鷹9號(hào)的復(fù)用技術(shù)讓發(fā)射成本遠(yuǎn)低于所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，NASA、M國(guó)軍方和大量商業(yè)衛(wèi)星客戶都深度依賴這條發(fā)射通道，短期內(nèi)幾乎不可能被替代。

圖片來源：華福證券研究所

但發(fā)射業(yè)務(wù)目前在賬面上是虧損的，原因在于星艦的研發(fā)投入。

2025年及2026年Q1，SpaceX累計(jì)在星艦項(xiàng)目上投入了數(shù)十億美元。一旦星艦全面投入運(yùn)營(yíng)，發(fā)射成本預(yù)計(jì)將進(jìn)一步壓縮至每公斤100美元左右，降幅接近96%。

AI，想象空間的放大器。這是最燒錢但也最具想象力的板塊。2025年AI業(yè)務(wù)虧損超過60億美元。但SpaceX已將全部xAI算力資產(chǎn)納入版圖，并承接了來自谷歌、Anthropic等公司的巨額算力訂單。

據(jù)披露，谷歌已同意從2026年10月到2029年6月，每月向SpaceX支付約9.2億美元。

SpaceX在招股書中給出的潛在市場(chǎng)規(guī)模（TAM）高達(dá)28.5萬億美元，其中85%指向AI領(lǐng)域。

SpaceX三大核心業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)（2025年數(shù)據(jù)）

數(shù)據(jù)來源：SpaceX招股書、新浪財(cái)經(jīng)、華西證券研究所等

圖片來源：華西證券研究所/SpaceX招股書及公開披露材料

從“畫餅”到“烙餅”帶來的啟示

至此，再回頭審視馬斯克是“夢(mèng)想家”還是“畫餅大師”的問題，似乎有了更清晰的答案。

延伸一個(gè)更有深度的話題，如何才能誕生下一個(gè)馬斯克？

SpaceX從2002年創(chuàng)立至今超過二十年，經(jīng)歷了無數(shù)次火箭爆炸，一度瀕臨破產(chǎn)。

從獵鷹1號(hào)三次試飛失敗幾乎耗盡資金，到獵鷹9號(hào)實(shí)現(xiàn)火箭回收改寫航天經(jīng)濟(jì)學(xué)，再到星艦在IPO前夕完成了V3版本的首次全流程測(cè)試飛行，部署模擬衛(wèi)星、25馬赫再入大氣層、海面軟著陸，幾乎完成了全部核心目標(biāo)。

馬斯克的風(fēng)格從來不是“承諾今天實(shí)現(xiàn)什么”，而是“告訴你十年后可能達(dá)到什么，然后拼命往那個(gè)方向走”。

這種“先畫餅、后烙餅”的模式，讓人不由自主聯(lián)想到中國(guó)合肥正在上演的另一個(gè)故事。

合肥市有一句流傳很廣的話：“不是在招引項(xiàng)目，就是在招引項(xiàng)目的路上。”但與很多地方政府追求的“快速落地、快速產(chǎn)出”不同，合肥走的是一條“長(zhǎng)期主義”道路。

數(shù)據(jù)顯示，合肥科技支出占財(cái)政支出比重長(zhǎng)期位居全國(guó)城市前列，財(cái)政資金以“耐心資本”形式進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)周期領(lǐng)域，存續(xù)期最長(zhǎng)可達(dá)20年，部分種子基金的風(fēng)險(xiǎn)容忍度甚至高達(dá)80%。

合肥國(guó)資曾以不足十億元的投資挽救京東方于絕境，換來一個(gè)千億級(jí)面板產(chǎn)業(yè)集群；也曾豪擲重金“抄底”蔚來，締造了中國(guó)新能源汽車的合肥坐標(biāo)。

這正是“合肥模式”的底層邏輯：不用短期財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量一項(xiàng)投入的成敗，而是用產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)來評(píng)估決策的價(jià)值。

合肥不僅僅舍得“投錢”，更懂得“投機(jī)制”。從組建科技成果轉(zhuǎn)化小分隊(duì)深入高校院所挖掘優(yōu)質(zhì)技術(shù)，到推動(dòng)技術(shù)經(jīng)理人立法讓科研成果真正有人“接”、有資金“撐”、有場(chǎng)景“試”；從“賦權(quán)+轉(zhuǎn)讓+約定收益”的改革探索，到鏈長(zhǎng)制串聯(lián)起實(shí)驗(yàn)室與工廠的全鏈條，合肥用一套體系化的制度供給，把論文從“書架”推上了“貨架”。

截至目前，這套機(jī)制已挖掘高校院所成果超9000項(xiàng)，推動(dòng)新落地企業(yè)超3000家，其中估值過億元企業(yè)近200家。

SpaceX的1.77萬億美元估值，本質(zhì)上也是資本市場(chǎng)在用“耐心資本”的邏輯在投票，不為當(dāng)下利潤(rùn)買單，而為未來十年的基礎(chǔ)設(shè)施占位預(yù)付款。

這與合肥用20年時(shí)間培育一個(gè)千億級(jí)產(chǎn)業(yè)集群的思路，驚人地相似。

兩者都在做同一件事：用戰(zhàn)略定力對(duì)沖不確定性，用長(zhǎng)期主義跑贏短視思維。

中國(guó)有句古話叫“功不唐捐”，所有付出的努力都不會(huì)白費(fèi)。

馬斯克畫的那些餅，很多已經(jīng)烙出來了：可回收火箭從“不可能”變成了常態(tài)，星鏈從PPT變成了1030萬用戶。合肥押注的那些企業(yè)，京東方成了中國(guó)面板產(chǎn)業(yè)的脊梁，蔚來在新能源賽道上站穩(wěn)了腳跟。

當(dāng)然，所有的長(zhǎng)期主義都有風(fēng)險(xiǎn)。SpaceX的星艦至今仍在試驗(yàn)階段，AI業(yè)務(wù)還在燒錢，馬斯的火星移民計(jì)劃聽起來依然像科幻小說。合肥模式也無法完美復(fù)制到每一座城市，它需要深厚的科教根基、穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)定力和足夠的制度勇氣。

但有一點(diǎn)可以肯定：在這個(gè)越來越浮躁、越來越追逐短期利益的時(shí)代，敢于為宏大敘事買單的人，和敢于為遠(yuǎn)大夢(mèng)想持續(xù)投入的人，都值得一份尊重。

馬斯克的星辰大海與合肥的產(chǎn)業(yè)深耕，本質(zhì)上是一場(chǎng)隔空對(duì)話。一個(gè)在德州沙漠里反復(fù)炸火箭，一個(gè)在江淮大地上耐心培育產(chǎn)業(yè)鏈，兩者殊途同歸，都用時(shí)間證明了“快錢”之外還有另一種選擇。

資本市場(chǎng)最稀缺的不是資金，而是愿意陪夢(mèng)想長(zhǎng)大的耐心。SpaceX的萬億市值，是華爾街給長(zhǎng)期主義的一次投票；合肥的產(chǎn)業(yè)集群，是中國(guó)地方政府給硬科技寫下的最扎實(shí)注腳。當(dāng)世界越來越熱衷于“三個(gè)月一個(gè)風(fēng)口”，那些敢于把目光投向五年、十年甚至二十年之后的人，反而成了最稀缺的資源。

夢(mèng)想家和實(shí)干家從來不矛盾，前者負(fù)責(zé)畫餅，后者負(fù)責(zé)把餅烙熟。

馬斯克和合肥，一個(gè)仰望星空，一個(gè)腳踏實(shí)地，都在用自己的方式告訴我們：真正的價(jià)值，從來不怕晚一點(diǎn)兌現(xiàn)。

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