文丨醫(yī)線Insight，作者 | 雨山

2026年6月初，一則公告在醫(yī)療創(chuàng)投圈炸開了鍋。

國(guó)藥集團(tuán)旗下的國(guó)藥科技創(chuàng)新研究院，擬以約16.54億元受讓艾德生物20%股份。交易完成后，這家央企將成為艾德生物的實(shí)際控制人。

消息一出，圈內(nèi)人第一反應(yīng)是：“為什么？”

要知道，2025年，艾德生物營(yíng)收11.98億元，同比增長(zhǎng)8.01%；凈利潤(rùn)3.61億元，大漲41.74%。更扎眼的是，公司賬面上趴著14.32億元現(xiàn)金，幾乎夠買下自己。

一家不缺錢、不缺利潤(rùn)、正處在業(yè)績(jī)巔峰期的行業(yè)龍頭，為什么突然"賣身"？

答案藏在更大的圖景里：2026年上半年，不到6個(gè)月，國(guó)內(nèi)已有9家醫(yī)療企業(yè)宣布出讓控股權(quán)。其中，CRO企業(yè)占比高達(dá)50%，IVD企業(yè)占比40%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)公開信息

可見(jiàn)，不少企業(yè)正從局部的資本騰挪，轉(zhuǎn)向系統(tǒng)性的產(chǎn)業(yè)大出清。畢竟，當(dāng)藥明康德這樣的千億巨頭都在一年內(nèi)減員超過(guò)5000人時(shí)，中國(guó)醫(yī)療創(chuàng)投的底層邏輯已經(jīng)被改寫。

這個(gè)過(guò)程中，那些曾經(jīng)把“獨(dú)立IPO”奉為終局的創(chuàng)始人，開始排隊(duì)交出控制權(quán)，讓手握資金、渠道與合規(guī)資源的央企和地方國(guó)資接管牌桌。

01 買方重構(gòu)： “國(guó)家隊(duì)”出擊

中國(guó)醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)桌上，買方畫像正在發(fā)生根本性的突變。

過(guò)去十年，活躍在這張桌子上的是手握大把彈藥的美元PE，以及跨國(guó)藥企。然而，在2026年上半年的這輪"易主潮"中，買家席上坐滿的，換成了央企與地方國(guó)資。

國(guó)藥集團(tuán)擬入主艾德生物只是序幕。2026年6月9日，金華聚新以8.9億元受讓百花醫(yī)藥20.68%股份完成過(guò)戶，金華市國(guó)資委成為新的實(shí)際控制人；2026年4月，中國(guó)醫(yī)藥以5.25億元收購(gòu)上海則正醫(yī)藥70%股權(quán)完成交割；和澤醫(yī)藥引入臺(tái)州國(guó)資與泰鯤基金后，臺(tái)州資本成為其控股股東。

CRO與IVD，兩個(gè)看似毫無(wú)關(guān)聯(lián)的領(lǐng)域，股權(quán)出讓背后的操盤手卻如出一轍。

國(guó)資為何在此時(shí)集中且兇猛地“抄底”？

首先，歷經(jīng)長(zhǎng)達(dá)三年的資本寒冬與估值回調(diào)，醫(yī)療賽道的泡沫被擠干。

在一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛的當(dāng)下，擁有耐心的國(guó)有資本，迎來(lái)了以具有性價(jià)比的合理對(duì)價(jià)，批量收購(gòu)優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥產(chǎn)能的歷史窗口期。

其次，是地方國(guó)資“招商引資2.0”的進(jìn)化。

剖析金華聚新、臺(tái)州資本的操作手法不難發(fā)現(xiàn)，地方政府的招商邏輯已經(jīng)從過(guò)去的“給土地、給政策、建園區(qū)”，升級(jí)為“直接買下控股權(quán)”。

這背后有著較為明確的產(chǎn)業(yè)拼圖與“強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈”訴求。對(duì)于地方國(guó)資而言，這類交易的意義不只是財(cái)務(wù)投資，更在于通過(guò)控股上市平臺(tái)補(bǔ)齊區(qū)域醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)能力，并推動(dòng)地方生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈向研發(fā)、生產(chǎn)和資本平臺(tái)一體化延伸；臺(tái)州國(guó)資控股和澤醫(yī)藥，也可理解為圍繞本地醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集群補(bǔ)足研發(fā)服務(wù)環(huán)節(jié)。

最后，國(guó)資的入局方式正加速“基金化”。

以國(guó)資醫(yī)藥流通龍頭南京醫(yī)藥為例，面對(duì)流通主業(yè)毛利薄、議價(jià)權(quán)弱的困局，其近期聯(lián)合關(guān)聯(lián)方設(shè)立7.5億元專項(xiàng)并購(gòu)基金，意圖通過(guò)收購(gòu)大清生物與科健科技，跨界切入高利潤(rùn)的再生材料與骨修復(fù)等醫(yī)療器械工業(yè)端。

通過(guò)資本紐帶與基金化運(yùn)作，國(guó)資不僅將上市公司的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能、稅收源注入地方實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更打通了區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈的上下游節(jié)點(diǎn)。這筆賬，比單純的撒錢補(bǔ)貼要精明得多。

當(dāng)“國(guó)家隊(duì)”帶著產(chǎn)業(yè)整合的意志下場(chǎng)，中國(guó)醫(yī)療的資本局，正式從野蠻生長(zhǎng)的VC/PE時(shí)代，步入了強(qiáng)手如林的并購(gòu)時(shí)代。

02 賣方的窘境： 斷臂、換舵與妥協(xié)

同是出讓控股權(quán)，賣方的世界卻透露出了不少無(wú)奈。

在這波變更潮中，我們看到了三類截然不同的微觀樣本。

樣本1：被畸形銷售費(fèi)拖垮的“斷臂者”。

以仁度醫(yī)藥和塞力醫(yī)療為代表，它們的賣身，是為了搶救。

透視仁度醫(yī)藥的財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，該公司從2022年到2025年，營(yíng)收從3.04億元一路暴跌至1.62億元，較高點(diǎn)跌去47%；凈利潤(rùn)更是連續(xù)三年虧損，其中2025年虧損為1170.89萬(wàn)元。

營(yíng)收與利潤(rùn)的下滑，根源在于過(guò)于依賴營(yíng)銷的傳統(tǒng)商業(yè)模式。在醫(yī)保談判、集采降價(jià)將產(chǎn)品利潤(rùn)越壓越薄的今天，仁度醫(yī)藥的銷售費(fèi)用率依然很高：2023年達(dá)55.32%、2024年達(dá)50.67%、2025年達(dá)47.97%。

粗略估算，每年有一半的費(fèi)用都砸在了銷售推廣上，相比之下，其研發(fā)投入占比僅在20%左右。

數(shù)據(jù)來(lái)源：仁度醫(yī)藥財(cái)報(bào)

粗放的“重營(yíng)銷、輕創(chuàng)新”導(dǎo)致企業(yè)持續(xù)失血，2026年第一季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流告負(fù)，為-1012.63萬(wàn)元。

在此壓力下，創(chuàng)始人及相關(guān)股東以約 5.16 億元向海鯨藥業(yè)轉(zhuǎn)讓 21.25%股份，交易完成后海鯨藥業(yè)將成為控股股東。

同樣承壓的還有塞力醫(yī)療，2026年一季度營(yíng)收暴跌36.75%、凈利潤(rùn)虧損1770萬(wàn)，最終不得不出售核心子公司50%的股權(quán)，以回籠資金并優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

樣本2：在業(yè)績(jī)穩(wěn)健期引入央企控股股東的“主動(dòng)換舵者”。

文章開頭的艾德生物更適合歸入此類。

一個(gè)不缺錢、不缺利潤(rùn)的企業(yè)，為什么還要引入國(guó)資控股股東？原因是在IVD行業(yè)加速整合、院內(nèi)渠道與合規(guī)能力重要性提升的背景下，艾德生物選擇通過(guò)控制權(quán)變更引入央企資源，以增強(qiáng)未來(lái)經(jīng)營(yíng)韌性和產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力。

宏觀上看，IVD行業(yè)正處于并購(gòu)整合的“窗口期”：國(guó)際市場(chǎng)上，雅培擲210億美元現(xiàn)金收購(gòu)Exact Sciences；QIAGEN也被外媒報(bào)道正在評(píng)估包括潛在出售在內(nèi)的戰(zhàn)略選項(xiàng)。巨頭正在加速"大魚吃小魚"。

微觀上看，創(chuàng)始人深知單一IVD企業(yè)的國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)天花板已至。趁著業(yè)績(jī)高點(diǎn)、賬面殷實(shí)，以16.54億元的溢價(jià)將控制權(quán)交棒給中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)——換來(lái)的不只是創(chuàng)始人的體面退場(chǎng)，更是用"國(guó)家隊(duì)"的院內(nèi)渠道與強(qiáng)合規(guī)護(hù)城河，為艾德生物買了一張通往下一個(gè)十年的船票。

樣本3：IPO通道收窄、估值大幅折價(jià)的“妥協(xié)者”。

除了斷臂求生和高位套現(xiàn)，更多中小企業(yè)面臨的是獨(dú)立資本退路被封死的無(wú)奈。在A股IPO常態(tài)化收緊、港股對(duì)服務(wù)型企業(yè)關(guān)注度偏低的當(dāng)下，大批醫(yī)療企業(yè)獨(dú)立上市的后路被切斷。

以臨床前CRO企業(yè)澎立生物為例，其曾在2023年沖刺科創(chuàng)板未果，最終在今年初選擇以14.51億元的對(duì)價(jià)“賣身”給奧浦邁。

這一交易對(duì)價(jià)相比其最后一輪超32億元的估值，大幅折價(jià)約55%。

當(dāng)“高估值時(shí)代”的泡沫徹底破滅，接受估值理性回歸的現(xiàn)實(shí)、主動(dòng)以合理折價(jià)尋找產(chǎn)業(yè)買家，成為了這批被堵在IPO大門外的企業(yè)最理性的妥協(xié)與退路。

03 追問(wèn)： 為什么偏偏是CRO和IVD為主？

跳出個(gè)案看整體，一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題浮出水面：為什么偏偏是CRO和IVD成了這波浪潮的絕對(duì)主力？

因?yàn)檫@兩個(gè)賽道，正是過(guò)去十年中國(guó)醫(yī)療行業(yè)狂飆突進(jìn)時(shí)的主要受益者，也是如今潮水退去后受創(chuàng)最深的兩個(gè)重災(zāi)區(qū)。

首先看CRO賽道。

2026年上半年出讓股權(quán)的企業(yè)中，CRO占比高達(dá)50%。這個(gè)賽道里堅(jiān)持?jǐn)?shù)年的中小外包企業(yè)，已經(jīng)“走到了盡頭”。

要看清風(fēng)向，先看巨頭。藥明康德2025年年報(bào)顯示，截至2025年底共聘用33834名員工，較2024年同期39414名，一年之內(nèi)大幅減員5580人；九洲藥業(yè)同樣減員210人。

中國(guó)CXO行業(yè)過(guò)去的繁榮，本質(zhì)上吃的是兩波紅利：前端是創(chuàng)新藥To VC狂熱帶來(lái)的“熱錢效應(yīng)”，底層是中國(guó)廉價(jià)且優(yōu)質(zhì)的“工程師紅利”。

如今，一級(jí)市場(chǎng)融資收緊，新藥研發(fā)管線大面積收縮。但在“無(wú)單可接”與價(jià)格血戰(zhàn)的表象之下，中小CRO正遭遇殘酷的底層競(jìng)爭(zhēng)邏輯重構(gòu)。

一是“全鏈條為王”時(shí)代的降維打擊。頭部企業(yè)如奧浦邁、佰君生物等正通過(guò)并購(gòu)補(bǔ)齊研發(fā)生產(chǎn)閉環(huán)，下游藥企為降低跨環(huán)節(jié)的溝通成本也更青睞一站式交付，僅能提供單一環(huán)節(jié)服務(wù)的中小CRO訂單正加速流失。

二是技術(shù)壁壘的“生死線”被無(wú)限拉高。在AI、大數(shù)據(jù)和自動(dòng)化實(shí)驗(yàn)設(shè)備深度滲透的當(dāng)下，資金匱乏的中小企業(yè)已無(wú)力承擔(dān)巨額的升級(jí)成本。

在業(yè)務(wù)斷層與技術(shù)脫節(jié)的雙重壓力下，依賴堆人頭、賣苦力的中小型CRO無(wú)力維系龐大的產(chǎn)能開支，除了被國(guó)資掃貨收編，或是被尋求全鏈條互補(bǔ)的產(chǎn)業(yè)巨頭兼并，別無(wú)他途。

其次是IVD賽道的出清。

2026年第一季度，64家上市IVD企業(yè)中，33家陷入負(fù)增長(zhǎng)，占比超過(guò)52%，近半數(shù)處于虧損狀態(tài)。

過(guò)去兩年，已有數(shù)十家IVD企業(yè)接連讓出控股權(quán)。這讓行業(yè)內(nèi)關(guān)于中小 IVD 企業(yè)加速出清的判斷再次升溫

核酸紅利期結(jié)束后，賽道十分擁擠、產(chǎn)品高度同質(zhì)化。在醫(yī)保控費(fèi)和集采的大背景下，沒(méi)有底層核心技術(shù)壁壘的中小試劑廠商，正在加速?gòu)闹袊?guó)醫(yī)療的版圖上被抹去。

毫無(wú)疑問(wèn)，2026年上半年的這場(chǎng)“大變更潮”，是中國(guó)醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)一道分水嶺。

對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的投資人和創(chuàng)業(yè)者而言，一個(gè)共識(shí)正在形成：“寧做雞頭不做鳳尾”的中國(guó)式創(chuàng)業(yè)執(zhí)念必須放下了。

隨著資本退潮和IPO通道的常態(tài)化收緊，通過(guò)并購(gòu)?fù)顺觯瑢倪^(guò)去的“無(wú)奈之舉”，正式變?yōu)槲磥?lái)5到10年中國(guó)醫(yī)療健康賽道主流的終局。

與其在枯竭的現(xiàn)金流中苦苦死撐，不如在還有籌碼時(shí)主動(dòng)尋找產(chǎn)業(yè)買家。

擠干水分、斷臂求生。當(dāng)下的中國(guó)醫(yī)療企業(yè)，正用一種新的方式回歸商業(yè)本質(zhì)。而真正能留在牌桌上的，永遠(yuǎn)是那些擁有真實(shí)臨床價(jià)值、且緊緊握住健康現(xiàn)金流的長(zhǎng)期主義者。

面對(duì)行業(yè)洗牌，多地國(guó)資和產(chǎn)業(yè)資本正通過(guò)并購(gòu)基金、強(qiáng)鏈基金、產(chǎn)業(yè)基金等形式加速進(jìn)入醫(yī)療健康賽道。

以上海生物醫(yī)藥并購(gòu)基金、上海國(guó)資并購(gòu)基金矩陣、南京醫(yī)藥參與設(shè)立的大清醫(yī)療器械強(qiáng)鏈并購(gòu)基金等為代表，新一輪資金更強(qiáng)調(diào)圍繞鏈主企業(yè)、關(guān)鍵環(huán)節(jié)和存量資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合。

由此可見(jiàn)，手握重金的國(guó)資與央企，才剛剛拉開它們大整合的序幕。