北京
6月11日，杰富瑞（Jefferies）分析師希拉·卡亞奧盧把通用動力（NYSE:GD）的股票評級從“持有”直接拉到了“買入”，目標價也從380美元上調到400美元。她在一份研報里拋出一個亮眼的數據：這家公司的海事板塊，貢獻了總銷售額的33%，在過去13個季度里有11個季度都跑出了兩位數的增長。這可不是偶發性的爆發，背后是美軍一波持續到2030年代的潛艇采購大單在托底。
卡亞奧盧看的底牌很實在——美國海軍的造艦計劃。根據杰富瑞引述的數據，從2027財年到2031財年，美國海軍光是潛艇采購就要砸下1250億美元。這還不是全部：同期還要額外花62億美元強化潛艇工業基礎，再掏72億美元專門提升潛艇的生產效率。三項加在一起，五年里將近1400億美元的資金洪流，直接灌向了造船廠和配套供應鏈。通用動力的海事部門恰恰就站在接這筆大水的第一排，它的電船公司是美國海軍唯二的核潛艇主承包商之一。
連續11個季度兩位數增長，已經讓海事業務從防務巨頭的“穩定貢獻者”變成了“增長發動機”。杰富瑞現在的判斷很直接：這家公司近期的業績會繼續保持強勢，而海事業務的規模效應和訂單飽滿度，將繼續推高整體利潤率。換句話說，過去還有人擔心軍工股的訂單周期鈍化，現在可好，潛艇產線往后數年都塞滿了，看不到慢下來的跡象。
但與杰富瑞的樂觀畫風不同，花旗（Citi）在5月18號給出一份偏冷感的判斷。它將通用動力的目標價從380美元調低到了364美元，并且維持“中性”評級?；ㄆ旄铝撕娇蘸教炫c國防板塊的模型后，給出了一句關鍵表態：除非中東那邊的沖突出現明確的解決方案，否則不指望這個板塊有“立即的V型反彈”。在被問到防御類股時，花旗認為，前一波拋售之后確實存在買點，但反彈的順序會是航空股先走一步，純國防股要再等一等。
兩家的分歧其實就集中在“時間感”上。杰富瑞看重的是潛艇業務實實在在的多年訂單，以及眼下每個季度都兌現的兩位數增長，所以它認為不用等宏觀風吹，公司自己就能把利潤拱上去?；ㄆ靹t更在意地緣政治溫度——整個航空航天和防務板塊的情緒仍受壓制，風險溢價還沒散，股價短期缺乏向上沖的燃料。
把這個分歧拆開看，通用動力海事業務面對的需求端幾乎沒有懸念：美國海軍的哥倫比亞級戰略核潛艇已經進入建造階段，弗吉尼亞級攻擊核潛艇的采購也要在2027年后加速，1250億美元的采購包就是在這種雙線并進的框架下被確認的。62億美元的工業基礎投入，很大一部分會流向船廠設施擴建、供應鏈韌性提升，而72億美元的生產力投資更直接——提高建造效率，縮短從開工到交付的時間。這些東西落到財務報表上，就是整體收入體量、現金流和利潤率的長期向上。
或許正因如此，通用動力目前的自由現金流收益率已經到6.30%，被選進高現金流公司12強名單里。市場給它的定價不便宜也不瘋，約莫是在獎勵它的海事業務確定性，同時又沒完全相信它能在2025財年就兌現所有利好。杰富瑞提高目標價，其實相當于在說：不用等到2027年，眼下這個趨勢已經夠美的了。
說到底，這是一場關于軍工長線價值與短期情緒波動的拉鋸。海軍造艦的預算文件寫得很清楚，潛艇是優先保障的戰略資產，1320多億美元的承諾就擺在那里，誰也改不動輕易。而通用動力的海事業務并不是只能造潛艇——它還有水面艦艇、維修保養和商船建造能力，這本就是一個美國海軍深潛需求的綜合捕手。至于花旗擔憂的中東局勢對整體國防板塊估值的壓制，那或許只是給那些還在猶豫的投資者一個“等一個更低價格”的理由。
特別聲明：以上內容(如有圖片或視頻亦包括在內)為自媒體平臺“網易號”用戶上傳并發布，本平臺僅提供信息存儲服務。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
