北京
來源：市場資訊
（來源：不良資產行業觀研）
來源丨不良資產行業觀研綜合
萬科又過了一關。
6月15日和7月7日，萬科有兩筆債到期。
合計40億元。
就在到期前，萬科把這道坎，提前邁過去了：
6月中旬到期的兩只中期票據的展期方案，全部以100%同意票通過。
但這筆賬沒消，只是往后推了一年。先兌付一部分、剩下的明年再說——這種“先付后展”的路子，萬科已經跑通了，市場的反應也很干脆：同意。
兩筆40億，100%投票通過
6月12日，萬科公告確認，“23萬科MTN003”和“23萬科MTN004”的展期方案均獲得全體持有人同意。
原到期日分別是6月15日和7月7日，現在統一延后一年——前者延到2027年6月15日，后者延到2027年7月7日。
展期方案的投票通過率，兩筆都是100%。沒有反對票，沒有棄權票。這個結果并不意外：萬科的展期方案給得夠實在，持有人算過賬，與其逼宮不如拿錢走人。
房企展期投票，能拿到100%同意，在兩年前是不可想象的。當年富力、融創的展期，都是反復拉鋸、幾輪溝通才勉強過線。
萬科能全票通過，背后有兩個支撐：
一是大股東在兜底。萬科公告，第一大股東深鐵集團擬向公司提供不超過23.6億元借款，專門用于償還公開市場債券本息。有“國資爸爸”站臺，債權人心里有底。
二是化債路徑清晰。萬科不是只會展期，它在真刀真槍地處置資產——剝離食品、教育等非主業板塊，通過大宗交易回籠資金，并借助政府專項債推動存量閑置土地合理退出。目前已完成10個項目盤活，預計提供貨值約110億元。
債權人看的不是一句承諾，是看得見的還款來源。
“先付后展”怎么拆賬
這次的方案，已經不是早期房企那種“先拖一年再說”的粗糙打法。
結構是這樣的：固定兌付10萬元 + 兌付本金的40%及相應利息 + 剩余60%展期一年 + 資產增信。
也就是先給小額債權人一次性還清（10萬以下的直接結清，安撫散戶），再給大額債權人還掉四成本金加利息，剩下的六成往后展一年，同時用項目公司的應收賬款收益權做質押增信。
這套組合，照顧了不同體量債權人的訴求，也給了萬科喘息空間。展期通過后，萬科近期將合計支付約17億元。
松一口氣，不等于上岸
40億過關了，后面還有更大的考驗。
2026年下半年，萬科到期的公開債規模合計101.2億元，兌付壓力依然突出。目前萬科正在有序推進6-7月集中到期的4只公開債券的整體展期。
也就是說，這次40億只是開胃菜，真正的硬仗在下半年。
展期只能解決“能不能喘口氣”的問題，解決不了“有沒有錢還”的問題。
萬科現在的策略很清楚：能展的先展，能賣的先賣，能用政府專項債盤活的閑置土地就去爭取。目前為止，已經完成了10個存量項目的盤活，預計能提供大約110億的貨值。但這筆賬算下來，還是緊巴巴的。
結語
如果說金科是“司法重整型”、融創是“市場化協商型”、華夏幸福是“術后并發癥型”，那么萬科走的是一條“外部輸血+資產盤活+滾動展期”的路子。
它的特殊性在于：有深鐵這樣的國資股東持續輸血，這是大多數民營房企不具備的條件。
但萬科的展期結構、債權人溝通方式、資產處置節奏，正在被行業當作“教科書”來研究。100%同意票的背后，是一套可復制的化債方法論正在成型。
只是，模板能不能一直用下去，還得看下半年那101億。
債權人這次投了信任票。下一次，要靠真金白銀來兌現。
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