當(dāng)華爾街分析師競(jìng)相將標(biāo)普500目標(biāo)價(jià)上調(diào)至8000乃至8500點(diǎn)之際，一位擁有四十年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的市場(chǎng)老將發(fā)出了截然不同的警告：市場(chǎng)正在忽視一場(chǎng)已經(jīng)積累數(shù)月的政策壓力風(fēng)暴，而其真正的沖擊波，才剛剛開(kāi)始傳導(dǎo)。

投資界資深人士Jim Paulsen構(gòu)建的模型顯示，持續(xù)高企的原油價(jià)格、債券市場(chǎng)波動(dòng)以及美元走勢(shì)，將在未來(lái)數(shù)月內(nèi)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能形成顯著拖累，并可能在今年秋季前持續(xù)壓制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

他的核心判斷是：衡量政策壓力的指數(shù)與花旗經(jīng)濟(jì)驚喜指數(shù)之間存在約三個(gè)月的滯后相關(guān)性，而當(dāng)前政策壓力指數(shù)已接近2025年春季特朗普貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩以來(lái)的最高水平

這一警告的背景是，標(biāo)普500指數(shù)自3月底以來(lái)已累計(jì)創(chuàng)造約9萬(wàn)億美元市值，從4月中旬起接連刷新歷史紀(jì)錄。

然而，6月5日強(qiáng)于預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)加息的預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)偏好隨之降溫。與此同時(shí)，巴克萊和高盛的交易部門上周也發(fā)出類似警示，認(rèn)為擁擠的倉(cāng)位、狹窄的市場(chǎng)廣度以及"更長(zhǎng)時(shí)間維持高利率"的前景，令股市面臨急劇回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

政策壓力指數(shù)逼近危險(xiǎn)區(qū)間

Paulsen的分析框架核心在于一個(gè)"政策壓力指數(shù)"，該指數(shù)綜合衡量高油價(jià)、10年期美債收益率及美元的綜合影響。目前，該指數(shù)已接近2025年春季以來(lái)的最高水平——彼時(shí)正是特朗普貿(mào)易戰(zhàn)令市場(chǎng)劇烈震蕩的時(shí)期。

關(guān)鍵在于滯后效應(yīng)。Paulsen發(fā)現(xiàn)，政策壓力指數(shù)與花旗經(jīng)濟(jì)驚喜指數(shù)之間存在強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)達(dá)0.7（滿分為1），且前者領(lǐng)先后者約三個(gè)月。換言之，當(dāng)前高企的政策壓力，將在未來(lái)數(shù)月內(nèi)逐步侵蝕經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，并最終拖累市場(chǎng)情緒。

"這將讓人們有些措手不及，"Paulsen在接受彭博電話采訪時(shí)表示，"我們剛剛經(jīng)歷了華爾街紛紛上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8000和8500點(diǎn)的階段。"他曾任職于Leuthold Group和Wells Capital Management。

通脹數(shù)據(jù)持續(xù)走壞，美債收益率高位承壓

通脹壓力是當(dāng)前市場(chǎng)面臨的另一核心風(fēng)險(xiǎn)。上周公布的數(shù)據(jù)顯示，生產(chǎn)者價(jià)格漲幅創(chuàng)三年多來(lái)最快，5月CPI指數(shù)也出現(xiàn)加速。10年期美債收益率本月早些時(shí)候一度升破4.55%，市場(chǎng)正在重新定價(jià)通脹預(yù)期。

更令人擔(dān)憂的是，后續(xù)數(shù)據(jù)可能進(jìn)一步惡化。

22V Research的Gerard MacDonell預(yù)計(jì)，5月核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）將環(huán)比上漲25個(gè)基點(diǎn)，并指出"這將是連續(xù)第六個(gè)月出現(xiàn)偏差至糟糕的通脹數(shù)據(jù)"。

高利率對(duì)市場(chǎng)的沖擊在科技股上體現(xiàn)得尤為明顯。

Annex Wealth Management首席經(jīng)濟(jì)策略師Brian Jacobsen指出："成長(zhǎng)股的大部分價(jià)值來(lái)自未來(lái)，有時(shí)是遙遠(yuǎn)的未來(lái)。一旦通脹走高、利率上升，未來(lái)增長(zhǎng)的現(xiàn)值就會(huì)大幅縮水。"

Truist Advisory Services首席投資官Keith Lerner在客戶報(bào)告中也寫道，近期拋售與10年期美債收益率持續(xù)攀升同步發(fā)生，疊加科技股的急劇重置和中東地緣政治的持續(xù)不確定性，共同加大了市場(chǎng)壓力。

伊朗和平協(xié)議提供短期緩沖，但風(fēng)險(xiǎn)未消

本周市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)積極信號(hào)：特朗普表示美伊和平協(xié)議的最終條款即將簽署，標(biāo)普500和納斯達(dá)克100指數(shù)隨即大幅反彈，油價(jià)也應(yīng)聲下跌。能源價(jià)格此前一直是通脹觀察人士的核心擔(dān)憂之一。

然而，多位分析人士對(duì)此保持審慎。"在協(xié)議正式落墨之前，我不會(huì)對(duì)此過(guò)于樂(lè)觀，認(rèn)為這只是暫時(shí)現(xiàn)象，"Jacobsen表示。

Paulsen則強(qiáng)調(diào)，即便油價(jià)真的已經(jīng)見(jiàn)頂，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的動(dòng)能損失仍難以避免。"當(dāng)油價(jià)上漲時(shí)，經(jīng)濟(jì)會(huì)受到傷害，但真正的損害通常在油價(jià)見(jiàn)頂之后才會(huì)顯現(xiàn)。無(wú)論對(duì)市場(chǎng)還是對(duì)經(jīng)濟(jì)，都是如此，"他說(shuō)。

經(jīng)濟(jì)驚喜指數(shù)的"虛假安全感"

目前，花旗經(jīng)濟(jì)驚喜指數(shù)處于2023年以來(lái)的最高水平，單獨(dú)來(lái)看似乎釋放出"一切正常"的信號(hào)。

然而，Paulsen的研究揭示了這一指標(biāo)的局限性——它反映的是過(guò)去的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)于預(yù)期的超越程度，而非未來(lái)的走向。

Ned Davis Research的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)驚喜指數(shù)高于22時(shí)，標(biāo)普500在未來(lái)12個(gè)月的平均漲幅為11%；當(dāng)指數(shù)處于22至-16區(qū)間時(shí)，回報(bào)降至9.5%；而當(dāng)指數(shù)跌破-16時(shí)，漲幅進(jìn)一步收窄至6.7%。一旦實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始低于預(yù)期，這一支撐市場(chǎng)上行的重要柱石將隨之動(dòng)搖。

Muriel Siebert & Co.首席投資官M(fèi)ark Malek對(duì)此有一個(gè)生動(dòng)的比喻："華爾街正盯著火箭看，而宏觀經(jīng)濟(jì)的地下室正在進(jìn)水。"他認(rèn)為，投資者被亮眼的科技業(yè)績(jī)和SpaceX IPO等重大事件所吸引，忽視了正在積聚的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。