近日，睡眠科技賽道的全球龍頭、有“床墊界的特斯拉”之稱的Sleep Number已向法院申請破產(chǎn)保護。

Sleep Number在床墊行業(yè)以產(chǎn)品科技含量高著稱。實際上，“智能床墊”的概念最早就是由這家公司一手帶火的。早在2014年，當友商們還在走比拼材質(zhì)和舒適度的老路時，Sleep Number就確立起“數(shù)字化為核心”的戰(zhàn)略，往床墊里裝上了可采集用戶的呼吸和心率數(shù)據(jù)的高靈敏度傳感器，在CES電子展上一炮而紅。

此后的十余年里，Sleep Number的智能床墊風靡美國。直到申請破產(chǎn)前，Sleep Number仍占據(jù)了美國床墊市場約7%的總份額，并在可調(diào)節(jié)床墊的細分市場中占據(jù)了高達21.1%的市場份額，穩(wěn)居高端智能床墊賽道的龍頭地位。

2021年前后，智能床墊在國內(nèi)火了之后，很多創(chuàng)業(yè)公司打的口號都是做“中國的Sleep Number”，希望在中國復制它的成功。沒想到，短短幾年之后，這家智能床墊的先驅就先撐不住了。

把一張床墊賣到幾萬塊

如果要用一個字形容Sleep Number的床墊，一定是“貴”。Sleep Number最便宜的產(chǎn)品售價也超過1100美元，基礎款床墊的價格超過3500美元，高端款更是上萬美元。

能把一張床墊賣到幾萬塊，因為Sleep Number賣的不是普通的床墊，而是一款科技產(chǎn)品。

時間回到2014年，Sleep Number在國際消費電子展（CES）上推出了一個名為“SleepIQ”的睡眠監(jiān)測系統(tǒng)。具體點說，Sleep Number往床墊上安裝了極高靈敏度的壓力傳感器，可以檢測到用戶的心跳、呼吸和肢體微小翻動引起的次聲波級機械振動。然后，Sleep Number使用AI算法來分析這些數(shù)據(jù)，精確評估用戶的入睡時間、各個睡眠階段（淺睡、深睡、REM睡眠）及覺醒次數(shù)，還能長期追蹤心率變異性（即HRV，可以用來評估心血管健康）。所有數(shù)據(jù)計算均在后臺無感完成，用戶醒來后即可在SleepIQ App中獲取綜合的每日睡眠報告。

這套技術的優(yōu)勢顯而易見：用戶不用穿戴任何設備，不用擔心充電問題，沒有額外的心智成本。這才是“年輕人的第一張智能床墊”該有的樣子。“SleepIQ”一經(jīng)推出，就在美國大受歡迎，此后一直是Sleep Number最核心的產(chǎn)品賣點。

當然，Sleep Number的技術還不止于此。

Sleep Number在1980年代創(chuàng)立之初是以空氣床墊起家的，此時幾十年Sleep Number把這一技術做到了極致。所謂空氣床墊是指床墊內(nèi)部沒有彈簧，而以充氣的氣腔提供彈性。為了讓氣腔完美滿足用戶需求，Sleep Number使用了壓力傳感網(wǎng)絡實時監(jiān)控氣腔內(nèi)的流體壓力，當用戶的睡姿發(fā)生改變或床面重量增加時，床墊底部的靜音微型氣泵會自動進行充氣或放氣微調(diào)，以持續(xù)維持用戶設定的最佳硬度支撐。

此外，Sleep Number還在床墊里引入了主動熱管理系統(tǒng)，用內(nèi)部嵌入的熱流導管主動抽走人體散發(fā)的熱量來實現(xiàn)物理降溫，以解決因睡眠環(huán)境的熱量積聚而導致的深夜驚醒問題。

這樣的一款床墊賣幾萬塊，是不是感覺也不算貴？反正，美國人是買爆了。在2021年的巔峰期，Sleep Number營收達到了21.8億美元，在美國床墊市場的份額是8%。并且，Sleep Number的產(chǎn)品線全部是智能床墊，在家用智能床墊這個細分市場上，它的占有率最高時超過了30%，也有統(tǒng)計認為其占有率可達50%（智能床墊的口徑差異可能較大）。

由于產(chǎn)品的熱賣，Sleep Number積累了全球最龐大的真實世界睡眠數(shù)據(jù)庫——累計超過48億次、380億小時的睡眠記錄。其2024年財報披露的數(shù)據(jù)是“累計改善近1600萬人的睡眠生活”，“全球用戶超數(shù)百萬”。

而且，Sleep Number的睡眠數(shù)據(jù)沒有停留在“消費級玩具”的層面，而是延伸到了臨床。2020年，Sleep Number與美國頂級醫(yī)療機構梅奧診所達成合作，使用經(jīng)授權的真實用戶睡眠數(shù)據(jù)來開發(fā)心臟風險AI預測模型。2022年，Sleep Number又與美國癌癥協(xié)會合作，研究睡眠對癌癥預防與康復的影響。

從硬件、數(shù)據(jù)、算法再到臨床研究，Sleep Number構建起一個獨特的關于睡眠的商業(yè)與技術閉環(huán)。實際上，從2017年開始，Sleep Number就不再定位為一家床墊公司，而是自稱“睡眠科技”公司。

產(chǎn)品銷量崩了

2021年是Sleep Number發(fā)展路上的分水嶺。

在這之前，Sleep Number的維持著非常高的業(yè)績增長速度。其2021年財報顯示，截至2021年的五年里，Sleep Number的每股收益年復合增長率達到41%，2019年-2021年銷售收入年均增長15%，并且維持著60%以上的超高毛利率。這樣的吸金能力，讓全世界的床墊品牌望塵莫及。

當時Sleep Number已經(jīng)在納斯達克上市，股價在一年里漲了8倍。投資者將它視為一家消費科技公司，而不是普通的床墊公司。

于是，Sleep Number的管理層對公司未來給出了極為樂觀的預測。Sleep Number的CEO在2021年的財報中寫道：“我們正處在智能床墊替代傳統(tǒng)床墊的歷史轉折的初期。”言下之意，Sleep Number的高增長才剛剛開始，好日子還長著呢。

在這樣的預期之下，Sleep Number在隨后幾年干了兩件大事。

首先是激進的股票回購。2020年至2022年的三年，Sleep Number累計支出了超過6.4億美元用于股票回購。特別是在2021年，股票回購支出達3.64億美元，比公司這一年的自由現(xiàn)金流還多出了1.31億美元。

另一件事，就是大規(guī)模的門店擴張。Sleep Number的銷售模式是直營銷售展廳，2020年末時門店數(shù)是602家，2021年增加到648家，2022年繼續(xù)增長到670家。

為了同時支撐股票回購和擴張，Sleep Number在疫情初期的低利率環(huán)境下大規(guī)模舉債融資。其信貸余額從2020年底的2.44億美元攀升至2022年的4.6億美元。

然而，雖然開了更多門店，但從2022年開始Sleep Number的銷售額卻反而往下掉了。2022年Sleep Number的銷售收入21.14億美元，同比下降3.2%。這只是一個開始，接下來的幾年Sleep Number的銷售額下滑幅度越來越大。到2025年，其銷售額僅剩15.58億美元，比巔峰時期少了近30%

門店數(shù)增加了，銷售額卻下降了，讓Sleep Number的門店一夕之間就從盈利變成了虧損。而由于門店都是直營，這些虧損迅速抽干了Sleep Number的現(xiàn)金流。再加上Sleep Number已經(jīng)把大量現(xiàn)金用在了股票回購上，已經(jīng)沒有財務空間應付驟然到來的虧損。

雪上加霜的是美聯(lián)儲的急促加息，利率水平從接近0的水平一下子提升到5%以上，于是正在大量舉債的Sleep Number發(fā)現(xiàn)自己被架在火上烤。

截至2025年底，Sleep Number賬面現(xiàn)金僅剩可憐的169萬美元，而循環(huán)信貸提取額高達5.88億美元。由于高昂的利息支出（2025年凈利息支出逼近5000萬美元）和持續(xù)的自由現(xiàn)金流消耗（2025年自由現(xiàn)金流為負1770萬美元），公司的總負債飆升至超過13億美元，導致股東權益變?yōu)榱素?.21億美元，已處于嚴重資不抵債的狀態(tài)。

智能床墊遭遇“消費降級”

為什么2021年之后Sleep Number的銷售突然就崩了？

最大的原因是，美國的中產(chǎn)在疫情之后也在“消費降級”。床墊作為大件、耐用消費品，很容易受到消費者削減開支的影響。數(shù)據(jù)顯示，美國床墊市場的總出貨量在2021年之后大幅下滑，從2021年約2630萬套的峰值降至2024年的約1920萬套。

另外，Sleep Number在2021年的高銷售額，一定程度上也是“疫情紅利”。因為疫情，消費者把原本用于旅游等消費的預算用來買了一張好床墊。而一張床墊通常能用七八年，這意味著未來很多年的購買需求實際上已經(jīng)被提前透支了。

當然，智能床墊市場自身也越來越“卷”。傳統(tǒng)床墊品牌紛紛大力向智能化發(fā)展，新的創(chuàng)業(yè)公司也在崛起。比如，被馬斯克本人在社交媒體上大贊“它真的很棒”的Eight Sleep勢頭非常猛，在媒體報道里已經(jīng)把“床墊界的特斯拉”的名號搶了過去。

總而言之，Sleep Number對市場趨勢的判斷嚴重錯誤，在一個最糟糕的時間點上進行了過于大膽的擴張，讓公司的財務狀況在短短兩三年內(nèi)就惡化到不可挽回的程度。

從2024年開始，Sleep Number嘗試削減成本自救，關閉了上百家門店，裁撤大量員工。但削減成本的速度遠遠追趕不上收入端塌陷和高昂利息支出侵蝕現(xiàn)金流的速度，最終不得不向法院提請破產(chǎn)保護。

Sleep Number的技術和品牌依然是有價值的。根據(jù)破產(chǎn)申請文件，來自加拿大的家居連鎖零售商Sleep Country已提出以4.15億美元現(xiàn)金收購Sleep Number的絕大部分資產(chǎn)。不過，這筆錢甚至不足以償還6.725億美元的優(yōu)先級擔保債務，廣大處于劣后的無擔保債權人、包括大量供應商面臨顆粒無收的慘境，Sleep Number的股東權益將會清零。Sleep Number在納斯達克的市值早就“歸零”了，目前的股價僅0.17美元，總市值400萬美元。